鄂志寰:深港通与沪港通差异及对两地市场的影响

（原标题：深港通与沪港通的差异及对两地资本市场的影响）

鄂志寰 作者系中银香港首席经济学家、中国人民大学国际货币研究所学术委员

从实践基础上看，深港通吸取了沪港通成功经验，对原有的沪港通进行改进和发展，顺应市场需求，在相关安排上更为灵活。具体表现为以下三个差异。

一是深港通取消总额度限制，继续保持每日额度限制，双方可根据运营情况对投资额度进行调整，进一步提升了灵活性。“港股通”、“沪股通”以及“深股通”均不设总额度，“沪股通”和“港股通”每日限额130亿元和105亿元不变，“深股通”亦设130亿元每日额度。

二是深港通投资标的结合市值限制进一步拓展。在维持“沪股通”标的不变的情况下，“港股通”部分增加了恒生小型股指数（市值在50亿元港币以上股票），新开的“深股通”纳入市值60亿元人民币及以上深证成指和中小创新指数成分股和深港A+H股，但创业板股票先期仅限专业投资者参与。

三是深港通具有一定的延展性，预计在解决ETF的清算、结算和法律方面的问题后，交易所买卖基金（ETF）将于明年纳入深港通，从而进一步扩大深港通的辐射范围和影响力。

深港通通过深化内地与香港金融合作对两地资本市场产生深刻影响。

深港通将推动香港资本市场加快结构性调整，推动股票市场产品的多元化。

深港通有利于香港及海外投资者更好共享内地新经济的发展成果，为香港投资者提供满足其投资内地多元化需求的新途径。深圳股票市场的上市企业结构更为多元化、综合指数表现更为突出、其中新兴产业公司前景广为看好，与港股企业互补性强，再加上近年深港融合不断强化的优势，因此深港通料将吸引看好中国新经济中长期增长前景的香港及国际投资者。

深港通可能会带来更加活跃的资金流动。由于深圳股市市盈率较高，恒生AH股溢价指数持续位于120点以上水平，沪港通运行初期的“南冷北温”可能会在深港通运行后有所改变。去年9月份内地深市日均成交额首次超越沪市，该态势一起持续至今，其原因与深市企业平均规模较细、操作空间较大以及便于不同类型投资者操作有关。相信深港通将吸引两地投资者进入过去较少关注的两地细价股市场，提升市场活力。但投资者亦须警惕股份成长性强、市盈率高、波动性的风险。

从市场层面看，预计在短期内深港通可能提振促进成交上升，重演沪港通初期的盛况。以IPO为例，随着两地互联互通的发展，有意接触内地高凈值投资者的跨国公司来港上市的意愿料会增加，而受惠于高流动性、筹资能力以及与内地的地缘优势，香港对已在其他交易所上市的公司吸引力也会增加。

深港通将为香港证券与银行机构提供新的业务机会。招聘意愿展望调查显示，香港金融业招聘需求或受深港通拉动5%-10%。一些海外投资机构也开始招聘A股分析师，布局投资策略。在业务拓展方面，为配合沪港通运作，券商、银行等大力拓展客户资源、开发投资产品，提供更专业服务。相信随着深港通推出，香港金融机构将积极布局，抢夺客户资源，研发相关产品，提升业务质量。

深港通是内地的资本市场开放进程按照既定的程序有条不紊持续推进的直接体现，内地投资者有更多渠道直接使用人民币投资香港市场，个人投资者拥有了更多的人民币资金回流内地规范管道，使资金在两地有序流动更加畅通和规范。显然，深港通将促进两地资本市场的发展与融合，提升内地资本市场的深度与广度。

深港通有利于进一步发挥深港的区位优势，推动内地与香港更紧密合作，开通深港通，上海、深圳与香港股市可以打造“共同市场”雏形，截止到今年9月底，上海、深圳及香港三地股市总市值为10.57万亿美元，仅次于美国泛欧和纳斯达克加总的26.5万亿美元，规模在全球经济体中排名第二；以总成交额计算，根据WFE截止到今年9月底的数据，上海、深圳及香港三地股市总成交为15.58万亿美元，美国两大市场总成交为139.47万亿美元。“共同市场”的互补性和成长性亦有提升的空间。在投资者结构方面，2015年底，内地市场散户在成交中的占比达87.18%，香港市场个人投资者仅占27%，两者均较上一年有所上升。同期内地市场专业投资者占比14.26%，较上年的14.22%有轻微上升；在上市企业类型方面，三地市场具有较强互补性：上海与香港市场多为代表中国旧经济的金融地产公司，深圳则主要涵盖IT、新一代信息技术、生物科技等新兴产业，投资者可在三地拥有更为多元化的选择。

深港通有利于中国资本市场提升法制化、市场化和国际化程度和水平。随着内地股市国际化开放程度加大，更多的海外机构与投资者参与，有利于改善过去以内地个人投资者为主的市场结构。海外机构强化对A股的研究分析与投资决策，有望提升股市质量和投资价值，并倒逼现有制度改革，在注册制、股票停复牌、信息披露、交易制度对接等方面可能有所完善和提高，有利于未来MSCI等国际性指数公司将A股指数纳入成分股。

内地金融市场对外连接通道的增加，要求其不断提升抵御外部风险的能力。作为新兴加转轨中的市场，内地金融市场发展仍存在较大完善空间。香港可协助内地金融市场对冲不利冲击，保持市场稳定。内地金融市场发展与开放的底线是维护国家经济金融体系安全。由于香港与内地不同的制度，法律监管体系稳健，加上有关香港的政策措施可在中央政府的全面统筹和宏观掌控之下，从而在内地与西方市场之间为防范风险提供了缓冲区域，为资本市场平稳开放树立起审慎而稳妥的屏障。从沪港通两年的运行情况看，两地市场在法制、结算、交收、监管方面均已基本达标，并经受住股市大幅波动的考验。深港通延续每日额度控制、投资者门槛限制等，即充分考虑到市场风险因素，将风险控制在封闭管道中。

总之，深港通将继续深化内地与香港金融合作，推动内地金融业对外开放，助力人民币国际化进程。