高健:期货市场是政策面驱动 看好农产品黑色系等

网易财经3月25日讯  3月25日，在量化投资与对冲基金年会上，北京中金量化投资公司总经理高健对CTA策略在资产配置中的应用进行解读。他认为，期货市场已经由基本面驱动转变为政策面驱动，今年大宗商品整体上行，板块会出现分化，看好农产品、黑色和有色板块。

高健指出，中国期货市场过去十年从300亿发展到5000亿规模，交易主体由散户、大户、实体企业发展为私募基金（期货资产管理），期货市场的功能也由价格发现和套值保值扩展到资产配置，资产配置主要是金融机构在做。CTA产品（商品期货策略产品）具备绝对收益特性，越来越被高净值人群和机构发现，是重要的资产配置途径。

对于2017年期货市场发展前景，高健认为，2017年大宗商品整体上行，板块会出现分化，看好农产品、黑色和有色板块。他指出，2016年是商品期货市场大牛市，2017年如果股票市场不出现大机会，股票贝塔策略和股票阿尔法策略不及预期，债券基金受降杠杆影响，收益率不及2016年，CTA策略还是最好的资产配置。

以下为现场发言实录：

高健：今天非常荣幸收到人民大学和中国量化投资协会的邀请，今天我分享的内容是期货市场的行情展望和CTA配置。我们投资行业更关心价值后期的走势，或者是我们会跟随价值找到相应的投资机会，这也是我们从事金融的一个本质所在，因为我们从事了金融，就要遵守金融的一些原则和规则，这个原则和规则是帮助客户的资产做到增值和保值。

今天我的内容有四个方面，第一个方面是对2016年整个期货市场的看法；第二是对2015年、2016年这两年期货市场的变化最主要的推动，以及这两年的行情和政策的力度非常大；第三是对政策进行一个分析，把2017年的政策做一个解剖；第四是我们会对2017年的行情大势的预测和资产配置的情况。

首先我们回顾一下期货市场，期货市场十年中我的感触特别深，期货市场现在接近5000多亿，不到十年的发展特别快，尤其是这一两年，这一两年这个市场有一个很深度的变革，这种变革是不可逆的。最核心的有三个纬度，第一个信息源，第二个是交易主体，第三个是交易策略。

我们过去整个市场，期货市场以前核心的参与主体是散户、大户再加上实体企业，这三个核心的主体。这三个核心的主体，集中投资的方式以基本面为驱动；私募机构的诞生，它的交易理念、交易策略和交易信息完全发生了变化，因为私募基金的手法是资金量比较多，对政策比较敏感，所以第一个变化，以前是以基本面为驱动的，现在变为以政策面为驱动。

第二个变化是交易主体，以前的交易主体某一个大户或者贸易商，这样一个实体企业；现在变成资产管理机构、私募基金。第三个是交易策略方面，以前我们都知道在一个品种上集中投资，包括还有一些套利的手法，是分散化的；现在私募都是量化的，这些理念对这个市场会出现深层次的变化。

私募机构截至2016年年底的数据来看，达到7.8万亿的认缴规模，期货公司的资产管理计划也是翻倍的，现在是2700亿；2012年的时候，整个期货行业的资产管理计划才几个亿，短短几年的发展，现在已经到了2700亿，催生了期货相关的发展。

整个期货市场的资产管理来看，CTA是最抢眼的。所有大类资产的价格形势，核心的波动出现在大宗商品、基建，比如铁矿石、焦煤焦炭、有色金属等。后面波动的情况，大宗商品波动都在10%以上，焦煤焦炭翻了1.5倍。

我们做一个总结，期货市场有一个深度的变革，而这个变革我个人认为是不可逆的，也就是到了一个阶段点，这个阶段点对这个市场发生了一个很深远的影响，我们的市场决策、投资都要有很深刻的认识，对我们的投资也有影响。

第一个影响，宏观政策要大于基本面的影响。第二个是机构的增速要远远大于散户的增速，这个市场很快要进入机构的时代；第三个是量化分散的方式大于集中投资；第四个，现在市场最重要的影响，金融同业要大于整个实体经济对期货市场的影响。资产配置是被金融同业发现的，我们现在在座的可能很多是金融同业人，这个机构的钱80%都来自金融同业，为什么会被金融同业所认知呢？因为期货市场的整个交易很专业，方法也很多，所以相对来说交易难度要大一些。

所以通过专业的交易方式，能够做出一个比较稳定的业绩，但是这个业绩一直不能被散户或者被实体企业认知，而被金融同业所认知。期货市场整个市场的增量大概有3000多亿，这3000多亿80%来自于金融同业的资金。所以在这样一个大的认知下，我们再来看一下市场行情。

我刚才一个很重要的观点，就是期货市场现在政策的驱动要比基本面的驱动大，这是一个很重要的判断。我们知道2015年年底的时候，在股灾之下，整个经济下行的态势还是比较明显的，或者还是一个比较悲观的局面。2015年11月份，股灾之后，整个政策层面出现一个松动，大众创新、万众创业，供给侧改革这个概念强化；到了2016年1月27日，中央一号文件明确了供给侧改革，核心方针是去库存、去产能、去能耗，去库存可能是房子先改，然后是铁矿、螺纹钢、基建，期货市场跟这个PPI基本上是配合的。当时我们都很清楚，2016年上半年到5月份之前，基本面投资的都亏了，搞政策研究和趋势跟踪的都有好转。

