王文学A股产融拼图：从一枝独秀到势成犄角

（原标题：王文学A股产融拼图：从一枝独秀到势成犄角）

张大伟 制图

12月14日，保壳心切的*ST宏盛发布易主公告，“华夏系”掌门人王文学拟斥资9亿元入主，这将成为继华夏幸福、黑牛食品、玉龙股份之后王文学第四枚A股棋子。

从在地产领域初露锋芒，到拥有资本市场一席之地，王文学用了14年；从数亿元的“小市值”到约千亿的新蓝筹，华夏幸福用了4年；从一枝独秀到势成犄角，“华夏系”短短一年就已实现。

探究本源，看似平淡的园区运营已为王文学积累了大量的资源，一切就绪之后，顺势拨动资本魔方已是必然之举。只不过，迅速摆好“资本拼图”并非就此功成名就。毕竟，只有“拼图”扣紧粘牢，才能脱离纸面光鲜，而非“镜中花水中月”。

巧取速夺

与耳熟能详的海航系、复星系、万向系、明天系相比，后起之秀“华夏系”并不怯生，短短一年间已将上市平台数量扩充至4家，行动之快、手法之多令市场咋舌。

2015年11月，黑牛食品一则易主公告宣告了王文学的“小目标”。彼时的控股股东林秀浩将10.85%股权转让给王文学控制的西藏知合，同时将18.97%的股份表决权委托给后者行使，王文学成为新的实际控制人。

很快，王文学如法炮制，今年7月，西藏知合以“受让股份+表决权委托”模式，斩获玉龙股份的控制权。根据公告，唐志毅等原实际控制人将其合计持有的上市公司13296.66万股股份协议转让给王文学旗下公司，占公司总股本的16.91%；同时，又将12.77%股权的表决权委托行使。

仅5个月后，自救无望的*ST宏盛又成了王文学的猎物。较停牌前溢价30%的受让价格，王文学斥资9亿元拿下了*ST宏盛的控制权。

梳理王文学的布局思路，有几个特点值得思考。其一，其看重的大多是“壳资源”，且不说*ST宏盛连续亏损，黑牛食品此前曾一度谋求转型，但未能实现；玉龙股份则深陷传统产业，难以脱身，上述三家公司产业价值存疑，唯有上市平台这一身份“价值不菲”。

其二，先期试水意味明显。在“重组上市”监管收紧之际，王文学介入上市公司均以“入主”为先手，其后再考虑后续动作，而非一口气完成重大资产重组方案。

其三，多种手法展开。在入主黑牛食品、玉龙股份之时，王文学均采用了“受让股份+表决权委托”模式，而非吃下全部股权。此举被视为其降低前期成本的举措。

据记者统计，除主业平台华夏幸福外，王文学明面上拿下黑牛食品、玉龙股份和*ST宏盛控制权的总成本不过36亿元（黑牛食品尚未成行的定增暂不考虑），而其借此能够主导的三家上市公司的总市值已高达约200亿元，杠杆效应明显。

腾笼换鸟

“作为壳资源买家，收购目的无非是两类：一类是作为掮客引荐资产，重组完成后全身而退；第二类是向上市平台高价注入旗下产业，实现财富增值，继而长期滚动运作。”有资深投行人士表示，有产业储备的买壳者的首选模式一定是后者。

显然，擅长园区运营的王文学当属后者，其在黑牛食品的整合中就上演了一把精彩的“转型升级”。

在王文学入主后，黑牛食品陆续公开拍卖了陕西黑牛100%股权、黑牛食品（苏州）100%股权、辽宁黑牛100%股权，以及黑牛食品（广州）、安徽黑牛部分生产设备，并在2015年12月24日，改选了董事会所有8名成员，原董事长林秀浩离职。

旧人旧事清理一空，王文学旗下公司以13.04亿元的价格受让了林秀浩持有的黑牛食品18.97%股权，进一步巩固实际控制权。至此，黑牛食品才正式开始奔向“新生活”。其9月拿出定增方案，拟向昆山国创、公司控股股东西藏知合等不超过10名投资者，发行不超过10.78亿股，募资不超过180亿元，用于进军OLED（有机发光显示器件）产业，就此转型成为电子元器件领域领军企业。

黑牛食品能否完成转型尚未有结果，但王文学一系列动作，着实改变了黑牛食品的产业格局。

在玉龙股份身上，王文学似乎有意复制黑牛食品之道。11月12日的公告显示，玉龙股份拟出售四川玉龙、伊犁玉龙、玉龙科技、玉龙精密和香港嘉仁共5家子公司100%股权，颇有“甩包袱”之意。

在分析人士看来，在各地运营产业新城的过程中，王文学及华夏幸福积累了丰富的人脉资源，这使得其能够将散落于各地的优势产业嫁接到上市平台之上，为自己所用。在黑牛食品的定增方案中，昆山国资的身影就足以说明问题。

由此看来，王文学已经显然不愿只当一名“掮客”，其在产业园区基础上打造的创新创业孵化业务，则有望为产业腾挪提供源源不断的项目支持。

钱从何来

无论是资本运作，还是产业整合，除了精准的眼光和丰富的资源，庞大的资金亦不可或缺。王文学自然明白其中道理，尽管其长期驻扎河北，但已通过多种渠道拥有了不少的金融资产。

资料显示，王文学直接或间接持有廊坊银行19.99%的股权、河北资管27.2%的股权、大城县农信社10.51%的股权和固安华夏瑞安信用担保52%的股权。

“与资本大鳄相比，王文学搜集的金融牌照并不算多，但对于其目前产业格局来说，也算基本够用，尤其是银行、农信社、信用担保等机构，能够在符合规则的前提下，为其产业整合提供更多弹药。”上述分析人士称。

“华夏系”真实资金实力虽难以明晰，但仅从华夏幸福表现来看，王文学显然称得上资本好手。

Wind数据显示，自进入资本市场以来，华夏幸福历年累计融资额高达1470亿元，其中，各类长短期借款总计金额约1080亿元，剩余资金则来自股权融资及债券发行。尤其是2015年下半年之后，华夏幸福几乎以平均每月一单的速度，不断发行各类债券，累计数额已超过300亿元。例如，仅在今年6月份，华夏幸福就完成了2016年公司债券（第五期）、（第六期）的发行工作，到位资金高达62亿元。

除此之外，华夏幸福还在子公司层面开展多种创新融资业务。8月4日，华夏幸福公告称，全资子公司京御地产拟通过发行资产支持证券的方式，募集不超过21亿元资金，用于补充流动资金。

“买壳的终极目的就是以金融手段进行产业整合，从资源流动中谋取高回报，而让一切流动的，就是源源不断的资金。”上述投行人士坦言，拿下上市平台只是开始，能否游刃有余才是更大的考验。