白糖“甜蜜旋风”缘何外强内弱

（原标题：白糖“甜蜜旋风”缘何外强内弱）

近期外盘原糖反弹十分强劲，2016年12月23日以来，ICE11号糖已经反弹逾14%。ICE11号糖2016年全年上涨28.81%，为2010年以来最高年涨幅。国内白糖期货表现则相形见绌，同期涨幅仅1.2%。

分析人士指出，受天气方面影响，泰国与印度减产大幅超出预期，巴西丰产也不及预期，使得全球原糖供应紧张，价格持续走高。国内糖价亦有望维持强势，因本榨季仍处于短缺季，全球再度供求平衡要等到2017年三季度巴西普遍开榨，在此之前市场需要解决印度产量下滑造成的紧平衡格局，价格难以大幅下挫。

印度因素吹起“原糖牛”

“原糖大幅上涨主要是印度产量不及预期，由于印度2016年提前开榨，起初产量同比明显高，但从2016年12月底开始产量出现同比持平，部分糖厂甚至收榨，市场担忧印度产量难以达到糖协预估的2300万吨以上，目前主流预估在2200万吨左右，极端的预期甚至在2000万吨以下，这样印度进口将不可避免，盘面也以比较极端的形式上涨。”华信万达期货分析师刘永华表示。

华鑫期货研究所邱丹妮指出，2016年年初至10月，受天气方面影响，泰国与印度减产大幅超出预期，巴西丰产也不及预期，使得全球原糖供应紧张，价格持续走高。

印度糖产量受天气的严重影响，2016/2017年糖产量减产趋势较为明朗。ISMA预计糖产量较上年度下滑7%，为了抑制国内糖价上涨，印度政府开始采取限制贸易商库存量，并且征收20%的食糖出口税。

市场预计全球将在2015/2016、2016/2017连续两个榨季供不应求，主流机构预期2015/2016榨季产需缺口平均600-900万吨；2016/2017榨季产需缺口预估500-700万吨。

银河期货白糖分析师指出，连续两个榨季的产量不足需求将令主产国的库存降至低位，尤其印度库存将降至安全线水平之下，成为净进口国的可能性大增，市场密切关注该国的进口需求和政策。

由于汇率因素以及国际市场基本面新利多题材的缺乏，自2016年10月份起，ICE原糖期货高位一路减持，截至2016年12月20日当周，ICE原糖期货净多仓已减持至8个多月以来最低水平，至183724手，空头持仓总体仍维持在5万手以下的水平，多头持仓则基本回到推动2016年涨势的起始区间。

“对比历史情况，在本榨季仍存在供应缺口的背景下，投机基金多头头寸及净多头寸继续下滑的空间预计有限，2017年上半年回升并推动糖价再度上行的可能性较大，下半年空头持仓预期走高，净多头寸震荡下滑，价格预期走弱。”银河期货白糖分析师称。

原糖价格或先扬后抑

“随着美联储2016年年末加息，美元走势强劲，雷亚尔12月份已贬值至3.33。根据联邦基金利率期货2017年12月合约，美联储预计在2017年有望进行2次加息，雷亚尔在2017年可能继续走弱，从而对原糖价格造成一定的压力。”邱丹妮表示。

根据巴西气象研究所预测，2017年1-3月巴西中南部降雨反复无常，略微低于正常水平。再加上近年对甘蔗田投入的减少，UNICA预测2017/2018年的糖产量可能持平或略微下滑。

巴西产量的增加以及强劲的出口趋势，在一定程度上缓解了全球原糖需求端的短缺。根据UNICA公布的双周甘蔗生产数据，截至2016年12月1日，巴西中南部地区的累积甘蔗产量为5.82亿吨，同比增长3.87%，累积糖产量为3，470万吨，同比增长18.01%；出口方面，根据UNICA的原糖出口数据，2016年4月至11月的出口总量为2，006万吨，较去年同期增长28.89%。

根据Kingsman的预测，泰国2016/2017榨季糖产量约为960万吨，较上榨季略微下降。但由于恶劣天气，泰国已推迟收榨时间，2016/2017榨季的糖产量的下降将会大于预期，泰国蔗糖协会表示，2016/2017榨季的糖产量约为930万吨。另外，本榨季泰国甘蔗收购价预计上涨20%-30%，这可能导致更多农民改种甘蔗，随着甘蔗种植面积或扩大，泰国2017/2018榨季的糖产量有望提高。

“总体而言，预计2017年上半年走势多以震荡为主，下半年糖价走弱可能性更大。具体仍需密切关注主产国天气情况及政策，雷亚尔走势以及各类季节性因素。”邱丹妮指出。

银河期货白糖分析师观点与之类似，其认为国际市场上，全球预计在2015/2016、2016/2017连续两个榨季供不应求，2017/2018榨季全球产量预计将有较大幅度的恢复，产需预计将相对均衡，甚至可能出现小幅过剩，预示着全球糖周期中供应短缺阶段可能结束。国际糖价2017年或先扬后抑，全年预计维持在17-25美分区间内，关注巴西、印度未来的天气情况。

国内牛熊切换进行时

在原糖价格大幅反弹之际，国内郑糖期价却表现平淡，主力1705合约2016年12月23日以来涨幅仅1.2%。

刘永华指出，国内糖价高位盘整，并未跟随原糖同比例冲高，导致配额外进口利润从前期的500元左右，下降到亏损200-300元，进口窗口关闭。国内现货目前6700左右的报价，并未被市场广泛接受，走量一般。加之前期二批抛储的30万吨仅投放了9.2万吨，后续或继续投放市场，现货市场的心态比较谨慎。此外国内流动性收紧导致商品普遍回调，以及走私再度增加，也对国内糖价形成拖累。

“随着国内进入增产周期、全球产需下榨季更为均衡，2017年糖市或处于牛熊转换期。2016/2017榨季，国内的产需缺口需要通过进口和抛储来弥补。进口量的多少取决于进口政策；进口量的控制决定了抛储的空间，而抛储量将决定国内糖价的高低，抛储的节奏将影响国内行情的波动节奏。2017年郑糖将震荡为主，政策面主导行情的波动。”银河期货白糖分析师表示。

中银国际期货研究部张忠超表示，从阶段性供需来看，南方主产区进入压榨高峰，新糖上市量逐渐增加，对近期价格造成一定的压制，现货报价也存在一定的回落。从广西9月产销数据来看，影响偏中性，同时外盘近几日的上涨使得即期配额外进口利润抹平。后市若原糖继续反弹，料对近期期价形成较强支撑，展开局部反弹之势。

“二季度前相对看好糖价，预计现货6500-7000元/吨是调控的合意价格区间，毕竟本榨季仍处于短缺季，全球再度供求平衡要等到明年三季度巴西普遍开榨，在此之前市场需要解决印度产量下滑造成的紧平衡格局，价格难以大幅下挫。国内抛储主要是为了去库存，落实农业供给侧改革，并非打压糖价。预计一季度仍处于高位震荡格局，等待印度产量明朗。”刘永华说。