国开行专家解读特朗普经济导向:中国成资金避险地

（原标题：国家开发银行专家：对特朗普未来经济导向的研判与中国应对之策）

来源：环球之音公众号

特朗普当选总统后，全球经济已经开始发生悄然变化，逐利的资本开始做多美国。按其竞选期间言论，预估其要实行的几项经济政策是在2008年以来美国“再工业化”的基础上，推行美元加息、资金回流、贸易保护、企业减税，要求企业留在美国或把境外工作机会迁移回美国，吸引外国企业投资美国实体经济，开展国内大规模基建。这些逆全球经济一体化且看似矛盾的政策导向，在资本与投资机构看来存在预期机会利润，逐利的资本一定是两其害取其轻，谋求最大公约数。

经济是一个超级复杂的多元变量体系，汇率、外汇储备、利率、税率、国债、黄金、大宗商品、进出口、贸易盈余、发钞、物价、滞涨、去杠杆、失业率、通货膨胀率、国家竞争政策等变量要素之间既互相影响、互相传导、也互相制约。本文仅从可能面临的重大导向提出相关观点和对策。

第一章 美国加息、减税对全球和中国经济的影响

综合国力竞争的核心是经济，现代国家之间的综合国力的竞争不仅仅是GDP之间的比较，综合国力是一个国家生存与发展所拥有的全部实力，即国家的总体力量。它包括物质因素（硬国力），如资源、领土、人口、经济、军事等；又包括精神因素（软国力），如政府管理能力、外交关系，科技，动员能力等。其中除资源、领土、人口外，都跟经济发展水平和经济实力有关。一个国家的经济力量是综合国力最重要的构成要素，主要包括农业生产能力，工业生产能力，交通和通信能力，产品与服务的国际竞争能力，金融与资本市场体系的管理水平，效率和国际金融资源整合能力及影响力等。

一、特朗普将要推行的美国新经济导向对世界各国可能带来的影响

特朗普当选为美国下一届总统，根据其在竞选时期的各种激进演讲，估计其上任后将会推出一系列新的经济政策，而所有政策将会围绕“美国优先”的原则，在某种程度上将大大影响当前的世界经济格局。

1、每一次美元指数上涨过100，都会严重冲击别的国家的经济。

北京时间12月15日凌晨3：00，美联储公布利率决议，将联邦基金利率提高25个基点，美联储利率决定上限为0.75%，下限为0.5%。这是时隔几乎整整一年之后，美联储又一次加息。历史上每一次美元升值周期启动后的加息前和加息初期，美元指数都会处于曲线中阶段高位，历史上，美元指数超过100时全球发生过2次金融危机：如日本泡沫经济破灭、1997年东南亚金融危机，许多国家积累的经济泡沫问题都会被引爆，而今天美元指数是103。但是到美元加息的后期，每一次加息对于美元指数的上升就没有那么大影响了。

2、欧元区的危机和困境

欧元区一直处在危机之中：从主权债务危机，银行系统流动性短缺，经济增长疲软到竞争优势的丧失。根据相关数据显示，处在欧元区危机前沿的国家包括：葡萄牙，爱尔兰，意大利，希腊和西班牙。受圣诞前夕发生在欧洲大陆包括柏林的3起恐怖袭击影响，欧市盘中，欧元跌至14年新低。市场预计，恐怖袭击事件短期内将影响欧元走势，但影响更大的是市场对于美联储加息的消化程度。英国一方面被脱欧事务困扰着，另一方面苏格兰又在闹独立，英镑也因此跌至一个月新低，英镑也继续面临下行压力。欧洲经济面临的最大黑天鹅事件是意大利可能公投退出欧盟，英国金融时报近期指出，意大利退出欧盟将会引发欧盟在很短的时间内崩溃。意大利可能引发世界历史上最为严重的经济危机，远超2008年雷曼兄弟倒闭所引发的金融危机。欧洲生育率低，为了引入劳动人口而接收了穆斯林移民和难民，近年来随着穆斯林移民增多，多国出现穆斯林青年骚乱，加上国际上极端组织活跃，欧美不少保守派人士对欧洲伊斯兰化或更广泛的西方伊斯兰化感到忧心忡忡。

　　3、日本再次陷入的经济困境

日本人口老龄化的问题十分严重，持续的通货膨胀达不到预期，使其陷入了通货紧缩的困境，安倍经济学的失败，加之TPP被特朗普宣布放弃，使日本试图从贸易上排除中国的努力失败，也使日本替代中国出口的希望落空。

