魏凤春：以股票为代表的风险资产越来越受欢迎|成长股|股市

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博时基金首席宏观策略分析魏凤春

网易财经2月26日讯 今天“网易财富大讲堂·易金经专家全国巡回演讲”活动在北京举行。博时基金首席宏观策略分析师兼多元资产管理部、宏观策略部总经理魏凤春在本次活动中表示，从2016年一季度开始，以股票为代表的风险资产越来越受欢迎。而所谓的无风险资产，比如债券，在经过2016年年底十多天的崩盘，大家几乎不买了。在近三个季度权益复苏的过程中出现了一个特点，那就是周期股一直不错，但成长股在陨落。

以下为演讲实录：

魏凤春：谢谢大家给我个机会和大家交流一下对市场的看法。

这么冷的天儿，春寒料峭，看大家还热血沸腾的，买股票，买啥呢？煤炭、钢铁、有色涨得不错，看敢不敢买，不敢买买啥呢？也不能闲着，房子不能买，对面的西山一号院、如园，当时网易很多人感觉不到，周边的房子涨是因为你涨了。我曾经专门考察过这片的房子，因为百度、网易、新浪、联想的楼开始盖了，很多人说这些企业家、中国未来的精英他们要住，住哪里呢？能住大兴去吗？周边最方便，结果房子就涨了。

谈谈我的看法，对近期周期和成长的看法，不买周期股就买成长股，不能闲着。简单说今天的内容分四部分：

第一，看一看过去几年发财的规律，发财是有规律的，不是蒙的，你错在哪里，没发财的肯定坐在这里，发财了的没来。

接着我要谈对市场的看法，我肯定对宏观有看法，我跟邱老师的角度不一样，一样的话就不讲了。

最后看一看股票的大方向和股票的结构，即使错了我也要告诉你买什么，买错了赔钱你不要找我，赚了钱你肯定也不会给我，所以我的建议，听也行，不听意义也不是太大，但我希望有一定的借鉴作用，毕竟我还是在乎我的江湖声誉，所以不会对你胡说八道。

第一，看一看过去各位怎么发财的，或者看看别人怎么发财的。简单看一下，从2011到2016这几年，然后再看2017年这俩月。

简单看一看从2011年到2016年，各位如果发财了，不要谈买房子，买房子是最好的策略，今天不讲房子，如果不讲房子，发财是怎么干的？2011年，搞股票肯定不行，上证综指和创业板都跌了三四十，没有意思，2011年最好的是搞……没什么好搞的，原油搞一点点，2012年发生变化了，中国股票都不行，好的是香港、美国、德国和日本，大家把日本好像忘记了，觉得没什么可干的，除了买马桶没别的，不是，还有股票可以买。不错。那年的铜、锌还凑合事儿；

到了2013年最不好的是像中国大妈一样把美国人不要的黄金买过来，群众的眼光是很毒的，但群众有时候也不是那么厉害，我那年去香港突然发现周大福周边那么多人，我以为周大福出什么问题了呢，后来一问，大妈们去买黄金，其实是不对的，那年最好的从中国来看就是买创业板的指数，很简单，那年就是创业板，其实从2013年开始买创业板就买对了，一直到之后，2014年创业板稍微休息了一下，下半年买周期股，2015年最好的，即使股市那样调整，还是买成长股，其它的不是太好；

但到2016年发现不对了，成长的东西不行了，成长股跌得一塌糊涂，去年最好的是买石油，当然，如果买锌的期货也可以，石油涨了50%，一般人抄底做不到，去年做得最好的原油、农产品、贵金属和权益，年度来看是这样的。

到了2017年，刚刚过去的两个月涨得比较好的是白银、铝、锌，和去年其实差不太多，同时从股票来看是香港的最好，博时的大中华到现在还不到一个多月已经赚了15%了，我们原来都不想买，因为我们可以买基金的，但前两天一般，没理它，结果涨起来以后他们说已经不能买了，很遗憾。

