瑞银评3月外贸数据：国内经济增长可能已见顶

（原标题：瑞银中国经济评论：3月进出口双双超预期）

出口有所提速；进口释放复杂信号

3月进出口数据超预期，特别是出口额同比增速从1-2月的4%加快至16.4%，接近市场预期的四倍，而且是在去年同期基数较高的情况下达到的。进口额同比增速放缓至20.3%，但依然小幅高于市场和我们15%左右的预期。我们估算实际出口量同比增速也强劲反弹至15.5%，几乎是1-2月平均的3倍。与进口额增速的放缓类似，实际进口量同比增速也放缓至14%左右。

3月对大多数国家的出口都有所提速，如美国（同比增长20%）、日本、韩国和东盟。虽然基数较高，但电子和电气机械产品出口较为稳健，服装、鞋类、家具、塑料制品出口也较为强劲。换言之，电子产品周期和发达国家消费需求共同推动了3月出口增速的回升。

3月进口释放的信号则较为复杂，但印证了我们的观点：虽然内需依然稳健，但随着国内产品生产量的恢复（如煤炭和钢铁）、汽车需求走弱，国内经济增长可能已接近峰值、或已经见顶，这也是目前市场对再通货交易的讨论的一部分。分产品来看，支撑进口增速的产品主要包括原油（进口量同比增长19%）、铜矿石（同比增长19%）和铁矿石（同比增长11%）。纸浆进口通常既用在内需、也会用在外需，其3月进口也较为平稳。但是煤炭、钢材和汽车的实际进口量增速均有所放缓，金属加工机床的实际进口量增速也再次转为下跌。

我们估算3月份中国的进出口价格均有所放缓，尤其是进口价格。因此，贸易差额从2月的91亿美元的逆差反弹到3月239亿美元的顺差，幅度高于预期。这意味着非直接投资项下的资本流动规模可能从2月短暂的净流入280亿美元左右再次转为净流出150亿美元左右。

去年年底以来出口已持续改善，这能维持多久？在发达市场需求方面，包括美国ISM、美国密歇根消费者指数和德国IFO商业景气指数在内的主要指标在近几个月都更为强劲，预示着全球经济增长前景有望出现“周期性复苏”。而美国核心耐用品订单也有改善的趋势，日本的资本开支也出现大幅增长，表明资本开支增长正在温和回升。

尽管如此，我们认为今年中美之间发生严重贸易摩擦的可能性依然不大，美国总统特朗普昨天在接受采访时表示，中国 “不是汇率操纵国”，而在上周的习特会议上，中美达成了“百日贸易计划”，也均支持我们这一判断。我们预计，中国在贸易领域将会尽量避免发生严重冲突，并深化与美国和世界其他地区的经济合作。

中国在“百日计划”中可能提供的优惠条件包括：增加从美国的农产品进口，鼓励美国/外国企业更多地进入中国市场，特别是中国的金融服务领域，或尝试减少某些中国产品的出口。

第一季度整体来看，中国以美元计的出口额同比增速从去年四季度的-5.2%跃升至8.3%，实际出口量同比增速从1.5%跃升至9.3%；进口额同比增速从去年四季度的2.5%升至一季度的24.1%，实际进口量同比增速从4.3%上升至16.6%。由于出口增速大幅超过我们的预期、而进口增速只是略超预期，预示着即将公布的一季度GDP数据可能表现较好。