4、新兴市场国家受到的影响

全球新兴市场国家在联储收紧预期下面临资本流出压力，新兴市场面临的基本面并没有出现明显的改善，不支持其利率上行，部分亚洲、拉美经济体如印度尼西亚、马来西亚、巴西和墨西哥出现股债双跌的情况，这反映这些经济体主要在反映资本流出的预期。以制造业（出口部门）为主的亚洲和中东欧新兴经济体的增速下滑。在特朗普的一揽子政策中，贸易保护被放到了一个很重要的位置上。一旦美国采取贸易保护，则对美国出口依赖度较高的新兴市场经济体将受到很大冲击。从产能利用率角度来看，韩国、泰国、南非和巴西等经济体出现了明显下降，但越南等国则出现了少许上升，可能是因为越南目前仍在加入全球产业链的过程中，然而增速也已明显放缓。金砖国家中印度资金出逃和卢比贬值连创新低，兑美元已达历史最低点，最近的大额货币废止流通的政策也引起了经济的混乱，其他亚洲货币的跌幅也是自1997-1998年金融危机以来前所未见的。巴西2016年经济将衰退3.48%，巴西货币雷亚尔兑美元贬值幅度也很大。

在全球经济持续低迷下，特朗普当选总统和美国加息、减税可以预料将对全球其他国家带来更为惨烈的打击。美国加息，加速全球资本涌入美国，美国减税同样会激发资本赚钱的动物性本能，全球资金涌入美国对美国经济发展有好处，资金从全球抽出对其他国家的经济打击是非常沉重的。

二、特朗普新经济政策对中国带来的影响

特朗普当选后，美国和中国股市、汇率、国债的对比如下：特朗普当选总统后，要实行的几项基础经济政策是美元加息，企业减税，要求企业留在美国或把境外工作机会迁移回美国，大规模基建。美国股市道琼斯指数上涨到了历史最高点19，975点，美元指数上涨到了103，美国十年期国债收益率在过去20周的时间里暴涨了逾60%，这是过去30年里的最快涨幅。对应的，中国股市上证综指从3400点下跌到3129点，人民币汇率从6.78跌倒了6.95。

1、2016年中国GDP以美元计算持续下降，与美国差距拉大

中国与美国的经济还是存在较大差距的，特别由于近两年人民币对美元的贬值造成差距在逐年加大。2014年美国国内生产总值GDP是17.40万亿美元，中国的GDP换算成美元是10.40万亿美元，差距是7万亿美元；2015年美国GDP是17.87万亿美元，2015年中国（GDP）换算为美元是10.42万亿美元，差距是7.45万亿美元；2016年中国GDP总量将是10.386万亿美元，假设美国2016年GDP同比2015年增速是2%，则美国2016年GDP总量将是18.227万亿美元，中美GDP总量差距将扩大到7.841万亿美元。尽管中国GDP增速比美国GDP增速高，但由于人民币贬值因素（截止今日美元兑人民币汇率是6.9455，比2014年12月31日汇率6.1190贬值了13.50%），实际上中国与美国经济总量的差距在扩大。尽管中国经济总量已经非常可观，但2015中国人均GDP为5.2万元（按13亿人口计），约合8016美元，距离美国、日本、德国、英国等发达国家3.7万美元以上的水平仍有很大差距。

2、美国大规模基建会引起大宗商品价格上涨，消耗中国外汇，输入通胀。

美国大规模基础设施建设也会导致全球大宗商品的需求增加，从而有利于大宗商品原材料价格的上涨，基建所需物资，设备的进口，也会给相关出口国增加外汇收入，但是大宗商品价格的上涨，对于需要从全球进口大宗商品和原材料的中国来说，将会使中国进口所需外汇增加，也会给中国带来外源性通货膨胀。

如美国引导粮食涨价，将消耗中国外汇，输入通胀。2015年1-12月中国粮食进口数量为1.2477亿吨，金额为467.39亿美元。大豆的自给率只有20%，但是粮食的定价权掌握在美国ADM，邦吉，嘉吉和法国路易.达弗四大粮商手里，中国每次进口美国大豆，只要在市场上稍微开始接触，就会立即引起他们联手使芝加哥商品交易所的大豆涨价。美国耕地达1.97亿公顷,占世界耕地总面积的13.15%，是世界上耕地面积最大的国家，农业用地则达到了4.3亿公顷，可开垦的耕地潜力巨大，土壤的肥力资源和水热资源均好于中国，农业发展的潜力巨大，并且美国有最发达的农业，有最好的农业技术，又在最新的转基因领域具有垄断和知识产权壁垒。如果美国引导农产品价格升高，则中国外汇会进一步消耗，也会导致中国的输入性通胀。

3、美元升值消耗中国外汇，带来外源性通胀

美元升值有利于抑制大宗商品的价格，以美元购买大宗商品便宜了，但是对于货币大幅贬值的国家来说，以本币兑换美元再购买大宗商品，贬值幅度大的话，就更贵了，这就使进口的成本升高，也会带来外源性通胀。