这是从2011到2016年，如果你发财了，除了买房子以外，如果能够赶上产业转型的大规律，做一把成长，这是最牛的行情，做完以后你抓住转换周期，抓住反弹调整非常到位的传统产业是可以的。简单来讲从年度来看，2016年是供给侧改革催化了周期复辟，什么叫周期复辟？举个例子，一个家庭里的男人今年50了，开了20年出租，含辛茹苦地供孩子上学，孩子大学毕业了，父亲说我老了，不能干了，孩子干，孩子干了四年，干了四年后发现不对，男人不得不出来开车，这时候出来一个问题，家庭的未来是靠孩子还是靠父亲？这是对中国资本市场最核心的判断，如果你认为父亲能够重新让家庭起来就买周期股，如果认为他没有戏，买了就卖，买孩子，孩子已经失败过一次了，敢不敢投，其实资本市场的逻辑很简单，我的结论一会儿告诉你。

第二，从季度来看，不要看年，我们是一个季度一个季度的看，从2016年一季度开始一直往下看，其实很简单，你发现风险资产越来越受欢迎，特别是到了2016年三四季度，到现在为止你发现以股票为代表的风险资产，越来越受欢迎，所谓的无风险资产，像债券，特别是经过2016年年底十多天的崩盘，大家几乎不买了，你看现在好多保本基金没法儿搞了，保本基金想通过债券匹配到位之后，预期多少钱，很多保本基金无法往上做，从去年四季度权益开始逐步好于债券，风险投资好于无风险的，美国的股市、香港的股市以及中国的股市基本来讲都是这个态势，虽然没赚到多少钱，至少比买债要好，这一点非常明显。

在两个季度接近三个季度权益复苏的过程中你发现一个特点，周期股一直不错，包括现在钢铁指数也涨得不错，但成长股不行，成长在陨落，像一个国家、一个家庭，孩子大学毕业了发现没有希望，父亲不得不重新开出租，即使有滴滴，开出租也能让家庭重新回到理想状态吗？所以大家近期配了很多周期，相当于你认为老人能够把家庭撑下来一样，其实风险很大的，这是我的基本判断，从过去五六年来看基本是这样一个态势，我是喜欢按照产业演化的规律来看，产业的核心是要赚钱。

我简单谈一下，过去一年如果各位在资本市场操作，拿几个我认为可能的问题，当然一些小操作的问题不谈，如果有一些人要发财，必须得回顾过去，过去的东西不代表哪支股票买错了，那不重要，而在于哪些大道理你违背了，冬天你非要穿很少的衣服，那感冒就是必然的，我们可以避免这种常识性错误。

第一，很多人投资会陷入格瓦拉困境，格瓦拉是当年和卡斯特罗一起搞革命的，他特别执着，他说“不革命毋宁死”，我的任务就是革命，后来革命成功了，卡斯特罗说咱们要建设了，不能搞革命了。他说那你就不是我的同志了，我要去搞革命，去了委内瑞拉，去了刚果，后来在委内瑞拉没了，很多人喜欢他，非白即黑，其实在我来看并不喜欢这种风格，因为投资讲究的是因势利导，他特别坚决，过去几年我买了成长，绝对不买周期，2013年很多基金经理失败了，我不买周期就不当基金经理，买了很多周期后来出了问题，过去几年买了很多成长也出问题了，我认为这是一根筋的问题，格瓦拉困境是很多人的投资困境，包括各位包括我也是这样，因为买了以后很难否定自己，我买了成长，成长跌了要卖，说明我错了，我会想我怎么会错呢？特别很多基金经理都是高材生，从幼儿园开始就很优秀，一直到大学毕业都很优秀，这种人特别容易犯这种错误，自己把自己搞死了，这一点非常清楚。

