熊锦秋：大额分红正是最有效的市值管理手段

（原标题：大额分红正是最有效的市值管理手段）

国资委主任肖亚庆在全国两会期间表示，央企一定要加强包括市值管理在内的各项措施，推动完善分红机制，符合价值投资理念，提高投资者的回报。中国神华3月17日晚发布派发特别股息预案公告，建议2016年度末期每股派发股息现金0.46元，每股派发特别股息现金2.51元。中国神华大笔分红，一方面是落实肖亚庆指示精神，同时也是市值管理的最佳手段，必将驱动投资者进一步提升价值投资的理念。

一段时期以来，A股市场一些上市公司热衷于将市值做大，认为这才是市值管理。中国神华大笔分红，除权后股价可能会下跌，也即中国神华总市值有很大概率将减小，那这是不是市值管理呢？

国内市值管理概念源于国外的“价值管理”理论，国外的价值管理，是通过把企业资源合理分配到最有价值的投资上，尽可能多地创造财富，实现股东价值最大化。与利润最大化相比，其中的股东价值最大化，还强调企业的持续发展能力，需着眼和兼顾企业的未来。国内的市值管理，是指上市公司综合运用多种合法手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。这不仅要做好价值管理，还要做好资本市场管理，目标是最终实现股东价值的最大化。

无论是国外的价值管理，还是国内的市值管理，其归结点、核心都是实现股东价值的最大化。在老牌国际市场，公司的内在价值一般都能在市场上得到充分体现，市值就等于价值，所以公司更多关注其价值创造能力。但A股市场多年来过度投机，上市公司市值与其内在价值大幅背离现象较为常见，这种情况下上市公司就需推进市值管理，在现实中往往陷入概念包装、题材炒作、股价管理等误区。一些上市公司以并购重组作为市值管理的主要手段，股价推得越高，市值管理就被认为做得越好，这类市值管理或涉嫌违法违规。

中国神华通过特别股息一次性大笔分红，有利于实现股东价值最大化，可称之为市值管理手段。上市公司大量现金趴在账上，没有好的投向，分到股东手中，由股东自行决定投资方向，或可提高资源配置效率、帮助股东实现更大收益。上市公司大笔分红，有利于提升上市公司外部形象、增强对投资者吸引力，引导其他投资者对公司内在价值进行挖掘。另外，老股东分到大笔红利，如果将红利继续投资中国神华，市场对中国神华股票将至少增加20%的需求，有利于提振股价。

再从中国神华的内在价值来分析，截至2016年底，每股净资产15.7元，每股收益1.14元，此次合计分红2.97元，在不考虑红利所得税的情况下，除权后每股价格将摊低2.97元，但由于分红不会影响公司持续发展，其盈利能力能基本保持稳定，也即2017年度每股收益也在1.14元左右，每股收益不变、股价却大幅摊低，由此每股市盈率大幅降低，中国神华股票的投资价值提升。因此，从这个角度看，大笔分红是最好的价值管理手段。

不妨继续设想较为极端的情形。假若未来中国神华继续大笔分红、将历年所有未分配利润都分掉，如果不考虑股票炒作因素，公司股价将除权摊低到几块钱甚至一块钱，但公司每年净利润都保持1元多，这是什么概念，市盈率甚至可摊低到只有1倍，投资者一年就可回本了！

相比而言，目前一些小盘股利用并购重组推行市值管理，高价收购的资产虽然承诺三年业绩，但这些承诺是否兑现往往难以保证，即使兑现了，三年之后的业绩又没有了着落。可以说，这类市值管理手段，只是因为市场对重组题材的盲目追捧炒作而在短期内提振了股价，而从长期来看上市公司却可能背上一个新包袱，这与“实现股东价值的最大化”的目标背道而驰，实乃伪“市值管理”。

虚幻的题材包装，难以提高上市公司内在价值，短期炒作后，一些股东高价减持，另外一些股东由此可能深套，结果只是股东换了，或许什么也没有改变、甚至变坏，难以实现股东价值最大化，最后做高的市值也可能被打回原形，这值得上市公司和整个市场深思警醒。

这样看来，中国神华发放特别股息，打开了上市公司市值管理的一扇思想窗户，这样做虽然不以推高市值为目的，但有利于实现股东价值的最大化，其结果反而可能提升市值。