4、黄金收储时涨，需要换汇时跌，无助于维持人民币汇率

美元升值也会有助于抑制黄金的价格上涨。有人建议以外汇储备大量购买黄金或者以人民币大量购买黄金，来维持人民币的汇率，这个不可取，因为黄金当大规模购进收储的时候，价格会上涨，可是到了需要外汇，卖出黄金换汇的时候，黄金的价格会大跌。前苏联解体时，需要抛售黄金换取外汇，西方在伦敦黄金交易市场上大肆做空黄金，使依靠黄金出口得以短期延续的苏联经济雪上加霜，在此后俄罗斯经济困难的数年里，黄金价格下跌到了阶段历史最低位250多美元。以人民币大量收储黄金，如果是收储国内黄金，不如把黄金分散在百姓手中保存，黄金是国家万不得已动用的最后手段，1948年蒋介石政府强制收兑人民手中的黄金，导致了经济崩溃和政府垮台。如果是用人民币购买国外黄金，能够购买的量与人民币在国际市场上的流通程度和被接受程度有关。

5、人民币贬值对外汇储备是长期消耗战而不是短期速战速决

到2014年二季度末，中国外汇储备规模达到3.99万亿美元，占到了全球外储总量的三分之一，截至2016年11月30日，我国外汇储备规模为3.05万亿美元，不到两年的时间，中国外储下降了9400亿美元。央行在短短一年之内出售了近六千亿美元以稳定外汇市场，这在全球金融史上是罕见的。

中国政府入市外汇市场的目的是为了阻止人民币大幅度贬值，避免“人民币贬值-资本外流-外储下降-人民币继续贬值”的恶性循环，如果以为剩余的三万亿美元外汇储备多到还可以继续入市干预，阻止贬值就错了，全球外汇市场日交易量五万亿美元，年交易量一两千万亿美元，外汇交易市场是一个连续动态多方参与的市场，做空人民币的不仅仅是对冲基金的空头，还包括预期美元升值提前偿还外债的国内经济主体，进出口贸易中企业购汇进口，出口所得外汇结存而不换成人民币，对外投资和经济合作中大额支付外汇，居民手中的人民币在银行中以蚂蚁雄兵小额换汇的方式转变为外币资产，截至2016年六月末中国人民币存款余额146.24万亿元，其中居民存款额是大约66万亿元，只需要一部分家庭开始利用每人每年5万美元的购汇额度开始换汇，对于国家外汇储备的消耗量就是非常巨大的，在贬值预期下这种对于国家外汇储备额的侵蚀是长期的消耗战，而不是靠着外汇市场上一两次打败对冲基金空头炒家就可以宣告长期胜利的。

6、外汇储备是国家能够直接掌握的经济资源中的重要部分

国家能够直接和间接掌握支配的经济资源来源主要是税收，国企和国有资源变现，国债，发钞，外汇储备。其中外汇储备是为了应付国际支付的需要，由中央银行及其他政府机构所集中掌握的外汇资产。来源于国家贸易顺差结算积累的盈余和吸引FDI外国投资结算为本币后的积累及其他资本流入。外汇储备的功能主要包括以下四个方面：一，调节国际收支，保证对外支付；二，干预外汇市场，稳定本币汇率；三，维护国际信誉，提高融资能力；四，增强综合国力，抵抗金融风险。

7、中国经济面临的最大威胁是特朗普把美国公司税降到15%

人民币兑美元汇率贬值并不是中国经济当前面临的最大威胁，中国经济面临的最大不确定性和美国对全球经济包括中国的最大影响在于特朗普当选总统后要把美国公司税降到15%，在美元加息升值的背景下，全球流动资金本来已经开始了回流及涌向美国的进程，随着美国经济前景看好，企业大幅减税，美国企业盈利预期提高，全球投资者明年从美国市场获得的投资回报率会比原来好很多，这会一下子导致全球资金涌入美国。中国如果不减税，逐利的资金将撤离或逃离中国，以前外汇入超造成外汇占款人民币超发，给中国市场上造成了通货膨胀压力，美元流出中国时，人民币不仅面临贬值压力，前期超发的人民币也会因外汇储备占款骤然减少了大约六万亿人民币的市场流通，而造成国内货币市场上流动性紧张。

第二章 特朗普经济政策和美国国内情况的内在矛盾

一、特朗普将发行国债来大规模重建美国基础设施

既然特朗普当选后要大规模翻新重建美国的基础设施，意味着将进行大规模财政扩张，就需要大量的资金，资金从哪里来？一方面靠吸引全球资金进入美国，另一方面靠美国政府投资，但是减税后，短期内联邦政府的财政收入是下降的，基础设施投资的资金不足部分，还是应该靠发行国债，也就还是主要靠印钞，所以美国的国债总额会继续大幅上升，特朗普已经计划发行一万亿美元国债。

