姜韧：基于价值投资的“持股过节”

（原标题：基于价值投资的“持股过节”）

姜韧

农历新年即将来临，按照惯例人们又会讨论“持股过节”的话题？但随着A股主板市场估值低企，指数波幅降低，原先题材股大起大落的投机理念渐趋衰弱，而以估值为核心的蓝筹股价值投资理念已渐成主流。对于价值投资者而言，投资恰似漫长的人生马拉松，春节前夕是否应该持股是伪命题，永恒的话题应该是股票的价值。

价值投资并非一蹴而就，即便指数步入名义上的低估值区域，假设没有蓝筹股高股息分红或者现金回购的资金反哺，那么价值投资的土壤仍然不存在。现在虽然A股市场上市公司巨额现金回购的案例仍不算多，但根据统计可以发现高股息蓝筹股的数量确实渐趋扎堆，因此，A股市场具备最通俗易懂的“狗股策略”运用空间。

蓝筹股不仅是块头大的意思，更应该包括高回报的含义。以往A股市场整体估值高，2001年和2007年两次牛市巅峰阶段蓝筹股估值都超过60倍PE，但现在蓝筹股整体估值仅有10倍PE上下，此时蓝筹股高回报就意味着高股息，而高股息率才是“狗股策略”运用的前提条件。

“狗股策略”又称“道十策略”，也就是美股市场经过统计，选择道指成份股中股息率最高的10只股票作为投资组合，长期收益率始终跑赢标普指数收益率，这个方法极其简单有效，但前提条件是高股息率而不仅仅是低估值。虽然A股市场已有20多年历史，但直至2012年之后，高股息率蓝筹股才出现逐步增多现象，“狗股策略”才具备在A股市场运用的基础条件。

切忌小觑“狗股策略”的运用，这不仅是市场投资风格的转变，也是潜在价值牛市的前提条件。2008年金融危机至今，美股市场走出历史新高并不神秘，本质就是美联储先实施宽松政策，然后蓝筹股通过高股息率和现金回购股票，催生出蓝筹指数的牛市。而现在我们根本不必去羡慕美股道指迭创历史新高，因为A股蓝筹股估值低于美股蓝筹股而股息率则高于美股蓝筹股，两者谁更具投资价值一目了然。

正是基于蓝筹股的投资价值，2012年之后蓝筹股被举牌的案例才会逐步增多。对于蓝筹股被举牌现象，可以从价值和投机两个角度进行衡量：假设是基于价值投资被举牌，那么投资者完全可以从“狗股策略”的角度进行长期跟踪，研究效果可能事半功倍；假设举牌背后隐含高杠杆因素，那么投资者需要根据行业平均估值进行判断，购并效应可能暂时提高估值溢价，但脱离行业平均估值过高就会有地心引力式束缚。

回顾历史，沪指每隔千点整数关，对应估值和市值称重两项指标，都会形成新的牛市起点，沪指3000点也不会例外。因此今年春节前夕不必过虑“持股过节”的话题，基于价值投资理念“持股过节”必安稳。