第二，去年大家知道赔钱的其实不是股票，而是债券，特别是最后一个月是黑天鹅事件，大家说黑天鹅怎么这么多？其实没那么多黑天鹅，是因为你不去看，英国的脱欧、特朗普当选和中国债市在我看来都不叫黑天鹅，因为有很多必然性，包括中国今年一些事情的发生你觉得是偶然吗？不是偶然，不要去买那些估值很高、杠杆很高的东西，因为我们下面还有几个大家可能犯了错误的地方，就是产业规律。

各位往往不太研究产业规律，喜欢研究个股怎么样，其实在我们这么多年的投资实践中产业规律更加重要，比如为什么网易周边的房子涨得很火，其实也不是复杂的问题，我曾经专门问过一些售楼的小姑娘，她说很简单，百度、网易的老板在这些地方住，科学家在这儿住，孩子要上学啊，周边配套就起来了，这几年深圳的前海，北京这一片，还有武汉和硅谷概念有关系的地方房子都起来了，没有所谓偶然，中国未来不可能靠传统，一定是靠新的，现在可能有一定的问题，但未来一定是靠这些东西，所以很多人就把科学家所住的周边房子炒起来了，和过去几年大家看到的产业周期是一个道理，按照周期规律来投资，大方向不会错。

第四，如果各位去年投资没赚钱，没别的事儿，是你不听话，不听党的话，去年涨得好的是钢铁、煤炭、有色这些东西，怎么起来的？不是需求起来的，是供给收缩，你看煤炭供给收缩到什么程度？去年中央讲的话很清楚，就是供给侧改革，很多人根本不听，我这里和大家分享一下我的经历，1993年大学毕业，当时有个人说“人生有四句话，第一多吃饭，第二少喝酒，第三要听老婆的话，第四跟党走”，前面第一句多吃饭没问题，少喝酒没问题，第三听老婆的话，这二十年来干啥？买房子，唯一的话对了，其它的不重要，第四句是跟党走，其实在中国资本市场中最重要的是党让你干什么就干什么，不要怀疑。

第一是防风险，一开始大家不信，去年是供给侧改革，很简单，包括今年说我们要搞成长股，怎么搞？不是乱搞的，党已经给你指明了方向，最后我会把党的话给你们念一遍就结束。

第二，我为什么谈结论呢？我有我的宏观分析基础，宏观分析基础在于，党的政策也不是随便制定的，它有它的依据，在大的背景下所有政策都改变不了趋势，现在全球属于什么趋势？我认为是供给收缩与制度僵硬的状态，简单回顾一下十年，时间稍微一长你就发现大方向是很清楚的，从2006年到现在的十年，全球经济分为三个阶段，当然说两个阶段也行。

第一个阶段是维持原有的格局不变，收入下降了，但该吃吃该喝喝不变，没钱怎么办？借钱。这是第一个阶段，从2006到2015年；

第二个阶段是从2015、2016年开始发现不行了，再这样花钱花不下去了，没人借给你了，怎么办？收缩，收缩需求，因为需求满足不了了供给自然会收缩，这时候要打破一些利益，一些哥们儿请客不能再请了，因为没钱了，这是两个阶段。

第一个阶段又分为两个阶段，2006到2008年全球是一个大发展的最好时期，中国生产，从澳大利亚、巴西进口原材料，然后美国、日本、欧洲消费。当时的过程可以概括为一句话，没钱的人生产，有钱的人消费。没有资本的人生产，有资本的人消费，这必然使得很多廉价资金从发达国家倾斜到新兴国家，但不可持久，让穷人生产富人消费，穷人借那么高利率的钱来生产这是不可持续的，结果出现问题了，出现了金融危机。

