南华期货于婉娇：玉米与玉米淀粉或迎来套利良机

（原标题：玉米与玉米淀粉或迎来套利良机）

南华期货 于婉娇

2017年春节过后，可关注玉米与玉米淀粉之间的价差变化，目前12月份淀粉-玉米的价差接近400元/吨，预计继续扩大的空间较小。当价差经过400元至500元之间，并有缩窄迹象时，可考虑择机空淀粉多玉米的套利操作，价差有可能缩小到20元至70元之间，预计盈利300—400点左右。

因为玉米淀粉期货合约上市运行仅两年的时间，因此研究玉米与淀粉的套利机会先从观察玉米淀粉的现货与玉米现货的价差关系入手，以此作为参考去分析玉米淀粉期货与玉米现货之间的价差运行规律。

数据选用wind咨询中的长春国标三等玉米与长春玉米淀粉出厂报价。近五年期间的玉米淀粉-玉米的现货价差并没有明显的季节性规律，价差区间在70元至1370元之间，价差波动幅度较大。并且，2016年玉米淀粉与玉米价差处于6年来的较低水平，而且价差连续六年呈现缩窄态势。

根据相关性分析，玉米期价与玉米淀粉的相关性高达0.932，为正向高度相关。从最近两年的期货市场来看，2015年与2016年期间，期货价差波动区间为20元至610元，2015年和2016年期间，现货价差的波动区间为70元至770元，从波动范围来看，期货现货价差间的波动范围较为吻合。同时，玉米淀粉-玉米的期货价差呈现出上半年价差有明显的放大趋势，但是这一点仅在2012年、2013年、2015年的现货价差中的第一季度有所表现，在五年的价差变化关系中第一季度价差扩大概率为60%。因此假定，玉米淀粉及玉米之间存在一定的季节性规律，在第一季度淀粉与玉米的价差放大，随后缩窄。

从基本面角度来看，当前淀粉深加工企业开工率高，市场库存偏低，支撑玉米淀粉的价格，但是过年的备货需求结束之后，预计淀粉需求将有所减弱，届时企业在继续维持如此高的开机率将对玉米淀粉的价格构成压制。从玉米角度来看，由于农户还贷压力，年后新粮上量还将出现一波高潮，玉米价格也将承压。由于目前深加工企业享受国家的补贴政策（黑龙江300元/吨，吉林200元/吨，辽宁、内蒙古100元/吨），所以玉米淀粉企业能承受淀粉价格比往年更大的跌幅。而且，玉米价格虽然走入市场化，但相关部门依然奉行1400元/吨的底线思维政策，而且较低的价格也让玉米相比其他粮食作物更具竞争力，预计玉米价格在2017年将维持低位震荡，不会有大起大落，上下涨跌幅的空间都较为有限。