民生证券首席经济学家邱晓华
网易财经2月26日讯 今天“网易财富大讲堂·易金经专家全国巡回演讲”活动在北京举行。民生证券首席经济学家邱晓华在本次活动中表示，从经济运行的轨迹来看，中国经济相对平稳的特征逐步表现出来。去年四个季度，前三个季度GDP增速都在6.7，四季度在6.7上还略为回升了0.1个百分点到6.8，因此，在2016年整体经济运行轨迹上给我们的印象就是平稳的特征更加明显。这是否意味着如果说未来一段中国经济是“L”型运行，是否意味着中国经济正在从“L”的纵向向横向转折？我想这个概率已经明显上升。
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邱晓华表示，2017年中国经济将平稳运行，波动幅度相对较小，一定意义上可以说中国经济正在走向一个新的阶段，看到了“黎明前的曙光”。
邱晓华表示，今年财政政策积极的基调没变，但赋予了“要更有效地运用”，加了“有效”两个字，因此可以预期今年财政政策在稳增长中可能要扮演头等重要的角色，就是以更多运用财政政策的手段来稳定经济的发展，支持供给侧结构性改革的深化。
可以预期，今年的赤字水平不会缩减，国债规模不会缩减，支持政策性债转股的力度会有所加大，支持整个经济转型升级的力度也会加大，也就是说在民生改革方面的力度会加大，结构性减税也会保持相当力度。
邱晓华表示，货币政策大的方向是稳，但内涵上会发生不同的改变。
第一，利率政策有可能转向更多引导市场利率逐步向上的的新调整。再降息的可能性越来越小，至少在可预见的未来几个月内不会有降息动作，很有可能还会随着整个中国经济内在的变化和美联储加息走向及市场物价的变化进一步在利率方面采取中性相对偏紧的运作手段。
另一个改变就是货币政策的着眼点逐步由稳增长为主转到更多关注防风险、防泡沫这个基本问题上。换句话说，前一时期我们的货币政策更多是基于稳增长，今年开始的货币政策在更大程度上是基于防风险和防泡沫。我想这就是“中性”的含义所在，换句话说，保持市场流动性相对稳定的增长，这是“稳”，在这个前提下会视市场的变化在利率方面、在准备金方面、在货币供给运作方面有一些改变，这是我们要注意的。
以下为演讲实录：
邱晓华：大家下午好！非常荣幸有这样一个机会和大家分享一下我对当前中国经济的一些认识。
我今天用了这样一个标题“平稳之下，暗流涌动”。说“平稳”是基于对2017年整个国内经济环境作出的判断，说“暗流”是基于外部环境存在着一些不确定性做的思考，我想基于这两个关键词谈一谈我对中国经济的一点认识，供大家参考。
首先我想就中国经济的总体态势做一个基本判断。
基本的一个估计就是2017年中国经济将平稳运行，波动幅度相对较小，一定意义上可以说中国经济正在走向一个新的阶段，看到了“黎明前的曙光”。我做这样一个判断主要是基于四个方面来讨论的：
一、政策面。从政策面的角度来看，今年整个宏观经济政策的核心是稳字当先，因此在相对稳定的政策背景下应当说对于支撑整个经济的平稳能够发挥托底的作用。
从投资政策角度看，政府将继续实施相对积极、稳健的投资政策，将继续运用各种手段来实施“十三五”时期一些重大的建设项目，因此在整个“十三五”期间，随着市场需求的变化，产业结构调整的变化，将会有一大批适应经济转型升级、适应区域协调发展、适应民生改善的项目陆续展开。可以这么说，如果说“三去一降一补”，在这五个关键词里面，我想着重围绕着“补短板”这样一个核心词，国家在投资领域里会继续加大力度，而不是缩减力度，力求通过增量的大力度投入来改善地区之间、场域之间不协调的问题。因此可以断定，尽管2017年大家在分析中可能会认为由于地产因素，由于基建投资的因素等会影响到今年投资发展的态势，但在我看来，今年由于整个政策取向趋向于稳定，因此投资领域也不会发生大起大落，可以预期，投资保持10以上增长的发展态势是大概率事件。我想这是一个，政府在投资领域里还会继续加大补短板的力度。
第二，货币政策，大家看到，货币政策一开始是稳健、中性，但近期中央政治局会议又把“中性”两个字抹去了，我不清楚是有意抹去还是不小心抹去，但不管原来有还是现在的没有，在我看来，今年的货币政策，或者说下一届的货币政策相对前一时期的货币政策肯定存在着大方面保持一致的同时在内涵上有一些新的改变。因此我们可以大胆设想，货币政策在今天，方向是稳，但内涵上会发生不同的改变。
