祝宝良：今年将出现“宏观好但微观不好”的局面

（原标题：专访祝宝良：今年将出现“宏观好但微观不好”的局面）

据国家统计局，2016年全年经济增速为6.7%，其中第四季度增速为6.8%。目前公布的最新数据显示，1月进出口同比增长19.6%，超出市场预期。PPI在去年9月转正后，今年1月同比增幅高达6.9%，通胀预期再起。

目前宏观经济处于什么阶段，今年经济走势如何，面临哪些风险？就相关问题，21世纪经济报道（下称《21世纪》）专访了国家信息中心经济预测部主任祝宝良。

宏观好但微观不好

《21世纪》：结合已经过去1个多月的情况看，今年的经济增速将呈现怎样的走势？

祝宝良：现在还看不出来全年会是怎样的一个趋势。但从去年四季度和今年一月份的数据看，形势比预期的要好一些。其中工业、农业没有太大变化，但去年四季度GDP增速还提高了0.1个百分点，而四季度经济增速为什么上来了，现在其实没太搞明白。因为市场预计第四季度房地产业及金融业增加值都增长乏力，理论上四季度经济增速应该下降，但增速却上来了。

现在看，去年四季度主要是交通运输、仓储和邮政业（9.9%）和其他服务业（10.6%）增加值增速上来了。其他服务业包括教育、科技、文化、旅游行业，甚至包括互联网行业，这一块因为国家政策推动，增速上行可以理解。另外一个原因，我觉得是因为四季度财政支出增速快，财政把钱花出去之后，科技、教育、文化行业形成GDP，同时也推动交通运输业增加值增速上升。但因为财政收入增速放缓，这个趋势能否在今年持续是有疑问的。

从财政政策和货币政策来看，今年货币政策稳健中性，力度可能比去年稍弱。外贸的不确定性也存在，同时房地产行业往下走。综合来看，今年经济增速应该比去年略低，但是降幅是收窄的。全年增速预计在6.5%左右，增速越来越接近潜在增长增速。虽然增速下滑，但问题不大，因为就业不是问题。

具体来看，一季度、二季度增速可能会达到6.6%。如果三四季度不采取措施，经济增速有可能跌到6.5%以下。今年物价指数同比上行，企业利润同比也会增长，统计数据显示宏观经济运行不错。但实际上，企业的日子并不好过，因为物价环比不涨。企业更关注环比，比如这个月价格比上月涨，今天比昨天涨。因此，今年经济运行很容易出现“宏观好、微观不好”的局面。

《21世纪》：物价方面，PPI同比涨幅经历了54个月的负增长之后终于在2016年实现了正增长，今年1月同比涨幅高达6.9%。今年PPI是否会带动CPI上涨？2017年通胀形势如何，CPI是否会突破3%？

祝宝良：去年9月份以来，PPI环比增长都是一点几，市场上几乎所有做数据预测的都错了。这反映出，产能过剩的矛盾不像我们当时想象得那么严重，“僵尸企业”的数量也没有我们估计的那么多。在这种情况下，通过行政手段限制产能，产量下去了，但供给不足，价格就持续往上涨。1月PPI上涨主要由石油、煤炭等几个行业价格上涨引起的，而且这些行业的价格已经连续跌了几年，突然价格涨起来，同比涨幅就很大。如继续用行政手段去产能，今年PPI环比增速很可能还是正增长，再加上翘尾因素，同比增速会很高。原来市场大多估计今年PPI涨幅在2.5%-3%之间，看了1月份数据后，大家估计到4.5%，因为去年的翘尾因素就达4.2个百分点。如环比增幅下降，那么PPI会在4%左右。

PPI往CPI传导，属于成本推动型，问题是能不能推动。但现在看来，不能完全传导，主要是下游没有完全出清。第二，终端需求不够，买方是有控制力的，市场并不取决于卖方。

CPI篮子中，服务业价格可能上涨，比如旅游、交通运输、医疗价格，但1月蔬菜价格环比涨幅比历年春节要低，工业品价格涨幅也不大。CPI全年不可能突破3%，很可能是2.5%。

《21世纪》：从2012-2016年的经济金融运行来看，（M2-GDP-CPI）增速差值均为正值（依次3.3%、3.2%、2.9%、5.00%、2.8%），且在3%左右。你如何解读这一差值？今年会是什么情况？M2增速以多少为宜？

祝宝良：3%的差值比较正常。过去M2增速减去GDP增速，再减去CPI同比的差值，我们解释为货币深化不足。也就是一些不统计在GDP里面的经济活动，需要用货币去度量。最近这两年，国家进入后工业化时代，城市化也差不多了，这个差值总体上是缩小的。现在M2余额150多万亿，每年卖地收入4万亿，卖地收入除以M2大致在2.5%左右，与差值相差不大。这一差值，现在看就是资产泡沫化。目前M2指标统计范围窄，如果把表外的业务加上，M2的增速可能不止11%，很可能是16%。这就是最近资产价格（房地产）上涨的重要原因。