1、国债和发钞的合理区间

国债和发钞都是跟国家整体经济发展情况相关的，国债发多了发不出去，钞票印多了是使国民手中的钞票贬值，印少了也不行，通货紧缩经济是无法发展的，钞票要多印到恰好使通货膨胀率保持在一定的范围区间，才是最有利于经济发展的，这种情况下，企业经营，社会投资会维持在比较合适的水准，那么整个国家经济各方面的核心还是看社会整体的企业经营情况，包括国企和私企。美国加息，美元升值，全世界资金预期美国减税后企业经营利润提高而涌向美国，美国就可以借此机会发行国债，印更多钞票来补充减税造成的财政收入不足问题。（此处，美国基建投资->财政扩张->发国债印钞->国债收益率上升，国债价格下降->国债被抛售->抑制美元升值）

2、美国国债总额的高企和困境

美国国债总额在2016年9月已超过19万5000亿美元。根据美国财政部估计，奥巴马总统任期结束时，美国国债将达到20万亿美元。根据前文假设，如果美国2017年GDP增速是2%，则美国2017年GDP总量将是18.592万亿美元，则2016年12月31日，美国国债与GDP的比值为107.6%。目前，美国政府每年为其债务支付近2.5%的利息。20万亿的总规模，就意味着一年要花掉近5000亿美元。报道指出：“联邦债务规模越大，联储要保持低利率的压力也就越大。”即便1个百分点的加息，也意味着美国政府每年要多掏2000亿美元。

3、日本是国债与GDP比例全球最高的主要经济体

对比一下日本和中国的国债及政府债务情况，日本财务省公布，截至9月底日本国债及政府债务总额为1,062.57万亿日圆(9.97万亿美元)，日本《共同社》报道，日本财务省料年底国债总额将达1,119.3万亿日圆（不考虑日元兑美元汇率情况下是10.50万亿美元）。日本GDP2015年是4.82万亿美元，日本政府将2016年接近经济实际感受的名义GDP增长率预期从3.1%下调至2.2%，则日本2016年GDP将是4.926万亿美元（未考虑日元兑美元汇率变动），则日本国债/GDP的比例是213.2%，日本国债占其财政收入比重接近50%。

4、外国债权人担忧美国国债增发，减持美国国债

自2016年5月至2016年10月底的5个月来，外国主要债权人持有的美国国债总额由6.28万亿美元一路下跌至6.04万亿美元，为1年来的最低位；其中官方持有也从4.0374万亿降至3.8415万亿，同样为1年以来的纪录低位。很明显的是各国央行、主权财富基金和官方机构都在清算他们的美国国债。而国债收益率达到两年来的新高，预示各国对在特朗普的财政刺激下，美国未来增发国债的担忧，减持美债是为避免美国国债价格下跌的避险行为。世界各国购买美国国债为美国预算和经常账户赤字提供充足的、廉价的融资的那种日子，也许已走到了尽头。

5、美元升值与美国出口和发行国债相矛盾

美元升值本身不利于美国的出口，反而会刺激进口，导致美国的贸易赤字进一步扩大，全球市场一体化时代，如果美元升值和美国减税使得对欧洲，日本，新兴市场国家，金砖国家经济影响过大，则对美国出口也会产生影响，这个对美国经济增长有抵消作用。假设全球经济都被美国冲垮，美国自己也不可能一支独秀，持续下去。为了刺激美国出口和减少贸易赤字，一些美国贸易保护主义者开始探讨一个堪比《广场协议》（1985年由美国、日本、英国、法国和西德签订）、旨在再次让美元贬值的新协定。也就意味着美元升值和美国继续通过发行更多国债来发钞满足国内重建资金需求在某个点会达到动态平衡。

二、特朗普经济政策所存在的其它内在矛盾

1、特朗普政策执行有可能打折扣

特朗普要实现美国企业大幅减税到15%，如果兑现打折扣，或者执行中遇到问题，这是很有可能的，特朗普的内阁是一个典型的超级富豪内阁，虽然擅长于在管理企业和在市场中赚钱，但是站在国家和全球层面制定具体经济政策的能力有待观察，经济是超级复杂的动力传导体系，简单粗暴的政策在执行中会引起一系列意想不到的连锁反应。如果特朗普政策执行中遇到不符合民众预期，则对全球经济和中国的影响就会逐渐减小，当负面作用积累到一定程度而中国经济挺住了的时候，全球经济和中美经贸关系就会进入新的平衡。

2、特朗普不会给他在美国老工业区的支持者带来就业率大幅上升

特朗普的支持者主要是美国中西部工业地带的中老年人，他们希望特朗普重振美国工业和制造业，创造就业机会，提升就业率，但是人工智能和自动化技术的广泛应用，使得美国的智能制造不会创造更多的就业机会，反而会带来高科技高收入行业的少量就业人员和广大低收入低就业人口的进一步人群撕裂和贫富差距拉大，这对于支持特朗普当选的传统工业区人口会带来失望，也会导致他不一定能够连任。