金融危机之后实际上需求是在下降的，突然没活儿干了，但原来我请大家吃饭很爽，我又要面子，不能说自己不行了，怎么办？两方面：第一，借钱，各国都在不停地借钱，所谓的借钱就是放水，美国搞QE，中国搞4万亿，逻辑是一样的，同时又意识到过去的方式不行了，靠那种傻大黑粗的重工业不行了，我们也要搞新兴产业，要来代替，就像家庭里的父亲撑不下去了，得靠孩子，所以过去几年炒了一波新兴产业，但到2015年发现不对，这个钱没有很多效果，同时新兴产业也不够，撑不起这个家，不得不由父亲重新出山，所以出现了供给要收缩，周期要复辟，要改变这个局面，让家庭上一个台阶，中国叫“突破中等收入陷井”，像出租车司机一样，从农村人到城市人，改变了，这次从打工者变为有产者，还不错的阶层，就靠两件事儿，打破利益格局，制度变革；另一方面一定要通过技术。这就是中国的未来。

在这个背景下简单看一下，有些事情不好干，你会发现一个大逻辑，现在的问题是全球不太可能回到当年的状态了，原因在于全球的老龄化，为什么中国要放开二胎？简单的问题，再不放开二胎，老同志之间你照顾我我照顾你？没用的，不光中国，全球都这样，15到60岁的人口占比越来越低，中国、俄国这些新兴国家也是这样，发达国家更不用说了，这是一点。另一点，现在全球人的生活思想发生变化了，2008年中国人说我就生产，不愿意消费，目的就是为了工作，后来发现太傻了，生活的目的是为了消费，所以你看到从现在开始新兴国家的消费起来了，反而发达国家储蓄了，开始逆转了，中国人已经很聪明了，特别是随着90后一代站上历史舞台，他不可能像他的爸妈一样那么傻，他爸妈也不是傻，没办法，那时候你没法儿消费，只能生产，到这一代发生变化了，中国的需求起来了，但也意味着增长一定会下去，光花钱不挣钱怎么可能起来呢？所以大势是全球的增长一定会下去，这是一个不用解释的东西，人越来越老了还天天吃吗？日本不就是这样吗？老龄化、少子化，年轻人不生孩子，老人也不干活，天天出去旅游，怎么可能搞好呢？所以大势所趋，全球经济会下来。

经济下来以后蛋糕变小了，这样就产生了很多问题及现在全球的问题是，过去几年放了很多钱，但钱并没有使你我都获得很多收益，这两年发现钱放得确实很多，资产泡沫也很多，但收入分化是非常严重的，在中国来讲表现在有房和没房上，第二是有两套和有一套是不一样的，在北京就是这样，我十年之前来北京的时候没发现这么大变化，你有我也有，可能你的大一点我的小一点，现在已经发生变化了，后来的一些人到北京发现你买不起房子，我姐的孩子非要来北京，他家里三四套房子，全卖了以后交不起首付，我说你来干啥？多亏是女孩，男孩我打死都不会让你来，女孩还可以嫁人，但在家庭的地位会下降。

把简单的问题一拆解，第一，中国的资本做实业回报很低；第二，收入分配比例急剧恶化；第三，杠杆率非常非常高。不光中国，全球都是这样，因为放了很多钱，没有打均贫富，必然使得国内产生民粹主义，这个词未必准确，什么叫民粹呢？低收入者或是没有享受经济收益的人会有意见，为什么特朗普上台，美国这一波刺激，高科技和金融的获益了，而大量蓝领工人没有获益，中国也是这样，经济泡沫起来，谁贷款买房子的人获益了，注意，贷款买的人获益了，用自己工资买的人没有获益，这种情况下就不平等，很多中产阶级甚至收入比较低的人没有获得这个收益，所以要扶贫，不扶贫社会稳定都是问题。

包括英国，看一下法国的勒庞，中国的扶贫，包括美国的特朗普上台，都体现为蛋糕已经做不大，同时蛋糕分配不均的时候，国内一定是民粹主义，一定是要进行收入分配，所以各位开始来的，以后骑摩拜单车过来，车被划掉很正常，我一个月挣四五钱，你房子那么大，我踹你一脚可以吧？

所以对外是民族主义，各个国家之间没有以前那么友好了，这是必然态势，因为我没那么多东西可分了，全球化在萎缩，各国在产生矛盾，矛盾会产生冲突，冲突之后军工就会有机会。这个逻辑没问题吧？