债市投资到了抄底的时候？银监会监管动向成关键

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（原标题：债市投资到了抄底的时候？）

4月，银监会对市场加强监管，债市收益率在“三套利”、“四不当”的调控口号中节节升高，上涨幅度甚至超过去年底。

一个月时间内，二级市场上，10年国债、10年国开债到期收益率从3.3%、4.0%左右，各自上行数十个BP至约3.5%、4.2%的水平；信用债收益率涨幅更大，3年期AA+中票到期收益率升破5%，创过去一年新高；一级市场亦大受影响，大量信用债取消发行，国开债、铁道债取消发行又现，少数信用债的发行利率甚至超7%。

收益率上升的同时，债市的投资价值也在逐渐显现，而在债市投资上颇为低调的保险公司，有可能成为这轮调整中的大赢家。

险资或又成赢家

2016年，在货币政策相对宽松的背景下，投资者通过加杠杆放大收益的做法较为普遍，今年，投资者则需要抛弃这一策略。

中信建投资产管理部执行总经理吴浩在接受21世纪经济报道记者采访时称：“去年杠杆高，因为一层资产的收益率只有4%，再加杠杆也只能到4.5%；而今年一层资产即可配到5.5%左右，由于今年资金面始终会很紧，去年常规的杠杆交易策略已失效，甚至为收益负增强效果。”

包括吴浩在内的数位机构人士对21世纪经济报道记者称，现阶段，对于流动性管理压力较小的机构而言，尤其是保险公司，债市配置价值凸显。

“对流动性压力小、追求长期收益的机构而言，各类债券目前都存在投资机会。”吴浩称，现阶段的市场让他想起2013年下半年的债市，“银行、基金、券商等均过得较为艰难，但保险行业特别开心，7%以上的债券比比皆是，彼时保险公司在债市开启扫货模式，奠定了他们后面三年的舒服日子。”

吴浩续称，一季度国内经济数据比较稳定，工业增加值数据超预期，但这是去年较为宽松的货币政策的滞后表现，“二、三季度经济稍有回落是比较大的概率，基本面有望对债市形成支撑，收益率处在顶部的区域，不会再大幅波动。”

北京一位保险资管部门投资总监对21世纪经济报道记者称，目前利率债和高等级信用债具有较好的中长期配置价值，收益率往上空间不大，但她同时强调，“中低等级信用债调整压力较大，债市整体交易性机会还需等待超调或者基本面的拐点。”

“超调的关键触发因素还是金融监管政策的超预期，基本面的拐点，三季度概率更大些。”她说。

另一保险公司投资人士对21世纪经济报道记者称，现阶段长债的配置价值凸显，其所任职保险公司也在加大配置力度，“保险、银行也在跟基金公司成立长债专户”，可能还没到“扫货”的程度，但这样的趋势较为明显。

银监会监管动向成关键

数位接受21世纪经济报道记者采访的市场人士均表示，随着4月份银监会一系列监管措施的出台，银监会的监管力度，成为投资者需要密切关注的债市变量。

“目前利率债有阶段性机会，主要是存在于监管压力换挡期间的喘息。但6月是MPA考核压力最大的时候，不要对利率债的反弹抱有过大期望。”富滇银行理财银行部投资经理谭松珩对21世纪经济报道记者称，信用债则不甚乐观，一是流动性缺乏，二是MPA压力之外，“银监会统一授信的大招还没放，如果放了，信用债还得承受更大压力。”

尚未落地的监管措施还有不少，“统一授信”、同业存单纳入同业负债考核等措施，都备受市场关注。

“4月份市场已经是一轮超调，银监会一系列文件密集出台，对市场冲击较大，近期决策层的会议就进一步强调要防范系统性风险。”北京一位券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，未来监管部门出台措施的力度有望趋缓，以减缓对市场的冲击。

中金公司最新研报称，近期中央政治局会议新提出了“确保不发生系统性金融风险”，同时要求“扩大直接融资”、“加强政策协调”，这些政策提法均为政策执行的力度留下余地，加强监管协调有助于降低极端情况发生的概率。