资产配置：实现投资者理想的基石

（原标题：资产配置：实现投资者理想的基石）

南方基金SUPER FOF专栏

南方基金资产配置部

自2007年以来，中国乃至全球的资本市场几经沉浮，曾经红极一时的投资策略如今星光暗淡，使得投资者战战兢兢，如履薄冰。难道投资者的美好理想真的遥不可及？我们认为不然，在金融危机和泡沫破灭前，资产配置的成功淹没在众多的成功故事中，而如今，资产配置显示了史无前例的成就，获得了高度关注，这才是实现投资者理想的基石。

我们此前阅读《机构投资者的创新之路》，该书在西方被誉为机构投资的圣经，以大卫·斯文森管理耶鲁大学捐赠基金的实践经验为基础而撰写的，因此很多例子都是以美国过去数十年间的真实案例来论证阐述他的观点。书中提到机构投资中约90%的绝对收益来自于资产配置，我们对此十分认同。他管理的耶鲁大学捐赠基金23年间，保持了年均净收益率16.1%的骄人业绩，遥遥领先于同行，开创了投资界的耶鲁模式，用实际行动证明了资产配置的重要性。

回顾获得投资收益的三种方式：择时、选券和资产配置。对于择时，大卫·斯文森通过统计股票基金申购赎回的情况，发现投资者整体上在做低买高卖，择时对收益的贡献为负，因此择时很难。对于选券，他通过对比主动型基金与指数基金的业绩，发现前者并没有比后者表现出明显的优势，所以说选择证券也实属不易。而通过在大类资产之间的合理配置，可以有效降低单一资产的波动风险，分散投资，获取稳健收益，这也是为什么说90%的绝对收益来自于资产配置了。

什么是资产配置？资产配置的本质是根据经济规律，寻找经济发展过程中的收益驱动因子，并将具有逻辑上而非纯粹统计上的低相关或者负相关的因子进行组合，以获取收益并降低组合收益的波动性。因此，我们坚信资产配置是科学与艺术的碰撞。一方面，凭经验做出的决策不够严密，容易过分重视或忽略某些信息，另一方面，机械地应用定量分析工具会得出幼稚的、有时甚至是危险的结论。只有将定性判断和定量分析紧密结合，才能为投资者带来持续的成功。

例如，南方基金资产配置部此前参与的某个项目，即是围绕全球资产配置，以指数基金作为投资工具，试图获得类绝对收益的回报。在全球股票资产配置过程中，我们碰到是否需要包括港股这个问题。因为正如大家所知道的，港股过去数年一直不够景气，且从历史数据来看，当使用量化资产配置模型时，无论是Black-Litterman模型还是风险平价模型，不包括港股资产的样本收益，均好于包括港股资产的样本收益。因此量化模型的结论自然是剔除港股资产的。然而，如果我们考虑港股的基本面，从香港资本市场的全球影响力、港股的低估值到沪港通的进一步深化、深港通的开通，都告诉我们剔除港股可能并不合理。因此，在互联互通共同发展的时代，在“篮子”里放多少港股亦是科学与艺术的交流。

然而，现实是对于一般投资者来说，即使看到了科学与艺术碰撞出的火花，也难以有效地付诸实践。一是因为投资渠道少，很难找到足够多的低关联性资产，二是因为时间精力有限，很难在配置的每个领域内精耕细作。南方基金资产配置部以资产配置为核心，辅以基金筛选，从事FOF类产品的投资研究管理工作，目前已就FOF进行充分的专业研究和策略储备，将为各类投资者打造一系列的产品方案。

或许我们很难成为大卫·斯文森这样伟大的机构投资者，但通过资产配置这块基石，我们也可以为投资者铺就一条拉近现实与理想的创新之路。后期我们将从经济学家眼中的资产配置给大家带来更多关于这块基石的鉴析。（CIS）