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转债发行即将重启 供给冲击引发担忧

2017-03-14 07:36:27 来源: 中国证券报·中证网(北京)
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(原标题:转债:新一轮扩容大幕开启)

“空窗”大半年后,转债发行迎来“破冰”。光大银行和骆驼股份日前正式拿到转债发行批文,预示着转债市场新一轮的扩容即将拉开帷幕。机构分析称,考虑到目前转债估值相对较低,即便有大盘转债上市,短期供给增加对市场冲击也会有限,且供给增加有助于提升市场流动性,丰富投资品种,吸引更多资金,总体有利于转债市场的发展。

  转债发行即将重启

3月10日,光大银行和骆驼股份双双发布关于可转债发行申请获得核准的公告。公告指出,9日,中国证监会核准光大银行公开发行300亿元可转换公司债券,同日核准骆驼股份公开发行7.17亿元的可转换公司债券。

“这是2016年下半年以来证监会首次下发转债发行批文,也是再融资新规发布后的首批,预示着转债市场新一轮扩容有望开启。”市场人士点评称。

自从2016年7月洪涛转债发行后,最近大半年时间里,已过会转债均迟迟未获监管层核准。事实上,自2016年初起,转债发行进度就明显放缓。据海通证券统计,历史上转债发行平均耗时8.6个月,但目前存量转债平均发行耗时长达12.8个月,主因是2015年中股市大跌影响发行进度。截至今年3月初,新券从股东大会到过会的平均时间大于200天,而历史均值为161天;从股东大会到证监会受理平均大于90天,而存量转债均值为32天。此外,历史上,从过会到获得批文平均只需44天,但除刚拿到批文的光大银行和骆驼股份外,目前已过会转债均未见批文下发,其中宁波银行转债早在2016年5月过会,至今未见收到批文的公告,此外,国泰君安、塑模科技、久其软件、永东股份先后在2016年12月-2017年1月过会,仍未见拿到批文。

在业内人士看来,转债发行放缓与前期再融资监管有关。海通证券分析师指出,2016年二季度以来发审会通过首发项目数量逐季增加,尤其是四季度通过了96家。但再融资审核进度有所放缓:2015年可转债过会12家,而2016年仅6家,另外2016年增发过会数量同比下滑20%。

今年2月再融资新规的发布,则为转债发行重启铺平了道路。2月17日,证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》进行修订,同时发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。新规对于非公开发行的相关政策明显收紧,如要求“上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月”,但同时指出,“对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的,不受此期限限制。”

机构认为,政策层面上,可转债融资已经得到监管部门的积极支持,未来审批速度有望加快,新一轮转债扩容大幕已经开启。

  供给冲击引发担忧

光大银行、骆驼股份转债批文的下发,令投资者对供给增加导致转债估值承压的担忧有所升温。分析人士指出,一方面,光大银行、骆驼股份转债3月启动发行的概率较高,且两只转债计划发行规模分别为300亿元、7.17亿元,拟发行规模已接近当前转债市场存量规模(约341.5亿元);另一方面,许多搁置已久的转债项目即将陆续释放,后续转债供给料加速,进而进一步施压存量个券估值。

从市场表现看,随着新券发行即将启动的消息公布,转债市场出现了部分券种的抛售,部分个券估值明显压缩,如3月10日和13日,前期估值相对较高的15国贸EB接连下跌0.53%、0.79%,九州转债两日接连下跌1.31%、0.58%。

一些市场人士担忧,转债供给的增加,对二级市场估值将造成冲击。其一,光大银行、骆驼股份转债3月启动发行的概率很高。机构分析称,赶在3月31日年报披露前发行,既能避免利润分配因素推迟发行时间,同时也能压低转股价格,有利于促转股。从时间上看也是足够安排的,而且资金解冻的时间可以赶在季末之前。其二,除光大银行和骆驼股份外,目前还有5只转债过会公司未获得批文,另外有2个已核准的可交换债项目,更多转债发行正在路上。

据华创证券数据,截至目前,待发行的可转债共有21只,总规模在1150亿元左右,待发行的公募EB5只,总规模135亿元。海通证券进一步指出,在定增新规和资本压力下,不排除还有金融转债预案的可能。目前有3只银行转债和4只非银转债等待发行,共计985亿元。首先,部分银行及券商等有补充资本的需求。其次,相对于定增,可转债的优势在于对投资人数量无限制,投资热情更高,渐进摊薄业绩,且规定的转股价相对于定增发行价更高,无间隔期18个月限制。

