方正和生：携PE+产业基因进击VC投资

（原标题：方正和生：携PE+产业基因进击VC投资）

本报记者 赵娜 北京报道

越来越多的资金仍在不断涌入中国股权投资市场。清科研究中心的数据显示，2016年可投资于中国大陆的VC资本存量的增加率为57.3%，总规模达6231亿元；PE市场可投资本量达14178亿元，同比增长38.6%。

在项目端言必称“资产荒”的当下，虽然资金与项目的供需失衡不是好项目的中后期估值持续走高的充分条件，却无疑加剧了这一现象的发生。

在PE投资“一二级市场估值价格差”的模式受到挑战时，投资阶段前移成为诸多投资机构的选择，而以产业基因和PE思维闯入股权投资市场的方正和生即是其中之一。

2016年及以前，凭借“借船出海”战略，及掘金产业升级的投资策略，方正和生的品牌影响力不断积聚，并成为“券商直投”领域的一匹黑马（2016年12月30日，中国证券业协会发布了《证券公司私募基金子公司管理规范》，全国60多家“券商直投”目前都在向私募基金子公司转型）。

与此同时，方正和生在中早期领域优质项目的开发能力提升，大量早期项目涌入到内部讨论会，与原有的成长期、成熟期项目在讨论重点和节奏上形成明显的风格差异。

抱拙守正衔枚疾走

“VC阶段和PE阶段做投资的思路不太一样、讨论的重点也不同。成长期阶段的投资中，放在看行业和看企业的精力基本是对半的。但早期投资中，没有丰富的业务、财务甚至同行数据可作参考，更多回到行业未来3-5年甚至5-10年的前景分析和对团队与产品的判断上。”方正和生高级投资副总裁、创投组负责人张梓伦说这番话时，他已经调整并适应了从外资VC到私募基金子公司内早期投资的转型。

“PE在中国存在已久，这个阶段已聚集了大量的资金，到了要做产业升级、做并购整合的时候。”张梓伦说，PE阶段资金持续涌入将带来项目估值的不断上涨，方正和生团队希望通过对各个行业优秀项目的更早期布局，获得更多优质项目的投资机会。

在过去6个多月，方正和生创投组试水将触角和时间精力延伸到A轮甚至更早期的项目上，开始和国际一线的美元基金发生直接竞争。“进入到行业早期价值链的 深水区 ，玩家数量急剧减少，但专业度和竞争反而更激烈。一线的美元基金通过多年打磨已具备成熟的打法和完善的体制，值得学习。”他说。

在过去半年，方正和生内部为中早期领域的布局做了大量的突破，“比如，以往例会是每周一次，为了能够应对中早期项目的快速判断、决策，各层面的领导、法律与合规部门等均配合创投组设置了更为灵活、及时的反应机制”。

“随着制度、团队的逐渐完善，我们在中早期领域的竞争力会越来越明显，同时，竞争与合作并存，希望与专业玩家共同进行价值发现”。

延续“借船出海”战略

在2016年第三季度，方正和生正式决定将团队分成创投、交易、产业升级、大健康等若干投资小组，而定位于中早期阶段的VC投资的创投组，则专注于互联网、科技创新和消费升级等领域的投资。

除了大力“招兵买马”扩充早期投资的市场化团队，在具体策略方面，方正和生仍延续之前的“借船出海”战略——通过与外部优秀投资机构、优质资源合作，成立股权投资基金等方式，进入各个细分投资领域的第一梯队。

这一模式的典型案例是，2015年6月，方正和生与韩国投资伙伴株式会社（KIP）共同发起成立总规模为3亿美元的中韩合资健康产业基金“方正韩投健康产业基金”第一期，重点关注医疗服务、医疗设备及器械、医疗IT、医药等产业的投资机会。

如果说与KIP的合作是方正和生PE业务“借船出海”业务的代表案例，那么2016年底和生与业内某早期投资机构成立和瑞达基金则是与外部VC展开紧密合作的首次试水。

截至2017年3月，方正和生创投组共管理着方正和生创新基金、和瑞达基金、久生新材料基金三只基金。其中，方正和生创新基金第一期资金大部分已投资完毕；和瑞达基金是由方正和生与某一流VC投资机构合作设立的早期投资基金；久生新材料基金是方正和生与被投企业久日新材共同发起成立的产业投资基金，主要投资孵化新材料产业链上下游的公司。

“消费级创新方面，我们会和上市公司、行业资深专家一起成立一只专门的基金。具体可能是和产业公司共同成立基金，也可能是和产业公司的关键创始人进行合作。”张梓伦表示，从PE进击VC，方正和生的典型思路是，带着产业思维去寻找各个细分领域的投资机会。在企业级与科技创新层面，公司也将延续同样的思路。

在科技与商业应用领域，核心的价值突破往往来自于拥有创新精神的团队或创业公司。带着这样的思考，方正和生还在积极探索与美国、以色列等地区的一线投资机构一起，合作成立美元基金，完善在科技创新领域的海外布局。

“用类似和VC投资机构的合作方式运营，来投资一些 中国故事 的更早期项目。”张梓伦透露，方正和生已经与两地的潜在合作方开始接触。所谓“中国故事”，通常是指被投企业或者有意携带先进技术进入中国市场，或者看中中国的供应链优势与市场空间。

“有持续创新能力的团队，又有很强的在国内落地的能力。我们要找的是这样的项目。”张梓伦介绍，其团队正在接触的国外项目创始团队很多是大型企业的骨干人员，具有丰富的行业经历，其中的很多都是华人创始人成立的创业项目。

行业聚焦

方正和生创投组从企业级和科技创新、消费级创新和特殊领域创新三个方向梳理投资机会，其中，企业级和科技创新方向主要关注企业级服务和延伸服务、供应链、B2B领域；消费级创新方向关注传媒、电商、渠道；特殊领域创新则是指Fintech（“金融技术”）、AI、AR／VR等底层技术在商业领域的应用。

在上述方向中，方正和生强调聚焦，包括细分领域的聚焦和团队成员的聚焦。

具体细分领域的投资机会上，张梓伦表示，“例如，我们看到很多2C的品牌和产品，是存在于亚文化领域的机会和项目源。我们正在做的是把这种亚文化可能的发展路径摸索清楚，并抓住潜在的机会。”

被投企业站在行业一线，对各个细分领域的发展有着敏锐的感受和观察，结合方正和生团队对于行业前景的研究和判断，也是一个重要的项目源合作方。

“我们已经正式切入中早期领域，并处于快速成长中，目前也在引入一些互联网背景或VC背景的团队成员。”谈到方正和生创投组的团队，这位新业务板块的负责人透露，正在积极邀请更多早期投资背景的人士加入，以继续加速方正和生在VC阶段的业务布局。(编辑 林坤)