PE投资科技企业新风口：登陆新三板“曲线救国”

（原标题：PE投资科技企业新风口：登陆新三板“曲线救国”）

近日，一则监管部门正考虑给科技企业加快IPO审批的市场传闻，让沉寂已久的中概股回归A股投资热再度活跃。

21世纪经济报道记者从多位PE业内人士处了解到，近日一些股权投资基金已经向世纪互联、爱奇艺、陌陌、汽车之家等在美上市的中概股抛出橄榄枝，希望能参与它们私有化回归A股的投资。

“多数中概股仍比较谨慎，担心回归A股的支持政策不够明朗。”一位PE机构人士说。

多位券商保荐人认为，中概股回归，无论选择借壳上市，还是直接申请IPO，相关部门都会从严审核回归动机，避免PE资本与中概股利用A股与美股之间不同估值，赚取价差获利。

“已经回归A股的中概股业务增长状况，以及相关PE股东能否作为长期投资者，某种程度上影响着相关部门是否放宽中概股回归A股的门槛。”上述PE机构人士认为。

PE嗅到新机会

“如果监管部门考虑加快科技企业IPO审批，等于扫清了中概股回归A股的最后一个障碍。”上述PE机构人士分析，当前真正走完私有化回归A股的中概股屈指可数，仅有中安消（600654）、分众传媒（002027）等少数几家科技企业，大部分已完成私有化的中概股仍在等待机会。

已经走完回归流程的中概股，得益于把握住上市时机。以中安消为例，2007年赴美上市后，股价对应的市盈率长期徘徊在5-6倍，公司管理层认为股价被长期低估，因此开启私有化回归A股征途。在国家开发银行给予5亿美元贷款的支持下，中安消以6.5美元/股溢价回购价格，在2011年完成私有化，并在2年后拆分部分资产借壳飞乐股份完成A股上市。

彼时，一方面国内资本市场看好安防产业未来发展空间，另一方面相关部门对中概股回归政策相对宽松。

“如今，无论是借壳上市，还是直接申请IPO，中概股回归A股都面临比以往更严的政策监管。”多位券商保荐人士告诉21世纪经济报道记者，尤其是去年证监会发布《上市公司重大资产重组办法》，企业借壳上市要求等同于IPO，不少中概股借重组上市登陆A股梦碎。

今年2月底，万里股份公告称，将终止与搜房网的重大资产重组事项，原因就是关于海外上市公司回归A股的相关政策尚未明确，此次重大资产重组进展无法达到各方预期。

但趋严的监管政策并没有阻碍中概股回归的热情，不少已完成私有化的中概股迫切渴望登陆A股，希望尽可能不触发对赌协议。

“起初，不少中概股认为对赌协议触发几率不高，因为他们原计划登陆上交所战略性新兴产业板，但这个板块迟迟未能面世。如今这些中概股不得不考虑将公司注册地设在贫困县市，以获得IPO绿色通道。”一家国内大型券商保荐人表示。

但这类IPO套利行为已引起相关部门的注意。3月10日，证监会新闻发言人张晓军在例行发布会上表示，证监会将对3类企业组织IPO检查，其中包括贫困地区通过“绿色通道”申请IPO的企业。

“当市场传闻证监会正考虑加快科技企业IPO审批时，PE机构特别兴奋，他们似乎嗅到了中概股回归的投资新机会。”上述国内大型券商保荐人分析。

政策松绑“试金石”

近期，不少已回归A股的中概股资本动作频频。

3月18日，中安消股份有限公司公告称，拟通过其在波兰设立的下属子公司ZIMENSP.ZO.O，以支付现金约8亿元的方式，向CULMSTOCK购买Konsalnet集团100%股权，后者是波兰安防领域的龙头企业之一。

此前，中安消还收购香港地区最大的现金押运服务供应商香港卫安，澳门地区排名前三的澳门卫安、泰国前五大安保服务供应商泰国卫安、澳大利亚知名零售设施和建筑楼宇设施管理服务提供商澳洲安保集团。

在多位业内人士看来，中安消频频对外收购，一方面是通过收购实现业务国际化，寻求更大业务发展空间；另一方面也是基于提升业绩的需要，回应中概股回归A股只为套取高估值收益的市场猜测。

21世纪经济报道记者从多位券商保荐人处了解到，相关部门近期正加大力度从严审核中概股回归A股的真正目的——是纯粹为了获取更高估值效应，还是借助A股平台获得更大的发展空间。

“已经回归的中概股主营业务发展状况，以及相关PE股东是否愿意作为公司长期投资者，而不是价差套利投机者，对相关部门是否放宽回归门槛，起着不小的参考作用。”上述国内大型券商保荐人认为。

而在政策尚未明朗前，不少已经完成私有化的中概股也在打算登陆新三板，实现曲线转板上市。

“目前，六分之一排队IPO的公司，都是来自新三板。市场还传闻，新三板将增设一个创新层，给予挂牌企业转板上市快速通道。”一家券商机构人士直言，这吸引了不少完成私有化的中概股跃跃欲试。

“但如果中概股财务指标已经达到创业板、中小板或主板上市标准，基本不大会考虑登陆新三板。因为新三板当前流动性不足，且估值不高，既不能帮助PE机构顺利套现退出，又难以反映企业合理估值。”上述PE机构人士直言。