分析师：中韩贸易冻结 韩国的损失难以估量

（原标题：【天风策略】萨德升级：贸易受伤后的国内产业机会）

来源：天风证券分析师徐彪

萨德升级：贸易受伤后的国内产业机会 

3月8日，王毅外长在记者会上就萨德入韩一事使用了“悬崖勒马”的外交辞令，上一次用这句话还是14年初针对安倍参拜靖国神社，外交无小事，萨德事件升级令中韩关系陷入冰谷。虽然事件背后，正如外长去年所说，是美国“项庄舞剑，意在沛公”“司马昭之心，路人皆知”，但单次事件来看依然极大取决于韩方的意愿。美国想在韩国部署萨德绝非一时兴起，在过去多年的谈判中也碰到不少困难。对韩国而言，一边是合作往来千丝万缕的中国，一边是胡萝卜加大棒的美国，权衡起来也并不容易。

韩国国内在朴被弹劾以后，新总统归属便成为焦点中的焦点。从目前5位候选人对萨德部署的态度来看，事态还存在很大的变数。支持率暂时排名第一（约36%）的共同民主党文在寅就表示，当前政治形势下部署萨德并不合适；支持率排名第二（约14%）的黄教安则是萨德入韩的直接参与策划者；支持率排名第三（约13%）的安熙正则表示尊重协商谈判结果。因此，考虑萨德后续部署带来的种种影响已是必要。

暂且抛开大国政治不谈，自3月6日 “萨德”系统部分装备通过军用运输机运抵驻韩美军乌山空军基地，中国国内已经自发掀起了抵韩情绪。距离部署完成尚有数月，可以预见随着事态升级，即使不是断交，来自官方的应对措施也势必对中韩的贸易关系及其他领域额合作产生更大影响。然而，政治上的这一场矛盾对峙，对国内产业升级和民族品牌发展却是焉知非福。

（一）受伤的贸易：逆全球化的又一次胜利？

韩国一直是中国最重要的贸易伙伴，甚至可以说是中国改革开放的最大受益国之一。中韩贸易冻结，总量上看对我国影响不大甚至有利于增厚净出口额，对韩则是难以估量的损失。

首先，按照双边贸易额排序，2016年韩国是中国第七大贸易伙伴，排在前面的国家（地区）是日本、美国、欧盟、香港、东盟和台湾。过去几年对韩进出口总额占我国总进出口额的比重虽有小幅下降，但在全球贸易面临萎缩的困局之下，依然有接近7%的占比，足见重要性。但同时要注意的是，韩国已经连续多年蝉联中国最大贸易逆差来源国。对韩贸易逆差占到我国总贸易顺差的6%以上。因此总量上看，如果中韩贸易受阻，客观上还有助于中国小幅增厚净出口。

数据来源：WIND，天风证券研究所

数据来源：WIND，天风证券研究所

对韩国的负面影响则相当可观。韩国一直对中国经济高度依赖，可以说其是中国改革开放、释放需求的最大受益国之一。中韩贸易额对韩国GDP比重曾一度超过20%，近两年略有下滑，但16年仍然高达18%，贸易差额则直接贡献了4.5%的GDP。覆巢之下无完卵，经历了闺蜜亲政、三星危机之后的韩国，很可能在中韩关系收紧的过程中，面临更大的增长难题。

数据来源：WIND，天风证券研究所

此外，中韩关系的紧张或也将令中日韩自贸区谈判陷入尴尬。三国同为全球重要经济体，国内生产总值合计超过17万亿美元，占世界20%以上；但三国贸易额仅占三国对外贸易额20%左右，并没有很好地发挥邻里优势。自贸区谈判自2012年11月启动以来，已进行11轮，并在山东半岛试点。中日关系尚在迂回曲折之时，中韩对峙将更令自贸区谈判蒙上阴影。

（二）抵韩情绪下的民族品牌机遇

从细分领域来看，韩国对我输出最大的商品包括电子、化工、汽车等，其对中国经济的高度依赖还体现在，韩国国内支柱地位的几大企业集团，在华贸易额均占有相当分量。反过来，中韩贸易遇冷，倒不失为国内品牌扩大市场份额和影响力的良机。另外，近年来韩流对国内不容忽视的文化渗透也有可能急停刹车。