3、伊斯兰与中国文明冲突小，与美国和西方文明冲突大

中国文化包容性较强，与伊斯兰文化没有直接冲突，国内民族团结和谐的局面比较稳定，美国面临的反恐事态不是没有未来恶化的可能，如果出现突发的恶性恐怖袭击或者连续性的波及范围比较广的针对美国欧洲的恐袭，对美国经济也会有冲击。

第三章 中国经济的应对之策

中国经济的应对之策是什么呢？中国在汇率，利率，国债，人民币发行，税率，增强中国企业全球竞争力的配套政策方面有哪些选项呢？

中央经济工作会议12月14日至16日在北京举行，习近平总书记在会上发表重要讲话，分析当前国内国际经济形势，阐明经济工作指导思想，指出着力防控资产泡沫，抑制房地产泡沫，也要防止大起大落，确保不发生系统性金融风险。

一、中国超发的货币需要通过释放流动性去杠杆的过程，升息会刺破泡沫影响去杠杆

随着外汇占款的减少，央行也借机收紧政策，减少了货币供给，同时通过逆回购与MLF（中期借贷便利）等方式向市场释放流动性。人民币如果降息，降准，有利于向市场释放流动性，但是会造成泡沫的继续累积，以及泡沫破裂时对金融机构的风险，金融机构存款准备金率的高低，直接关系着金融机构应对风险能力的高低。人民币升息有利于维持人民币汇率稳定，但是人民币升息影响去杠杆，会刺破资产泡沫，造成恶性硬着陆和经济衰退，从1990年5月开始，日本银行连续快速5次加息，猛烈的金融紧缩政策的实施导致泡沫经济的彻底崩溃。美元升息，人民币不能立即升息，超发的货币需要一个去杠杆的过程，去杠杆的过程的初始阶段需要有更多的货币流通才能帮助企业完成去杠杆。中国的M2为160万亿人民币，但是并没有引起恶性通货膨胀是因为中国的房地产市场规模有七八十万亿人民币，吸纳了超发的货币，中国的资本市场有几十万亿的规模，但是中国沪深A股市场的货币吸纳能力因为IPO发行缓慢而未得到充分利用，如果新三板能够成为中国的纳斯达克，则新三板万家挂牌企业，以及中国2017年底注册制的到来，将充分吸收中国M2超发的货币。M2的扩大，其中人民币超发只是其中一小部分，大部分是因为经济发展到现代金融体系阶段后，信息化社会使得交易变得更加便捷，货币和信贷的交易效率提高，频次提高，人民币流通速度的加快，信贷流转和金融衍生品的复杂交易导致M2扩大，分析M2的构成，可以分解对M2总量增加的恐惧。有一种误解认为互联网虽然不造钞，但制造信用，这个信用是不是弥补了社会交易总信用的缺口，使得前期超发的货币没有造成恶劣影响？互联网制造的信用只是互联网产业中的一小部分，其本身在虚拟经济中占比不大，虚拟经济导致货币供应量增长主要是金融和互联网产业在经济流通领域通过衍生交易带来的乘数效应，这是因，虚拟经济在运行中吸收了超发的货币，导致货币虽然大幅增长而实体经济仍然感受不到资金的宽裕甚至觉得钱紧或者银根紧，这是果。

二、中国国债和政府部门债务占GDP比例相对不高，尚有发债空间。

2016年6月16日，国务院新闻办公室就中国债务水平等相关情况举行吹风会。中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬在介绍相关情况时表示，截至2015年底，我国债务总额为168.48万亿元，全社会杠杆率为249%。李扬介绍说，我国债务在从结构上来看，居民部门债务率在40%左右，金融部门债务率约为21%，政府部门债务率约为40%，如果考虑到一些融资平台债务及或有债务，政府部门债务率将达到57%。

中国国债和政府机构债务余额占GDP的比例，相对美国日本来说还算比较低的，国债的进一步发行有空间。中国适度多发钞票不会导致人民币贬值，反而有利于经济增长。过去这些年全球各主要国家都在大规模增发钞票，期间人民币处于对外升值对内贬值状态，中国经济适时启动了大规模的资产证券化，体现在人民币发钞量大幅度增加，M2余额也大幅度提高，如果中国没有这么做，相当于别的国家通过超发的货币，在贸易中换取了中国的实物产品和服务，则从商品交换的角度，别的国家用贬值的货币换回了中国超值的产品和服务的时候，中国就吃亏了，中国过去几年经济政策总体正确，带来了过去几年的经济大发展和总体繁荣。但是在人民币开始贬值的阶段，需要测算国债增发的适度空间，不能印太多钞票，印钞过多会导致人民币贬值，贬值会引起资金加速离开中国。

