陈慧琴：产业资本加码增持 关注估值合理品种

（原标题：产业资本加码增持 关注估值合理品种）

　　2010年-2016年产业资本增持概况 　　2015年以来产业资本增持日均次数与上证指数走势对比 　　2016年大股东二级市场增持公司行业分布 　　同一家公司产业资本增持行为频率统计

一般而言，产业资本对相关上市公司的经营情况会有更多的了解，因此，我们可以将产业资本的增持减持动作视为股市的领先信号。当股价明显高于真实价值时，产业资本将率先发起减持变现，等待股价回归理性；一旦股价出现明显低估时，产业资本就会择机增持，稳定股价。在当前市场背景下，我们认为，一些产业资本增持的优质个股的确存在一定的投资价值。

总体而言，这两年产业资本进入资本市场的资金呈现逐年增长趋势。其中，2015年产业资本增持的增速较高，同比增长167.07%。2016年出现了一定程度的回落，增持金额同比减少518.42亿元，但仍处相对高位。2015年7月以后，随着市场震荡的出现，产业资本增持再次出现大幅增加，而减持则大幅减少。而在走势相对平稳的2016年，产业资本增持规模仍保持在较高水平，我们认为，这是因为产业资本比较认可市场的估值水平，也可视为市场整体估值水平已经进入比较合理的范围。

2017年以来，大盘继续维持震荡态势，市场面临的大股东减持套现压力不小，但也有部分产业资本动用“真金白银”实施增持。产业资本熟悉产业现状，其行为往往被市场解读为增持公司的股价进入相对合理区间的领先指标，对于稳定中短期股价具有重要的导向作用。

华泰财富首席投资顾问 陈慧琴

产业资本增持力度大幅增加

一般而言，产业资本对相关上市公司的经营情况会有更多的了解，因此，我们可以将产业资本的增持减持动作视为股市的领先信号。当股价明显高于真实价值时，产业资本将率先发起减持变现，等待股价回归理性；一旦股价出现明显低估时，产业资本就会择机增持，稳定股价。在当前市场背景下，我们认为，一些产业资本增持的优质个股的确存在一定的投资价值。

总体而言，这两年产业资本进入资本市场的资金呈现逐年增长趋势。其中，2015年产业资本增持的增速较高，同比增长167.07%。2016年出现了一定程度的回落，增持金额同比减少518.42亿元，但仍处相对高位。2015年7月以后，随着市场震荡的出现，产业资本增持再次出现大幅增加，而减持则大幅减少。而在走势相对平稳的2016年，产业资本增持规模仍保持在较高水平，我们认为，这是因为产业资本比较认可市场的估值水平，也可视为市场整体估值水平已经进入比较合理的范围。

产业资本增持与市场走势负相关

2017年以来，大盘继续维持震荡态势，市场面临的大股东减持套现压力不小，但也有部分产业资本动用“真金白银”实施增持，率先释放积极的市场信号。产业资本熟悉产业现状，其行为往往被市场解读为增持公司的股价进入相对合理区间的领先指标，对于稳定中短期股价具有重要的导向作用，这点从以往产业资本增持和市场走势的对比中可以清晰地看到。

我们以2015年1月1日至2017年2月20日为时间段，将上证综指走势划分为12个区间，分别对比各个区间的产业资本增持次数、增持规模与上证指数走势之间的关系。数据显示，产业资本增持和市场走势基本存在一个负相关关系。当市场行情较好的时候，产业资本增持次数较少，规模也较小；当市场行情低迷之际，产业资本则开始大举增持，增持次数和规模都会出现明显上升。

从具体时间段来看，2015年1月1日到6月12日，上证综指从3234.68点涨至5166.35点，指数上涨幅度高达60%，但在此期间，产业资本增持日均次数和日均规模分别为7.76次和2.54亿元，为统计时间段内最低。

2015年12月23日至2016年1月27日，市场进入相对低迷期，上证综指从3636.09点跌至2735.56点，但产业资本增持却保持在相对高位，增持日均次数和日均规模为48.69次和7.88亿元。

2016年5月19日至8月15日，上证综指从2806.91点上涨至3125.20点，此时，产业资本增持的日均次数和规模分别降至11.86次和5.83亿元。从以上数据分析结果可以看出，产业资本增持和市场走势之间存在着明显的负相关关系。因此我们认为，通过追踪产业资本的动向可以提前感知市场行情的变化趋势。

