定向增发"十字路口"：A股公司"第N种"融资样本

（原标题：定向增发“十字路口”： A股公司“第N种”融资样本）

1.69万亿，回望2016年，与IPO“堰塞湖”一起开闸放水的，还有A股再融资创的历史新高。这一数字，是同期IPO融资1498亿的10倍。

这是一组惊诧市场的数据，也是因为不少上市公司毫无节制的动用定向增发这一资本工具，甚至与一些资金方“共谋”制造炒作概念，导致监管机构迅速发布监管新政。

但是解决上市公司的资金困难，只有定向增发一种手段？

21世纪经济报道记者遴选多家上市公司为研究样本发现，定增、配股、可转债，当众多上市公司迎头扎进这座资本城邦时，也有一些身影，并不耽于资本市场固有的游戏规则。

现金流 “满血者”

“公司现金流稳定”、“目前暂无融资需求”，21世纪经济报道记者致电多家上市公司证券事务部，了解到上述理由。

主营化妆品和家居护理产品的上海家化（600315.SH），其证券事务部表示，“我们账上还有30亿元左右的现金，现金流比较充裕，目前没有再融资的需求。”

21世纪经济报道记者查阅公告发现，2001年3月上市的上海家化，截至2016年第三季度，总资产79.4亿元，其中流动资产58.2亿元，占比73%，货币资金余额28.8亿元，占比49.5%。

“传统行业一般现金流充沛，增发意愿不是很强。”上海一位基金经理王功龙就此评价，“企业的股权结构以及今后的发展战略，很大程度上决定其融资方式。”

尽管账上现金流充足，但是上海家化的业绩有些尴尬。2016年第三季报显示，上海家化净利润4.33亿，同比下降45.22%。其解释为“百货和商超渠道销售收入减少和费用投入力度加大”。上海家化称，将加大渠道拓展、品牌建设、新品研发等投入。

而相对小众的湖南省首家军工民爆上市公司——南岭民爆（002096.SZ）的一位工作人员则表示，“我们前段时间收购都是以自有资金收的，账上现金充足。”

此前2016年12月底，南岭民爆全资子公司湖南神斧民爆集团有限公司以自有资金收购重庆锦泰持有神斧锦泰49%股权，交易总价1.3亿元。

公司债的拥护者

日前，正推进混合所有制改革、新华都获得50%控股权的云南白药（000538.SZ）1993年上市以来，也没有进行定增等再融资。

云南白药证券事务部一位工作人员告诉21世纪经济报道记者，“我们以发公司债为主，没有考虑非公开发行”。不过其强调，“外延式需求和内伸式需求还是要同步发展”。

21世纪经济报道记者查询公告发现，2014年云南白药“14白药01”公司债，第一期规模为9亿元，票面利率5.08%，期限为7年，目前尚在存续期内。2016年4月12日，云南白药发行公司债“16云白01”第一期，发行总额9亿元，票面利率2.95%，期限为5年。

“对业绩正常的企业来说，肯定是发债成本比定增成本低，不过，若是传统行业的亏损企业，就会考虑通过重大资产重组等方式募资。”上述华南地区券商人士点明。

ABS的试水者

相比于其他融资模式，苏宁云商（002024.SZ）在ABS（资产证券化）领域的尝试，更值得关注。

早在2014年10月，苏宁就尝试自有门店ABS运作，成为深交所中小板资产证券化第一个吃螃蟹的人。

2016年5月22日，苏宁云商再度试水，拟以不低于16.53亿元将6处自有供应链仓储物业资产转让给中信金石基金管理公司发起的资产支持专项计划，成为国内首例物流资产证券化的样本。

公告显示，苏宁将把上述交易所得款用于“优质物流仓储资产的并购及提升物流运营能力的投入”。

“苏宁的主要目的是拓宽融资渠道，尝试新的融资方式。”一位华南评级机构人士告诉21世纪经济报道记者，“当然也要看公司有没有资产。”

他分析指出，“ABS的优势，第一是可以实现资产出表，加速资金流转，提高资产利用效率，第二是在不增加资产负债率的情况下融资”。

不过，ABS的风险性尚且存在。2016年5月29日，国内出现首例ABS违约。大成西黄河大桥通行费收入收益权专项资产管理计划的优先A档“14益优02”到期未发布兑付公告。

再融资的新进者

作为同时在A股和港股上市的污水处理公司，天津创业环保（600874.SH）的选择更富戏剧性。

前身是“天津渤海化工（集团）股份有限公司”的创业环保，主打城市水务PPP。截至2016年二季度，其拥有特许经营污水处理规模约312万立方米/日，业务涉及天津、曲靖、杭州、西安等11个城市。

从2001年借壳ST创业的近16年时间里，它从未选择非公开发行。

“原来我们以自有资金和银行贷款为主，主要是国家对于基础设施建设或环保类企业，税收和银行贷款一直有政策倾斜。”2月27日，该公司证券事务部工作人员表示。

不过，2016年9月8日，创业环保意外发布了非公开发行预案，拟募资不超过18.37亿元，用于北仓和津沽污水处理厂扩建及提标工程等项目。11月8日，该预案获得天津国资委批复。

“现在做定增，是想利用二级市场增加一些资本运作，更多考虑项目结合时间合适吧。”上述工作人员解释。

而现在，它也不得不站在新政的十字路口，等待发审委和证监会一纸表决。

“应该不受影响，当然我们还在审核中，可以等待后续公告”，创业环保的证券事务部工作人员表示。