三、美国贸易保护可能会要求人民币升值，有利于汇率稳定

另一方面，美元升值会造成美国的贸易赤字问题更加严重，随着美国贸易保护主义的声音增强，声称中国压低了人民币汇率，利用不公平优势增加出口的特朗普，有可能会再次要求人民币升值，中国如果在货币市场上抱着保卫人民币汇率不贬值的态度，采取各种措施保障人民币不贬值是比较被动的，可以考虑从政治层面适时同意其升值要求，这会有助于人民币汇率的稳定，汇率的稳定有利于中国提高国债发行额度，实施积极的财政扩张政策。

四、中国经济好于欧洲，有望成为资金避险地

中国经济质量整体好于欧洲，中国内需，基建，消费升级还有空间，如果中国和欧洲都不改变，欧洲经济有可能会因为黑天鹅事件先于中国倒下，美元加息和升值会导致欧洲经济问题提前引爆，全球经济动荡的情况下，资金会有避险需求，只要中国经济保持相对稳定，会有一部分资金进入中国避险。

五、为吸引外资，税收环境应该对资金友好

在全球经济一体化协作竞争的年代，企业可以迁移到别的国家，个人也可以移民到别的国家，跨国公司的利益和权力影响跨越了国界，TPP实质上就是建立跨国公司超越国家权力参与全球治理和争端解决的框架，一个国家自身拥有的土地矿产人口文化资源在全球化时代对企业和超级富豪的约束力都降低了，为了在全球资金吸引和资源竞争中避免不利地位，国家不能也不敢对跨国公司和超级富豪征收高税率，在这种国家与跨国公司和全球流动资金的整体博弈中，国家被迫让渡了一部分国民利益和转移负担到国民和内企，以建立对跨国公司友好的经营环境，吸引外资。

1、改善中国企业税负高，税收结构不合理的现象

中国税收结构不合理之处体现在：一是分税制改革后中央财权巨大，地方事权大而税源少，不得不依赖土地财政。富裕地区县乡级税收分成仅为15~20%。二是与美国的个人所得税为主源不同，增值税代表的流转税是我国的主税，向环节增税更阻碍了经济流动。中国是世界上企业税率比较高的国家，如果加上费及其他负担，如明目繁多的教育附加费，养路费，各级公路建设基金，人防费，白蚁费，墙改费，防洪基金，建设基金，残保费，社保费，公积金等，企业承担的税费成本就更高了。从近几年地方的政府工作报告来看，国家（含地方）政权掌握的收入占国民收入的比例已占40%强。土地出让金，（土地批租租金更确切，似源于香港），因其总量已居地方财政收入来源第二位，是名副其实的第二财政，故将其单列，当地方政府通过土地出让金来增加收入的时候，抬高了房价，也相应的抬高了工资，实际上是对企业间接增税了。根据世行与普华永道发布的最新报告，2016年，中国企业的总税率达到了68%，位列世界第12位。税收征管中的寻租也造成损失和浪费，政府从社会中通过税收拿走的资源多，但是政府的管理成本高，政府资金的使用效率和效益不高，从社会资源利用效率最大化的角度，如果缺少合理使用这些资源的能力，不如将企业利润多留给企业，支持企业的发展，培养税基和税源。中国税制的特点是企业稅高而个人稅覆盖不全面，个人稅也不合理，因为国家向企业征税，可以把企业视为理性法人，而向个人征税就会面临个人或者群体暴力抗税的风险。

2、税率应该适时动态调整，壮大税源和税基是目的

税率是市场情况与内部管理之外影响企业经营状况的最重要因素，税率高了，影响企业的利润率和发展，企业发展壮大后才能壮大税源和税基。考虑到国家与国家之间竞争的外部环境，税率过高，也不利于吸引外资。税率过低，影响国家资金获取，管理，分配，转移支付的能力，公共服务和科技，基础设施建设投入不足，也不利于经济发展。税率应该是动态调整的，如果外部世界的税率高，自己也可以相应高一些，如果外部世界其他国家税率都降低了，自己也应该降低一些，企业和全球资金总是会流动到最容易赚取利润的地方去，中国国力和整体经济吸引力比美国弱，那么就应该在美国企业税率高的时候，保持比美国略低一些的税率，这样中国吸引外部投资才有竞争力，美国税率如果降低到15%，那就基本上是全球比较重要的经济体中税率最低的国家之一，中国经济中虚拟经济也就是更容易赚利润的金融，服务等领域给国家带来的财政收入比还比较低，这样中国的减税空间没有美国大，但是也要至少降低到跟美国同等税率水平才可以。对企业的征税跟对个人的征税不同，个人所得税和消费税等一般是比企业所得税高很多，个人所得税也不是越高越好，一般原则是个人所得税要适中而遗产税要累进制最高到50%左右，这样对社会发展最有利，因为超级富豪往往有很多工具和服务帮助其把资产转移到全球各地，看一下法国总统奥朗德增收巨富税的失败就十分明显，近几年各国也在探讨遗产税率过高是否不利于把资本留住支持本国经济发展。

