债市年末仍将承压 债券基金提前降低杠杆

债券市场近日迎来大幅调整。在基金看来，经济基本面好转、通胀预期回升是债券收益率上升的内在原因，而债市“去杠杆”则成为市场的主要矛盾。部分基金经理认为，年末债市仍然存在一定压力，需要在调整中把握中长期机会。

今年以来全球经济稳步复苏，大宗商品价格显著回升，结束了2014年以来的通缩格局，通胀预期显著回升。从国内来看，尽管房地产调控下房屋销售已经大幅减速，但经济惯性仍在，且补库存周期刚刚启动，制造业PMI等主要经济指标持续回升。

而债市“去杠杆”，则是目前市场调整的主要动力。重阳投资认为，在2014年以来的无风险利率长期下行周期中，长期低利率甚至零利率成为市场主流预期，最大限度地加杠杆购买长债成了不少投资者的选择。一个值得注意的现象是，过去两年中金融机构的资产负债表增长速度大幅超过了信贷增速，这表明金融同业杠杆显著上升，银行理财、委外投资、货币基金等非银金融产品快速膨胀，金融同业债务链条拉长。同时，银行之间规模的竞争使得理财产品负债端成本居高不下，资产端3%至4%的静态收益无法覆盖4%至5%的融资成本，只能加杠杆博取资本利得。

而高杠杆模式的维系需要两个条件，一是稳定且低成本的融资，二是资产端债券收益率下行获得资本利得。但是，10月以来银行间资金面逐步趋紧，非银金融机构的融资成本上升更快，这触发了债券市场的“去杠杆”。

创华证券分析师表示，近期市场资金持续紧张，出现部分保险赎回货币基金以及银行理财委外产品到期难续的局面，对信用债市场冲击较大。此外，近期信用债调整从流动性品种向配置型品种转变，这体现在两方面的市场变化：一是流动性紧张压力继续传导，二是市场对于信用的担忧开始回升。在其看来，后期要警惕资金风险在产品端的传导压力，一是重点关注保险资金为防范流动性压力，赎回货币基金甚至债券基金的行为；二是中小银行目前资金端募集出现压力，被迫停止部分委外产品。

业内一位债券基金经理坦言，由于此前对于债市的预期已经较为谨慎，已提前降低杠杆，因此近期操作相对从容，对来年债市的预判并不悲观，准备在调整中把握中长期机会。

融通基金固收专户投资总监赵小强认为，中国经济“L”走势还将延续，出现过热概率较小。此外，通过模型测算，PPI传导到CPI的机制并不通畅，CPI超预期的可能性并不大。对于通胀会且看且行，但目前并不悲观。债券明年可能仍是银行的重要投资选择。尤其在目前债券收益率已经出现大幅上行的情况下，与贷款相比较，债券价值越来越有吸引力。