《21世纪》：如何评估1月金融数据和融资规模？如何理解央行近期的操作？今年的信贷和融资总体上会是什么情况？

祝宝良：信贷低于预期的2.5万亿，M1增速也下来了，说明央行货币政策往稳健中性在转，实质上就是往紧的节奏在转。现在价格同比上涨，环比也在涨，理论上要求央行收紧货币政策。实际上，名义利率减去价格同比涨幅后，负利率程度比以前年份更高。

《21世纪》：虽然PPI同比在2016年9月转正，但规模以上工业增加值增速却没有提升？今年PPI同比涨幅大，对工业以及实体经济会有什么影响？

祝宝良：原因是下游需求不足，上游价格无法向下游有效传导。这样下游的利润空间被侵蚀，因此工业增加值增速上不来。而需求不足的根本原因在于中国的消费结构变化，我们现在不需要那么多工业品，也不需要那么多的汽车、冰箱，工业品的边际消费倾向是递减的。

三大需求预测

《21世纪》：预计2017年固定资产投资增速如何？其中制造业投资、房地产开发投资、基建投资会呈现怎样的走势？

祝宝良：中国的基建基本已经饱和了，理论上中国的基建增速是要往下走的。美国20万亿美元的GDP，现在一年的基建投资是6千亿美元，而我们基建投资差不多15万亿元。如果今年要稳住6.5%的增速，基建增速应该到17%（包含电力投资），大约需要资金18万亿。但是资金从哪里来？一是财政收入增速放缓，二是基建投资的收益降低，维持这么高的增速没有必要。

现在房地产交易量有下降，但投资不会降得很快。目前看，因为房地产调控升级，2017年房地产投资增速肯定比2016年要低，但是要比2015年要高，差不多在2%-3%之间。

现在制造业投资增速还看不太清楚。制造业投资主要是民营企业在投资，而这主要取决于民间企业是否有信心：一是投下去能否赚钱，二是投下去资金安不安全。去年对民营企业的产权保护在加强，环境会好一些。赚不赚钱又有几个问题，民间投资经过这么几年的低迷后，产能是否出清，民营企业生产的产品价格是否在涨？如果产能出清了，有需求了，民营企业就会加大投资。从1月份的物价来看，CPI中工业品的价格是微涨的。PPI在涨，但下游工业品的价格涨幅不大。

在之前PPI负增长的时段内，上游工业品的价格是在下跌的，实际上利润转移给下游了，但是这种情况下民营资本还是不投资，民间投资增速还是逐年在下降。这说明下游工业品领域在逐渐出清，但是还没有出清完毕。第二，工业品需求端消费不足。去年下半年开始，上游工业品的价格突然上涨，把中下游的利润吃掉了。这个时候民营资本也不会增加投资，民间投资增速不会大幅下降，但是还没有见底。

因此，投资增速总体应该是往下降的，但是因为辽宁的因素也不好说。辽宁因为统计数据挤水分，去年投资下降63.5%。辽宁投资占全国的比重在2-3个百分点之间，今年辽宁投资增正增长，又会把全国的投资增速拉上去。

《21世纪》：1月进出口实现“开门红”。进出口增速回升的原因是什么？2017年能否持续增长？

祝宝良：外贸大幅上涨的原因在于去年基数太低。另外一个因素是进口价格涨上来了，主要是大宗商品价格上涨，由此推高进口值。1月份，中国进口的铁矿砂、原油、煤等大宗商品价格分别上涨81.3%、46.7%、110%。数量不一定增长很多，但贸易额上来了。

《21世纪》：2016年消费增速为10.4%，相对平稳，汽车消费的增长做了较大贡献。2017年的消费增长还能维持相对平稳吗？

祝宝良：居民消费与居民收入高度正相关，2016年以来，居民收入低于经济增速，会影响居民消费能力。新一轮房地产市场调控将会抑制与住房相关的家具、家电、建材等相关商品消费，汽车等耐用消费品对政策依赖较强，1.6升及以下排量乘用车购置税优惠政策能否延续，对汽车消费影响较大。当然，旅游、休闲、文化、体育等个性化新兴消费模式和消费热点仍比较活跃，电商网购越来越成为重要的消费方式。总体来看，我国消费需求将保持稳中略降态势，预计2017年消费增长10%左右。

风险

《21世纪》：你认为2017年宏观经济运行最大的风险点是什么？

祝宝良：中央经济会议提到产能过剩、金融风险、内生动力不足、区域分化几个风险。我认为最大的问题是金融风险。前年股市大幅波动，去年12月债市出了风险，金融市场的风险明显增加。本来金融市场是愿赌服输，具有很好的定价功能，但现在刚性兑付使金融市场渐渐失去这一功能，金融市场并没有出清。

当然也有国际外部风险，也就是特朗普任职后带来的政策不确定性。如果美国加息加得很厉害，人民币贬值压力很大。但这个风险是外部的，最根本的风险还是内部风险。