3、财政收入最大化有一个最佳税率

税收是最重要的二次分配工具，除了用于国防，外交，教育，医疗，养老，基建等公共支出，也通过转移支付形成对弱势群体的福利，实现社会公平和正义。中国古代通过总结朝代更替和历史兴衰的规律，形成了薄徭轻赋的儒家统治文化信仰。税率是不是越低越好？不一定。中国传统上是低税率国家，但是明清时代法定赋税过低，造成中央政府的财政经不起些微的变故，国家稍微遇到自然灾害或者大的军事行动，就陷入难以为继，捉襟见肘，入不敷出的困境中，当加税或者厘捐时，因为损耗，寻租，额外征收，造成了苛捐杂税，人民反抗，并进而影响了朝代的衰亡。税收高了，国家掌握更多财力去做统筹发展，提供公共服务，以及投入国家支出。但是根据拉弗曲线Laffer Curve，有一个最佳税率能够使财政收入最大化，因为税率越高，会削弱人工作积极性，所以税率越高不一定财政收入越高。

4、中国需要做税改和减税的研究和准备，与美国共同成为资金避风港

中国当前企业税负过高，分税制改革以来造成的央地税收和支出比例的不合理，一方面要改革税制，使央地税收分配比例和机制更合理，另一方面需要做的是立即做大幅度减税到15%的政策研究和准备，在美国降低企业所得税到15%的情况下，如果中国同步大幅度减税，这样全球资金都会涌入中美两国作为避风港。

六、中国人力资源成本大幅度上升也是影响中国企业出口竞争力的因素

税负的高低影响企业的市场竞争力，但并不是构成企业竞争力的唯一因素，影响中国企业出口竞争力的因素有几大方面，生产原材料的成本，人力资源成本，房租与办公成本，产品本身的科技含量，质量和设计水平，这些也都影响着中国出口产品与服务的价格，另一个影响因素是欧美日发达国家针对中国出口设置的贸易保护政策。

从2012年以来，中国16周岁到60周岁的劳动年龄人口减少了1500万人，每年都在减少，世界银行的报告说尽管中国全面放开二孩政策，但是到2040年中国的劳动人口降幅将会超过10%，将会减少9000万人，相当于减少一个德国的总人口。我们现在每个小时制造业平均工资是3.27美元，比越南高出三分之二。媒体报道，中国80后，90后年轻人普遍不愿进工厂做普通工人，不愿在生产线做简单枯燥的重复工作。中国新劳动法在劳动协议签约的双方间，加强了对劳动者权益的保护。这些都在客观上提高了中国企业的人力资源成本，一般认为中国制造业受人力资源成本上升影响较大，在新兴互联网，电子商务，大数据，人工智能等科技行业，IDG的投后团队2016年2月份发布了一份数据基准日期截至2015年12月31日的《中国准独角兽公司薪酬调研报告》和美国《福布斯》双周刊网站5月26日文章，在基础工程师职位，中国员工的工资是硅谷同级别员工收入的一半，但是这个差别到主管层就消失了，在最火热的人工智能和大数据领域，中国科技公司对于优秀人才给出的薪酬甚至高于硅谷同级别员工。这一方面反映了中国科技公司实力的上升，有能力给出优良的薪水吸引优秀人才，也反映出中国科技公司参与全球市场竞争中，在人力资源成本优势上的削弱。

但是最近被广泛引用的美国波士顿咨询集团（BCG）报告《全球制造业的经济大挪移》，声称中国的制造成本已经与美国相差无几，全球出口量排名前25位的经济体，以美国为基准（100），中国的制造成本指数是96，即同样一件产品，在美国制造成本是1美元，那么在中国则需要0.96美元，这个算法错误。错误之处在于其把美国的劳动力综合成本数值设为18.2，电力成本数值设为1.1，天然气成本数值设为1.5，美国的成本三项相加设为20.8，加上个79.2作为其他成本，这种错误的结果会误导全球投资者对其他国家成本的信心，诱导资金流出至美国。

七、国债和农林资产化补充中国减税财政收入缺口的注意事项

中国要减税就得考虑财政收入的缺口如何补，国债的适度增发是支持财政扩张的重要基础，中国经济和财政收入来源有一个待挖掘的潜力是把农村土地和山林资产证券化，但是农村土地资产化应该注意土地权属的分离管控，房地产维持价格稳定的主要原因是控制土地供应，如果造成无法控制城镇建设用地的供应，就有可能破坏现有的房地产供需模式和状态，引起房地产价格的崩塌，带来系统性金融风险。

