条条大路通罗马 千亿梦想在路上私募新十年猜想

2017-04-21 07:28:04 来源: 中国证券报·中证网(北京)
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(原标题:私募新十年猜想)

十年弹指一挥间。从2007年到2017年,A股经历了三轮完整的牛熊转换,而当初涌向私募江湖的各路“明星”基金经理,有的“泯然众人矣”,有的则至今屹立不倒。淡水泉投资、理成资产、星石投资、世诚投资、朱雀投资、尚雅投资、从容投资、鼎锋资产……这些名字不仅是私募十年发展的缩影,也将是探寻下一个十年长青之道的先锋部队。

三种模式“通罗马”

记者发现,尽管历经十年而留存下来的私募多是稳扎稳打,但在发展模式上却有所不同,大致可分三类:单一策略复制的“精品店”型模式,典型的如星石投资、上海世诚投资等;多产品条线的“平台”型模式,典型的如淡水泉投资、上海理成资产、上海鼎锋资产等;满足投资者参与专门市场或个性化需求的“特色发展”模式,例如上海从容投资等。

“不论私募最终选择的是哪种发展模式,他们开初都会从满足目标客户的投资需求展开”,上海证券基金评价研究中心总经理刘亦千称:“私募为满足机构投资者保值增值需求和富有家庭财富管理需求提供资产管理服务,那么,多资产配置产品和追求绝对收益的稳健性产品往往是他们的选择方向;而一些高净值客户追求个性化的需求,希望参与某些专门市场,具备相应投资能力私募也会发行相应的产品去满足这类需求,如定增基金、商品基金、CTA策略基金等。另外,还有大量公转私的基金经理,在公募基金管理中获得市场认可,在与客户交流中投资理念获得客户认同,带着客户‘奔私’,转私之后也是沿袭原来的路径,例如债券基金经理‘奔私’后多半承接银行等机构的资金。”

刘亦千表示,上述因素决定了私募的发展路径。他说:“我相信十年前大多数的私募都是从单策略开始做,客户进入的时间、金额以及独立性要求不一样,对同一策略得心应手的私募也会将其复制到不同产品中,不断做细做精,典型的如星石投资。而另外一批私募,规模做大以后,策略会逐渐延伸,建立起多条产品线的平台化体系,典型的如淡水泉投资,既有私募证券基金、海外对冲基金,也包含机构专户等业务,客户群体包括全球高净值个人客户、以及养老金、主权财富基金、银行资产管理等大型机构客户。”

成功的模式总是相似的,而失败的人却各有各的不同。过去十年,不少资本市场的“明星”在私募江湖中折戟。对于这些私募沉寂的原因,刘亦千认为大体可归结为四类因素:其一,在创立之初没有找准目标客户,没有相应的资金跟进,没有与客户建立起第一步的信任,没有在市场营销上做好工作,大多数失败的私募管理人都止于此;其二,时运不济,自己所擅长的投资风格和当下的市场风格不符,导致投资连连失误,又没有昔日的大平台作为支撑,难以度过低谷期;其三,负面事件曝光对品牌影响甚大,导致管理人在市场中失去信誉,继而寸步难行;其四,创世翔式的陨落,单一只产品业绩突飞猛进,其他产品业绩无法跟上甚至遇上黑天鹅事件事件,渠道客户深受其伤。

“从长期来看,稳打稳扎、徐徐图之是私募发展比较合理的方式,放眼当下成立十年左右的百亿级私募,没有一家是规模在创始之初就陡增的,那种规模一下做得很大而团队投资能力无法匹配的,对客户的伤害也很大。”刘亦千表示。

招商证券分析师顾正阳称,不少私募昙花一现,其中不乏有着出色业绩或是明星经理的公司,其背后原因通常是过于追求短期里亮眼的业绩而忽视风控的重要性和长跑制胜的理念,最终的结果或是受处罚,或是因业绩惨淡淡出视野。

持股路径折射经济成长路

“奔私”从无坦途,私募江湖素来不乏光鲜的开场和黯淡的结局。而能穿越十年牛熊屹立不倒、成长为行业翘楚的私募,往往拥有一个比较明显的共性,即他们的多空路径、持股路径恰能折射出中国经济发展到每个关键时点的变化和转型。

“投资只有和中国经济发展的大背景相结合,才能真正分享时代的红利,个体才会成长得更快、更好。”北京和聚投资执行董事于军说。尽管和聚成立刚满八年,但也经历过完整的牛熊转换,于军本人更是在资本市场披荆斩棘十余年,他以自身从业经历还原了过去十年来周期股、成长股、价值股的投资路径图。

在2006-2008年,中国的工业化达到一个阶段性高点,煤炭、钢铁的产能在全球占到50%以上,水泥、玻璃也占到30%以上,如果能抓住当时周期股的大行情,势必也能在激烈的市场竞争中占据一席之位。不过在此之后,周期行业面临过剩局面,尽管后续隔几年也有脉冲性的行情,但难以出现持续性的大行情。对于追求价值投资的私募来说,炒作零散的行情并不是能为投资者创造持续稳健回报的良策,此后他便将目光转向了与中国经济转型密切相关的新兴产业领域。

“可以说,到目前为止,中国的经济转型已经走了1/3或接近1/3的进程,这通过民营、新兴产业的盈利就可以看出来,市场上已经出现很多盈利在10亿元以上的企业,几乎可以和部分央企相匹敌。而在2013、2014年后,包括教育、文化传媒等新兴领域崭露头角,资产上亿的公司很多,另外高端制造、军工等领域的千万级公司也不少,挑选出其中优质的成长型企业,也相当于分享了中国经济转型的初步成效,并且趋势向上。”于军说。

对于中国经济转型后2/3的进程,于军认为私募的主战场仍在成长股。“中国经济转型的过程还在继续,因此成长股未来仍会是私募甚至公募的主战场,因为它整体趋势向上,代表着中国经济未来的方向,应当作为战略性的资产配置,而价值股和周期股则可作为战术性的资产配置,以应对经济发展