这些改变，第一，利率政策有可能转向更多引导市场利率逐步向上的的新调整，大家从前两个月的运行情况看，已经从市场上看到了，市场利率在上行，尽管央行没有出台加息政策，但市场利率在上行，这是否意味着这一轮利率下行的周期在与我们说再见，换句话说，再降息的可能性越来越小，至少在可预见的未来几个月内不会有降息动作，很有可能还会随着整个中国经济内在的变化和美联储加息走向及市场物价的变化进一步在利率方面采取中性相对偏紧的运作手段。
另一个改变就是货币政策的着眼点逐步由稳增长为主转到更多关注防风险、防泡沫这个基本问题上，换句话说，前一时期我们的货币政策更多是基于稳增长，今年开始的货币政策在更大程度上是基于防风险和防泡沫，我想这就是“中性”的含义所在，换句话说，保持市场流动性相对稳定的增长，这是“稳”，在这个前提下会视市场的变化在利率方面、在准备金方面、在货币供给运作方面有一些改变，这是我们要注意的。
财政政策积极的基调没变，但赋予了“要更有效地运用”，加了“有效”两个字，因此可以预期今年财政政策在稳增长中可能要扮演头等重要的角色，就是以更多运用财政政策的手段来稳定经济的发展，支持供给侧结构性改革的深化。
可以预期，今年的赤字水平不会缩减，国债规模不会缩减，支持政策性债转股的力度会有所加大，支持整个经济转型升级的力度也会加大，也就是说在民生改革方面的力度会加大。
结构性减税也会保持相当力度，可以这么预期，今年从政策角度看，投资是积极的，货币是稳健前提下内涵有所改变，财政政策会继续在积极的轨道上更有效运用。从这样一个逻辑出发，可以说政策面更多是基于托底，也就是基于让整个经济运行不跌破底线，这是第一个角度的探讨，政策面有空间、有余地、有手段来托底。
二、基本面。基本面也是我们观察中国经济的一个视角，基本面其实更多是基于整个经济内在发展态势来看的，在我看来，中国经济的基本面就是工业化、城镇化、信息化和农业现代化这样一个基本的发展态势，过去这四化是支撑中国经济很重要的方面，今天同样是，下一阶段也还继续是，因为中国工业化的进程还未完成，城市化依然还处在加速阶段，信息化和世界走在同一起跑线上，农业现代化刚刚破题，所以从这个意义上来说，“四化”会继续成为推动中国经济一个基本的惯性力量。
一定意义上可以说趋势不变，只是赋予了新型含量，换句话说也就是工业化、城镇化、信息化、农业现代化的“四化”要变为“新四化”，“新四化”更多着眼于质量更高、结构更优，而不是单纯的速度问题，因此从这个角度来看，惯性依然还是比较强的存在。
三、变革面。换句话说就是我们在培植新动力、新引擎方面已经见到成效，一定意义上新经济、新动力的力量在逐步强化，将助力经济的平稳发展。
数据表明，从去年开始，新产业、新经济的成长速度都是倍增于传统经济，在这个意义上应当说它有利于减缓经济的波动，新产业、新动力在逐步培植和释放之中，我想这是第三方面，随着新引擎的打造，中国经济内在的一些动力机制、体制会发生新的改变，创新驱动和新产业、新经济的推动会逐步强化，旧经济改造的力度也会逐步加大，助推整个经济的平稳发展。
四、特色面。特色面是许多国际经济学家和许多海外经济学家屡屡对中国经济误判的被忽视因素，换句话说，他们更多是基于基本面，更多是基于投资、消费、出口这些基本因素去看中国经济的发展，他没有真正理解和把握中国经济还有一个重要的特色，这就是行政推动。
行政推动在历史上曾经是中国经济一个重要的力量，近一两年由于各种各样的因素，行政推动有所放缓，可以预期今年在十九大召开的关键年份，行政推动会更多表现出强化，更多表现出正能量，因为我们可以预期，随着换届这样一个政治周期的开启，从上到下这样一种中国特有的、十分健全的行政组织体系将会在新一年的整个中国经济中扮演更积极的角色，这是中国特有的，也就是说，行政效率会提升，行政这种稳增长促发展的力度会更明显地展现出来。
这是我从宏观上大致给大家画一画，从四个角度来看2017年的中国经济，一个基本结论就是平稳，不会大起大落。
更进一步的分析，我们从周期角度来探讨中国经济的发展，如果从两到三年小周期的角度来看，我们已经看到了四个改变，它的结果就是经济运行出现了筑底企稳的积极变化。
第一个标志就是先行指标出现了向上、向稳、向好改变的态势，制造业采购经理指数在持续扩张区间，工业品出厂价格从去年9月份开始结束了长达54个月的下降局面，意味着制造业的盈利水平将会逐步改善，发电量、货运量、信贷量这些“克强指数”所包含的三大指标也出现了向稳的变化，稳中还有升的积极改变，这也意味着实体经济整体的发展态势开始向活跃的方向靠近。
与此同时，国际上的先行指标，也就是波罗的海干货指数已经持续数月在千点的高位上运行，从200多点的低位已经回升到千点的高位，这也预示着外部的需求环境也在改进，所以从先行指标来看，一个结论就是短期市场景气度在提升，这是第一个我们已经看到的。