2016年的行情，在PPI的驱动下，首先是螺纹钢，然后是焦煤焦炭，所有的有色金属，有色金属整个全球的政策还没有一个发力，走了一拨小趋势又下来了。2016年最抢眼的板块，房子、黑色，然后传递到下游，焦煤焦炭，接着到了黑色共振。

2017年的政策我们做一个简单的分析，第一个我们还是坚持一个原则，我们认为这个市场现在的核心投资是私募，对宏观政策有一个比较高的关注。2016年的一号文件提出工业供给侧改革，我们认为这个市场可能会做出一个反映，今天1-2月份CPI是回落的，可能因为天气的原因。

国内的政策，工业、农业都是供给侧改革，这个方向没有变，国内供给侧改革的方向没有变。现在我们知道世界上大宗商品最核心的国家，第一个是中国，第二个是美国，第三个是印度，印度的GDP已经超过我们，但是它的大宗商品、煤炭、铁矿和黑色材料在2013年、2014年都超过中国。尤其是美国现在特朗普的新政，他的核心理念是对内大兴基建，修大型机场、大型铁路，一两个月之后他的国内政策会落地实施，这样的话美国的基建政策可能会跟中国的基建政策共振，市场可能会做出一些反映。

工业供给侧改革导致了PPI狂升，CPI也是含在内的。我们今年提出农业供给侧改革，会不会带来大宗商品农业板块的提振呢？因为农业相对分散一些，但是价格的上涨，农业供给侧改革，应该是调动落后这里面的利益链条的一个核心部分，工业供给侧改革价值不涨，其他东西都免谈，如果螺纹钢价格不涨，一系列的烂账怎么处理？

第四个部分，2017年整个行情的判断。现在大格局的资产配置时代也是不可逆的，有钱人越来越多，可投资的大概有120多万亿到130万亿，接近一半的高净值客户达到42%，这个水平是很高的；包括1000万以上的可投资的数量很高。

现在私募的资产管理规模60多万亿，这一块只是证监会下设的资产管理规模，如果说把银行理财和保监会的资产投连险都算上，可能达到90万亿的资产。现在私募已经成为资本市场最有活力的一个部分，私募基金管理达到1万多家。

整个私募资金的管理总规模接近8万亿，私募资产管理的产品数量有4万多支产品，什么意思？资产很多、企业很多、产品也很多，而且现在房地产如果出现一些问题的话，老百姓的钱也多，不可能买某一个公司、某一个产品、某一个行业，只买不涨的情况，而且现在钱非常多。确实这个时代也到来了，而且也是一个长期的格局，今年是这样的格局，我相信明年、后年、大后年，甚至十年之内这个格局不会变，配置时代的到来。

刚才也说了CTA资产确实有很好的收益，以前是在散户时代一定不会认同的，实体企业也不认同，只有被金融机构和大的高净值客户认同。我们拿美国的数据来说，SP500和货币指数基金和CTA指数基金，它最核心的一点是可配置性比较强，在极端环境下能获取正收益，美国的两次危机都得到一个很好的表现。

我们想表达的是这种绝对收益现在被金融市场、金融同业和高净值人群发现，我个人一直认为CTA在所有的金融资产里不是一个主动资产，而是一个配置资产，甚至是一个小众的配置资产。我们都知道CTA的核心投资标的是一个衍生品，衍生品要比任何资产的效率都要高，这个效率高就能够有效改变整个资产的风险收益比。这个以前老百姓是不太认同的，现在被金融机构认同以后，得到了一个很大的发展，这两年CTA市场的大发展不是老百姓的钱，每年市场两三百亿的增长，突然一年达到3000亿的增量，这样一个大的增量基本上都是金融机构，因为老百姓不敢贸然进入。

2017年我们整理了一些观点，第一个观点是对市场的预测，2016年是CTA、期货市场的一个大牛市，2017年会不会持续呢？我们做出了一个我们自己的判断。我们判断大宗商品是整体上行的；美国的政策加码也会加重，这个会持续上行，但是上行的足够快，会出现板块的增长。

第二个，我们看好的核心板块，一个是农产品，一个是黑色，第三个是有色。2016年是整体上扬的态势，2017年可能是拼防守，2016年12月份之后到现在CTA是回撤的态势，如果控制得好回撤可能就会控制住。

我们对整个资产管理行业的预测有两个假设，第一个是假设股市没有出现大的机会，如果有大的机会可能CTA还是会被淹下去；如果没有的话，β策略、α策略，比如说股指期货放不放开，如果股指期货不放开，α策略可以往后靠；如果股指期货不起来，β策略也没戏。整个市场下一个最核心的部分是债券基金，杠杆率大大下滑，如果在2017年不出现股市牛市的背景下，α和股指期货全部放开，CTA在2017年还是一个比较抢眼的。