  扩容长期利好市场

尽管市场对转债供给冲击有所担忧,但有不少机构认为,考虑到当前转债估值处于相对低位,短期供给的增加对估值的冲击也将有限。从长期来看,供给的扩大有助于提升市场流动性,从而有望吸引其他投资者进入市场,利好转债市场的长远发展。

兴业证券表示,在光大银行和骆驼股份拿到转债核准文件后,还需要关注三点:一是两只转债何时发行,特别是光大转债何时发行,以及届时市场的反应;二是后续审批和核准的节奏如何,是不是会明显加快;三是企业发行意愿是否会明显增强。待这些信息逐步落地后,对转债供给的变化才能有较清楚的判断。

“回顾历史上转债发行提速时期,老券走势震荡,市场溢价率趋于压缩,小盘转债受冲击的可能性更大。但整体而言,考虑到当前市场溢价率已经接近历史均值,且平均价格低于历史均值,预计整体冲击有限。”海通证券指出。

申万宏源证券补充称,当前现存转债规模小、流动性差是限制转债发展的主因,也是转债弹性不及正股、持续底部震荡的重要原因,由于当前转债市场估值较低,转债加权指数当前值为115.9元附近,加权隐含波动率为26%,转债继续下行空间十分有限,即使大盘转债上市,对估值的冲击也有限,但是带来的二级债基配置需求,也将带动资金流入其他转债,对整个转债市场形成长期利好。

综合机构观点来看,在再融资新规利好转债发行的背景下,新一轮转债扩容大幕即将开启,短期内大盘转债的发行,对二级市场转债的估值或有所冲击,但由于目前转债的估值并不高,整体接近历史均值水平,短期供给增加对市场冲击有限。以长远眼光看,当前转债市场规模小、成交低迷,供给的扩大将有助于提升市场流动性,有助于转债市场的长远发展。

  债市策略汇

可转债

招商证券:三因素或致债市调整

短期来看,债市的调整压力来自三方面:第一是MPA考核带来的机构整体“缩表”需求,第二是实体经济融资缺口仍然较高而形成的资产配置挤出效应,第三是微观上机构主动加速去杠杆。再加上美联储3月议息会议带来的外部冲击风险,仍然维持对债市谨慎的观点,建议关注市场过度调整的风险。

兴业证券:下旬或现交易性机会

鉴于基本面较稳定、再通胀预期可能阶段性地缓和,短期内央行持续收紧基础货币的可能性不大,预计回购利率会保持相对稳定,但海外美联储加息、国内宏观审慎政策(MPA)和其他因素推高的流动性溢价还需要时间消化。3月下旬之后,这些不确定性会有所消除。而市场在下跌之后,安全边际总是在不断提升的,负债稳定和交易能力比较强的投资者可以在3月下旬开始关注交易性机会。

可转债

天风证券:趋势性行情难现

供给未来会加速,对于目前转债市场的压力在近期会持续。从股市来看,阶段性上涨行情可能正接近尾声。因此,转债较难看到趋势性行情,结构性行情仍然存在。转债估值如果受供给冲击继续压缩,可能会提供一些个券参与机会。

中信证券:部分个券性价比提升

目前转债估值更多是结构化问题而非整体过高,不少个券估值压缩空间有限,经过反复调整的个券性价比将会进一步抬升。推荐投资者关注新券发行,也建议不要忽视存量个券的价值,推荐从正股业绩与估值安全垫两方面选择标的。

信用产品

长江证券:供需两弱格局未破

上周出现多起债券继续暂停上市、可能被实施退市、业绩预亏等公告,不可轻视3、4月份的信用风险。信用债发行规模仍没有明显恢复迹象,信用债供需两弱格局并未打破,市场谨慎观望情绪较浓。短期配置仍然建议以中短久期为主,品种方面可以考虑同业存单、产业过剩行业龙头、基建类主流城投。

国泰君安:信用风险边际上升

在周期回暖的背景下,强周期性行业的信用基本面相对稳定,信用风险多集中在尾部;而非周期性行业难以受益于周期改善,虽然基本面绝对水平好于强周期,但其内部现金流并无很好的增长点,且自身轻资产、民营占比较多的特点使得其容易受到融资收缩的影响,整体信用风险反而可能会边际上升。

钟齐鸣 本文来源:中国证券报·中证网 作者:王姣 责任编辑:钟齐鸣_NF5619
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