避险属性差别中债连续承压 揭秘中美债市背离

（原标题：揭秘中美债市背离）

4月以来，中、美国债走势一改往日的“亦步亦趋”，呈现较明显的背离，期间美国10年国债收益率下行约22BP，中国10年国债收益率却上行约12BP.

分析人士指出，近期美债收益率下行的主要驱动力来自全球资金的避险行为，目前美国经济、再通胀预期呈现变革，加之地缘危害事件迭出，美元陷入调解，全球危害资产表示广泛疲弱，避险资产则受到追捧；但汗青上中国国债的“避险属性”并不强，在国内多厚利空叠加的配景下，避险需求更不敷以支撑反弹。进一步看，考虑到美联储6月加息仍是概略率事件，我国仍然面临人民币贬值、成本外流及钱币政策紧缩的压力，估量二季度债市整体表示仍将偏弱。

中美国债走势背离

4月以来，全球金融市场风云回复，股票、商品等危害资产集团走弱，美债、日债、黄金等避险资产则备受追捧。

近期中国大类资产的走势大多与外洋市场趋同。如近期道琼斯家产指数、纳斯达克指数、标普500走势广泛疲弱，上证综指也表示萎靡，10日至19日累计下跌3.53%；COMEX金价月内涨破1290美元/盎司关口，月内累计涨幅赶过3%，沪金主力合约1706近两周也累计上涨赶过2%。

但近期中国债券市场与全球债券市场的表示有些“扞格难入”。数据显示，4月截至18日，美国10年期国债收益率从2.4%下行至2.18%，累计下行约22BP；日本10年期国债收益率也从0.067%下行至0.013%，19日亚市午盘更再次跌破0，创近5个月新低；令人不测的是，同一时间中债10年期国债收益率从3.22%上行至3.41%，累计上行约12BP，中债1年、3年、5年、7年期国债收益率也分袂上行约23BP、13BP、18BP、19BP.

如国泰君安证券最新固收研报中所言，去年四季度以来中美利率的联动性呈现了“质”的提升，二者在大都时间段里“亦步亦趋”，外洋利率“水涨船高”险些可以在很洪水平上解释国内利率中枢的抬升(2016年10月以来，中国10年期国债累计上行69BP，美国10年国债累计上行64BP)。该券商分析师认为，中美利率联动性增强的根来源根底因是汇率“缓冲带”被越压越窄，不过，近期汇率方面的压力并未显著增加。由此提出了一个新问题，是什么原因导致了中美利率的“异常背离”？

主导因素不一

分析人士认为，近期中美债市走势背离的要害原因在于两者主导因素差别，对美国而言，经济数据弱于预期，“特朗普交易”降温，加之欧洲选举、英国脱欧、东北亚地缘政治等因素，导致美元陷入调解，美债收益率随之明显下行；对中国而言，经济数据好于预期，金融去杠杆加速推进，加之资金面预期偏紧，多厚利空影响下债市自然呈现调解。

上周美国3月通胀数据发布，其3月CPI环比增长0.1%，同比增长0.9%，无论是同比照旧环比均低于预期。别的，美国3月零售发卖月率为-0.2%，略低于预期，同时，2月的数据也被下修至-0.3%。3月经济数据低迷，叠加特朗普亮相偏好低利率政策，对市场加息预期形成压制，美元也因此承压。4月10日至18日，美元指数从101关口之上跌至约99.5，累计下跌1.63%。

与此同时，近期地缘危害事件迭出，避险情绪成为敦促外洋债市反弹的重要力量。从叙利亚空袭再到即将进入白热化的法国大选及英国“提前大选”，市场避险情绪急剧上升，吸引资金再度涌入债市。

反不雅观国内，从根基面来看，3月和一季度经济数据明显好于预期；从政策面来看，近期银监会等密集出台监禁政策，要求商业银行针对理财、委外、同业业务和“三套利”等问题展开自查，对市场情绪孕育产生明显攻击；从资金面来看，近期央行无论是重启逆回购照旧续做MLF，主要都是为了对冲流动性到期压力，其维持钱币政策稳健中性和资金面紧平衡的态度并未变革，当前市场对后市流动性仍难乐不雅观。总体而言，多空利空之下，国内债市呈现调解切合情理。

“短期看，中美债市的主导因素有所区别。已往一段时间中、美两国债市由各自的‘强逻辑’驱动，从而阶段性地‘掩盖’了通过汇率和成本流动的联动。中国方面，监禁风暴卷土重来、经济的超预期以及微不雅观布局层面‘潜在空头’的堆集是近期市场下跌的主要原因。”国泰君循分析师暗示。

国内利空因素较多

展望后市，分析人士认为，全球通胀压力或连续走弱，避险情绪短期难以消退，整体仍利好外洋债市；但对中国债市而言，其“避险属性”并不算强，且综合国内根基面、政策面、资金面来看，市场利空因素明显占据上风，进一步看，考虑到美联储6月加息仍是概略率事件，且中国央行很可能再次跟从美国收紧钱币政策，二季度债市仍将蒙受压力。

对付外洋市场，申万宏源证券指出，上周全球债市表示良好，主因全球通胀压力走弱以及朝鲜场面田地紧张激发市场避险情绪升温，本周欧元区及一些其他国家通胀数据即将发布，能源价值自2016年4月开始回升，跟着二季度能源价值基数效应的弱化，估量基数以及能源价值回落因素将使得全球通胀继续面临回落压力，整体利好外洋债市。

而对中国而言，债市的“避险属性”并不算强。国泰君安证券分析称，回首转头回想转头已往频频对照规范的“市场发急”窗口期(VIX指数上行幅度赶过10)，可以看到，美债与危害资产的“跷跷板”效应对照显著，当VIX指数大幅抬升时，美债收益率一般城市呈现明显的下行；但中国国债收益率对避险情绪的回响不明显，往往会呈现“先上后下”的走势且最大下行空间就在5BP相近。考虑到这次全球资金避险的力度与“退欧攻击”等对比另有明显的差距，其倾向于认为对国内债市的支撑将十分有限。

进一步看，美联储仍处于加息进程中，且缩表也或将提上日程。在此配景下，我国仍然面临人民币贬值、成本外流及钱币政策紧缩的压力。不过也有不雅概念认为，跟着国内经济根基面的企稳以及跨境成本流动打点体制的成立健全，外部攻击可适当隔绝距离，且美联储缩表前也必将给以市场足够回响时间，由此对我国成本市场的攻击可控。

综合机构不雅概念，结合美国近期经济数据表示及全球政治经济动向来看，美联储加快加息步骤的概率较小，短期避险情绪对外洋债市仍有支撑，不过逐步渐进加息仍然是美联储的主要选项，加之国内整体利空因素较多，估量二季度中国债券市场仍将震荡偏弱。