第二个标志，从经济运行的轨迹来看，相对平稳的特征也逐步表现了出来，去年四个季度，前三个季度经济都在6.7，四季度在6.7上还略为回升了0.1个百分点，到6.8，因此在2016年整体经济运行轨迹上给我们的印象就是平稳特征更加明显，这是否意味着如果说未来一段中国经济是“L”型运行，是否意味着中国经济正在从“L”的纵向向横向转折？我想这个概率已经明显上升。
第三个标志，政策面看到了相对稳定的改变，前面谈到政策时描述了，整个政策基调就是稳中求进，而且把它上升到治国理政的重要原则，所以可以预期整个政策“稳字当先”下求发展、求改革、求调整、求民生，有进的特点会在新阶段更多表现出来，从这个意义上来说，也反映了决策者对经济下行压力的担忧开始下降，或者说有所降低，工作着重点更多放在中长期经济向稳向好的基点上，而不是短期经济的波动上。这意味着政策周期也在发生一些新的调整。
第四个标志，各种对冲效应逐步显现，减缓了转型升级中一些波动的影响。第一个就是宏观加杠杆对冲微观去杠杆，有效减缓了微观去杠杆带来的经济波动影响。前面讲了政府加杠杆的政策意图很明显，这是因为，第一，中国政府的债务负担率在大的经济体范围内处于可控、相对较低的范围，美国政府债务负担率接近100%，欧洲接近100%，日本在260左右，中国只有50%到60%之间，因此政府有空间加杠杆。
而另一方面，中国特有的财政收入结余的潜能也是一个很大的数据，到去年为止，历年财政收入没有花出去的还有3万亿之巨，也给政府加杠杆提供了有力的支撑，所以从空间角度看，大经济体里，中国政府负债率是低的，从手段上看政府还有三万多亿的结余，存量可以激活，这在一定意义上就有利于减缓企业、家庭去杠杆带来的经济波动。
第二，新经济加速对冲旧经济减速的效应也进一步释放。前面讲了，新经济正以两倍于旧经济的速度增长，它的能量进一步释放，将有效缓解旧经济减缓所带来的经济波动。
第三，国内需求加力对冲国际需求减力的效应也在进一步释放，可以预期，投资、消费这两大国内需求相对稳定发展的态势不会改变，因为前面跟大家说了，政策的取向就是投资需求要稳定增长，消费需求要在稳定中进一步激活，所以我们可以大胆推断，新一年会继续延续去年消费成为主动力、投资也成为很重要动力来对冲由于出口相对疲弱对经济波动的影响。
我想上述四个变化就告诉我们从小周期角度来看中国经济看到了筑底企稳的改变，如果这个基础如何进一步巩固，我们可以大胆推断，经历2017年中国经济平稳增长基础的巩固之后，2018年中国经济就有可能结束2010年以来下行发展的态势，转到平稳增长的新阶段，这个平稳增长的标志就是我们到2020年要实现全面小康所需要的最低增长速度，也就是6.5%左右。
换句话说，从2018年开始中国经济跌破6.5的概率就将明显减小，稳定在6.5之上的概率将明显增大，说它企稳筑底，绝不意味着中国经济就可以很快反弹加速，可以说，企稳筑底之后中国经济将进入一个相对平缓的过渡阶段，而不是马上就转入加速反弹的阶段，因为真正决定中国经济走向新阶段的两个标志还需要进一步的加大工作力度。
第一就是新经济的分量足以接替旧经济的分量，今天看来还有一段距离；
第二，新动力的力量足以接替旧动力的力量，今天看也还有一段距离。所以从这个意义上来说，筑底并不意味着反弹，更不意味着加速，将可能是一个相对平稳的阶段，也就是大家所熟悉的“L”的横向阶段，还会持续若干年。
从大周期看中国经济，我觉得我们要注意到中国经济增长下台阶的态势没有改变，如果说今天是7%左右的台阶，可以预期10年之后可能就是6%左右的台阶，再10年之后可能就是5%左右的台阶，这样一个态势没有改变，我们要学会适应增长速度一定周期下台阶的这样一个新的发展态势。原因如下：
第一，中国经济资源瓶颈的约束越来越明显，已经很难再依赖资源的大量消耗去追求中国经济的高增长，从土地到水，到矿产，到其它资源，我们已经无法继续重复昨日靠大量消耗资源来追求高增长的阶段，我们更多将基于对资源使用效率的提升，对资源配置结构的优化来稳定中国经济的发展，而无法继续走粗放的、仅靠资源大量消耗来支撑的高增长，这个特点已经越来越明显。
第二，中国的人口不再年轻，老龄化社会的特征已经越来越明显，而一个老龄化社会的经济体往往是一个经济相对平缓发展的经济体，而不是一个经济加速发展的经济体，今天中国超过60岁以上的人口占整个人口的比重已经达到了16.7%，已经是比较典型的老龄化社会，所以人口结构的改变也反映出了中国经济增长周期的改变。
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