产业资本增持行为往往具有连续性

数据同时显示，虽然2015年产业资本增持规模是近年来最大值，但由于2015年存在一些外生变量，因此，我们选择2016年全年的增持行为作为样本进行研究。

从产业资本增持的行业分布看，以2016年全年为例，产业资本增持的上市公司共有765家，各个行业均有涉及。其中，机械设备、化工、房地产、医药生物和电气设备行业的增持家数处于前列，占比分别为8.76%、8.63%、6.93%、6.93%和6.01%，非银金融、国防军工和银行业出现增持行为的上市公司最少，占比分别为0.92%、0.78%和0.53%。

我们研究发现，从产业资本对同一家上市公司的增持频率来看，增持行为往往不仅限于一次，更多的情况是，产业资本的增持行为一般都具有连续性。例如宜华生活，从2016年一季度以来，公司大股东宜华集团及其一致行动人共增持了9次，持有公司股份比例增加至28.34%。数据同时显示，2016年仅增持一次的上市公司为287家，占比37.52%；增持次数为2至5次的上市公司数量最多，占比超过45%；同时，同一家企业在一年内被连续增持超过20次的占比也相对较少。

产业资本增持样本分析

研究阶段的划分

我们对2016年5345次产业资本增持行为进行统计，以大股东二级市场增持公告日为基准日，分别统计T+30、T+60和T+90三个时段的相关股价表现。

计算产业资本增持后股价表现公式为：增持公告日市价（复权）=增持公告日市价（不复权） 增持公告日复权因子/最新交易日复权因子；对比日市价（复权）=对比日市价 对比日复权因子/最新交易日复权因子。

增持公告日后一个月

我们统计了增持公告日后30日的股价表现，将其间震荡幅度分为五个区间。结果发现，以增持公告日作为起始日，产业资本增持30日后股价跌幅超过30%的占比约为17.7%；跌幅在10%以内的约占整个样本的37.23%；增持之后，涨幅在10%以内的比例约为26.94%，涨幅超过10%的约占18%。

增持公告日后两个月

我们统计了增持公告日后60日的上市公司股价表现。结果显示，获得正负收益率的数量基本一致，获得正收益率的数量约占整个样本的50.55%，涨幅在10%以内的占比为24.60%，涨幅超过10%的占比较大，约为26%。

增持公告日后三个月

此外，我们还统计了增持公告日后90日的股价表现情况。数据显示，获得正收益的比例为59.2%，其中涨幅在0—10%的占比约为24.47%，涨幅超过10%的占比最大，约占整个样本的34.73%。

从以上三个时间段的统计结果中可以看出，产业资本增持其实是一种长期投资行为，增持时间的跨度越长，股价的表现也会越好。

产业资本增持浮亏情况统计

产业资本进入后浮亏统计

我们以2016年全年的增持行为作为样本，假定产业资本准备长期持有，且至今没有卖出套现，为此，我们统计产业资本增持成本价低于最新市价的情况，并从中寻找投资机会。

计算产业资本增持后股价表现所用公式为：增持交易均价（复权）=交易平均价（不复权） 增持公告日复权因子/今日复权因子。

从统计结果看，截至2017年2月20日，产业资本平均增持价高于最新市价的交易数量约占2016年全年增持行为的40%。其中，跌幅在10%以内的交易占比最高，约为40.78%；其次是跌幅在10%-20%之间，约占33.69%；跌幅在20%-30%的占比为15.30%，而跌幅大于30%的区间占比仅为10.23%。

产业资本增持浮亏比例

与此同时，我们将2016年同一家上市公司产业资本增持行为进行统计分析。截至2017年2月20日的结果表明，增持股份占总股本低于0.1%的区间占比最大，约为56.08%；其次为1%-5%的区间，占比为15.62%。

从产业资本增持中筛选优质标的

从以上的数据统计和分析结果看，产业资本增持是对公司长期发展信心的提振，这从不同区间股价表现上就能看出端倪。我们认为，在目前产业资本增持的平均价仍然高于最新市价的上市公司中，有一些估值合理的优质股值得投资者关注。

为此，我们在2016年产业资本增持价至今仍处于浮亏状态的个股中，按照增持股份占总股本比例、增持价下跌幅度、估值、预告净利润同比增长上下限和总市值等指标进行筛选，最终筛选出14只标的（见表格）。

（作者执业证书编号：S0570615050020）

14只产业资本增持潜力品种

（元/每股）

资料来源：Wind，华泰证券财富管理部

（数据截至2017年2月20日）