人工智能投顾：21世纪的技术对应21世纪的监管

（原标题：人工智能投顾：21世纪的技术对应21世纪的监管）

张家林

随着Master虐棋手的诞生，人工智能技术再一次站到风口浪尖。面对这一新兴科技，如何监管迫在眉睫，尤其是如何监管人工智能在金融领域的应用。笔者认为，随着金融科技时代的进步，传统的监管模式已经无法覆盖或者说很难适应新兴的金融系统。

    监管重在保护投资者

众所周知，中小投资者是证券市场最基本的参与者，是整个市场赖以生存的基石，中小投资者权益保护得好与坏，决定了证券市场的发达程度。从目前的证券市场格局来看，可以这样说，人工智能投顾是保护中小投资者最有效的方式之一。不论是过去还是当下，中小投资者在证券市场上都处于劣势地位，这几乎是不需要辩驳的议题。一方面，由于没有能力支付高昂的传统投顾费用，只能自己摸爬滚打，投资研究能力明显处于弱势，使得自己从开始就输在了起跑线上；另一方面，我国的投顾服务供给严重不足，这种不足不仅仅体现在数量上，而且投顾的服务品质也参差不齐，这就使得中小投资者陷入了尴尬的局面。

海通证券的研究显示，A股投资者结构最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，按自由流通市值计算，散户占一半，而公募、私募、保险、社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟的市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%。机构投资者中，私募、公募基金专户、险资等绝对收益投资者占比超过股票型和混合型基金相对收益投资者。

其实人工智能技术很多，但是在证券投资领域理论没有那么多，经典的就是投资组合加上行为金融。很多人认为中国市场不成熟，不适合用人工智能。事实则不然，中国市场目前只是缺乏合理的、合适的监管环境。随着人工智能技术的进步，以及在人们生产生活各个领域的渗透，市场也开始意识到智能投顾对于中小投资者的重要意义；监管层也意识到，人工智能投顾或许是实现普惠金融和保护中小投资者的最有效方式。那么问题来了——人工智能投顾要如何监管？尤其是牵涉到证券市场，人们更为关心，因为牵涉到很多人利益，牵涉到系统风险，牵涉到资本市场全局。大家很关心当大量的机器人，很多投资人用机器的时候，对整个市场影响是什么，市场如何接受监管，监管层通过何种方式进行监管才能真正保护到中小投资者。

    用金融工具监管智能投顾

对于智能投顾，既要研究它的方法、观察它的效果，也要完全满足监管的要求。事实上，整个行业一直在探索监管难题。去年11月14日，美国SEC召开首次金融峰会，这个峰会对于讨论中国市场的监管政策有很多值得借鉴的地方。美国SEC深知市场有潜在需求，它们认知很明确：市场应用人工智能，SEC肯定用人工智能监管，但是，必须是对应的，这就叫21世纪的技术对应21世纪的监管。

对于智能投顾而言，证券投资领域的监管需要升级换代，证监会等一些监管部门已经在不断讨论，目前也已经有一些雏形。有一点非常明确，对智能投顾的监管，首要的是行为监管，行为监管是微观审慎监管的核心，因此可以采取主动或被动的方式来监管智能投顾的行为，内置合规控制器，或者要求主动报告行为指标。但无论应什么方法，很难穷尽智能投顾的行为，因此，再增加一个对小概率事件的保险机制，避免这些行为造成对投资者的损失就会更稳妥。至于对智能投顾造成系统性风险的可能行为，可以采取宏观审慎的一些原则来监测，比如观察是否存在大规模一致性行为、大规模协同行为等。

总结起来，监管可以参考的，第一个是合规控制器来采集行为，报告给监管部门，这是强制的；第二个是保险。保险和合规控制器，是两个并行使用的工具：合规控制器不能监管所有的行为，因此加上一个保险机制，就会更安全，有利保护投资者。因此，这两个工具可能对智能投顾是非常利好的监管框架。

与此同时，笔者建议人工智能投顾需要考取从业资格证。众所周知，为客户提供投资顾问服务，是需要获得相关资质的；从事投资顾问业务的从业人员，是需要通过相关的从业资格考试才能取得从业资格的。按此逻辑，当人们在选择“人工智能投顾服务”的时候，行业也可以开发出一套系统，为每一个智能投顾做一个测试。

（作者系北京资配易投资顾问有限公司董事长）

(张家林)