八、发挥中国自身优势，提升国际核心竞争力

1、中国制造业的优势和潜力

中国制造业的优势并不像国外媒体宣传的那样，随着人工成本的升高就一下子消失殆尽了，中国的制造业优势主要体现在成熟全面的工业体系和产业聚集配套优势。人工智能和自动化时代来临，未来中国会有很多工作职位被机器人和自动化取代，人力资源会逐渐释放出来，当然这也会造成社会收入差距的扩大和不均衡。90后00后不愿从事艰苦的工作，造成制造业用工紧张，但是可以引导他们从事更多需要知识和创意的工作。科技创新方面中国人力资源成本虽然因为行业竞争激烈而与硅谷人工成本相差越来越小，但是中国的大学生，研究生群体和每年新毕业的学生规模庞大，人才储备资源丰富。

2、中国可以引进与利用全球人才和人力资源

中国政府和企业对于人才的引进不应只着眼于国内，一方面要建立类似于美国的绿卡制度，从全世界引进高端人才，另一方面要鼓励企业到国外设立研发中心，建立分公司。在硅谷，温哥华的高端技术人才的工资跟国内相比差距缩小的情况下，对于国内一时紧缺的科技人才，可以在当地雇佣，研发高新技术产品，加速企业抢占科技制高点的进程。在东欧，印度，巴基斯坦，尼日利亚等人口丰富的地区，也有大量的高中低端人才可以通过在当地设立分公司，成立开发中心，制造中心，以及外包的方式，充分利用当地人力资源，发展中国经济，降低中国企业的经营成本，提高效益。中国完善劳动法也可以提高企业用工灵活性和提高竞争力。

3、中国高新产业的实力和发展潜力

面对全球市场的科技竞争力方面，中国企业的实力并不弱，以人工智能，大数据，机器人技术为例，美国白宫最新发布的人工智能研究报告，已经把人工智能定义为下一个风口，但是人工智能最近一波热潮主要是因为计算能力和存储能力的提升，在基础理论和算法方面的进展，在过去的一二十年里并不大，人工智能在图像识别，语音，机器翻译，大数据挖掘，机器人，量化交易，人机对弈等领域的应用结果提高到一定程度后改进一个百分点也很难的原因，是因为人工智能的核心是推理问题，推理问题的解决所需要面对的语义，知识图谱，逻辑演绎等基础研究方面，中国和美国处于同等阶段，既不比美国先进，也不比美国落后多少，在获得政府和社会金融资源的支持后，中国人工智能产业可以与美国同台竞技。其他行业也有类似的情形，十三五规划已经提出要形成新一代信息技术，高端制造，生物，绿色低碳，数字创意等五个产值规模十万亿元级的新支柱。

4、中国经济内部发展和投资海外的潜力

中国经济从内部来看，存在着地区发展的层次转移空间，和消费升级驱动的产业升级空间，消费在中国经济中的贡献率已经达到了接近70%，高科技，现代制造业，传统工业，普通消费品，服务业，金融行业的各个分支，在中国各个市场层次都会找到相应的市场空间，只要企业有利润，市场自发的驱动力会使中国经济仍然保持活力。从外部来看，中国可以利用投资海外市场，从海外国家和地区，向实施贸易保护政策的发达国家出口产品和服务。

5、一带一路建立和平发展的利益共同体

2015年3月28日，国家发改委、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》。“一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称。它将充分依靠中国与有关国家既有的双多边机制，借助既有的、行之有效的区域合作平台，高举和平发展的旗帜，积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系，共同打造政治互信、经济融合、文化包容的利益共同体、命运共同体和责任共同体。一带一路还可以扩大人民币的流通和贸易结算，国外政府和市场对人民币的实在需求，也相应的会需要和吸收人民币的一部分发行量，有助于中国进口资源时候减少外汇的支付，降低外汇汇率波动带来的贸易风险。人民币贸易结算对一带一路国家的互惠互益，如果中国经济减速和进口减少，对大宗商品价格是利空，会导致有些国家陷入经济危机，人民币贸易结算圈的形成，有利于稳定相关国家的经济和收支平衡，是互惠互利的好事，当然人民币在一带一路的流通和推广，也需要人民币汇率相对稳定，才能给相关国家以信心。

6、经济量化模型为决策作参考

因行文仓促，只是对相关因素之间的传导关系进行了定性分析，实践中还需要对各个因素之间的关系建立量化模型，对相关数据进行计算和分析，以求得更准确的关系传导影响因子和调整单项要素变量的值后，产生的影响的具体数值，为决策参考作依据。

作者：潘峙钢（环球之音授权作者、国家开发银行高级专家、国家发改委国际合作中心执行总监）

李利鹏（汇真科技量化金融研究院院长）