从大集团输出看中韩贸易结构

按照商务部行业分类，2016年我国对韩进口比重最大的是电机电器音像设备及其附件，进口额超过500亿，前十类行业分类还包括核反应堆、锅炉器具、化学品、黑色和有色金属制品、汽车部件等。

数据来源：商务部，天风证券研究所

同时，韩国国内由号称四大财团（原为五大，其中大宇集团在1997亚洲金融危机中破产）和十大企业集团撑起国民经济的半壁江山。比如三星集团2015年营业收入总额达1.8万亿人民币，相当于韩国国内生产总值的20%，此前的Note7风波和掌门人行贿被查已经令这家80年老店风雨飘摇，再碰上限韩令则无疑是屋漏偏逢连夜雨。而如今，三星的手机家电、LG的半导体、起亚和现代的汽车都将面临对华出口困境。

彭博社数据显示，三星集团旗下有两家企业在华销售额超过10%，除此之外，还有另外26家企业高度依赖对我国的出口贸易。

结合上图整体来看，这些对我国出口商品高度集中于电子、化工、汽车之下的细分行业，则这些细分行业对应的国内品牌将极有可能受益于限韩令而扩大市场份额。再以三星为例，不仅是手机、家电等终端消费品，其零部件如屏幕、内存、锂电池、晶圆制造等同样在中国国内有不可撼动的地位，三星AMOLED高端显示屏垄断了全球90%的市场，DRAM内存芯片份额为47%，这些业务在去年的三星利润中贡献了54.2%的份额。当前OLED面板生产企业主要集中在东亚（韩、日、台等），其中韩国厂商处于垄断地位。一旦OLED行业受到中韩争端波及，或许正是国内OLED行业重整格局之时。

数据来源：Bloomberg，天风证券研究所

反方向看中国对韩国出口商品结构，与进口商品行业分类有一定重合，但纺织服装和家具寝具两类出口份额较大。因此主要面向韩国出口的这两类企业将一定程度受创。

数据来源：商务部，天风证券研究所

不可忽视的文化渗透

除了可贸易商品以外，近年来韩流文化对国内的渗透也不可忽视，影视、综艺、时尚、乃至整形，对国人年轻一代可谓影响深远。中国一直都是韩国娱乐产业最大的输出阵地之一。2014年韩国电影和韩国综艺节目对华出口规模分别占其总额的42%和43%；2014年韩国电视节目中占出口内容重头的就是电视剧，占比超过总体的七成以上。

韩流文化冲击下，韩国旅游业也成为直接受益对象。中国游客一直是韩国境外游行业收入的主要来源。数据显示，去年韩国接待外来游客1500万，其中中国游客806万人次，占比53.7%，而中国人买买买的习性也在境外消费数据中体现无疑。据韩国免税店协会统计，16年，韩国各大免税店的总销售额突破8万亿韩元（约480亿人民币），较12年大涨142%，其中绝大多数来源于中国游客，乐天免税店去年第一季度的销售额70.8%由中国游客贡献。抵韩情绪下，除去外溢到其他国家，或还将有部分消费需求回流国内，比如衣包鞋帽化妆品等。

（三）投资：丧失对华投资大户

从对外投资来看，近年来中韩也是密切的合作伙伴。2016年数据显示，韩国是仅此于香港和新加坡的对华投资大户，直接投资金额达47.5亿元。比重上，韩国对华直接投资金额占全亚洲对华直接投资的3.8%，如果刨除香港，这一数字将超过20%。

数据来源：WIND，天风证券研究所

细分行业来看，韩国对华直接投资仍主要投向制造业，除此之外，金融保险、批发零售、科技、房地产相关也占有相当比重，相关外资、中外合资企业恐会在这一轮中韩对峙中受到一定波及。

数据来源：韩国进出口银行网站，天风证券研究所

（四）军工：关注事件催化

最后，从特朗普上台的一系列表态以及日本、俄罗斯的遥相呼应来看，全球范围内已经嗅到了新一轮军备竞赛的味道。萨德的发酵短期内有助提振军工行情，长期来看也对我国的战略防御、导弹攻击能力等提出了更高要求，相关板块有望持续受益。

数据来源：天风证券研究所

数据来源：环球网，天风证券研究所