杨玲：私募追求超额收益须具超前价值发现能力

（原标题：星石投资总经理杨玲：私募追求超额收益须具超前价值发现能力）

2016年，私募基金行业在“强监管”继续发展，一方面，中国证券投资基金业协会不断注销违规或失联私募基金机构；另一方面，私募基金的规模仍持续增长。中基协披露的截至10月底私募规模显示，已备案私募基金42263只，认缴规模9.13万亿元，实缴规模7.26万亿元。其中，认缴规模与9月底的8.57万亿元相比，增加5600亿元，环比增幅6.53%。《证券日报》记者按此增幅推算，到今年年底，私募基金的认缴规模将突破10万亿元大关。

私募基金进入10万亿元时代，其专业价值如何体现？怎样才能获得稳定的资金来源？《证券日报》记者就此专访了星石投资总经理、投资决策委员会副主席杨玲，她认为私募基金追求稳定而持续的超额收益，必须在股票等投资标的的价值发现方面表现的更超前。

记者：私募基金发展如此迅猛，根本原因是什么？

杨玲：自从新基金法颁布以来，私募行业发展的速度非常快，私募备案的规模也迅速接近10万亿元。这主要的原因有两点：一是，近十年来，随着经济的发展，国内高净值客户数量和可支配收入不断增长，催生了财富管理需求的快速上行；二是，从投资标的来看，多层次资本市场建设也极大丰富了私募的投资品种，为私募追求更多的超额收益创造了良好的条件。在这样的环境下，不仅私募，整个资产管理行业都迎来了高速发展的良好契机。其中，私募行业由于新基金法正名，得到了额外的快速发展。以星石投资为例，2007年星石投资刚成立的时候，规模不到2亿元，9年后，这个数字几乎翻了100倍。

其实，星石投资只是证券私募行业发展的一个缩影，我们相信，随着更多优秀的专业人士的加入，私募行业的发展势头仍会使人眼睛一亮。

记者：在我国多层次资本市场建设洪流下，私募证券基金机构发挥什么样的作用？私募证券基金机构的专业价值如何体现？

杨玲：私募证券基金的专业价值主要体现在“价值发现”的引导者。目前国内私募和公募最重大的区别是额外提取业绩报酬，这种安排一方面体现了投资人和私募管理人利益高度绑定的独特机制，另一方面也暗含了一个隐形门槛，只有那些能够为投资者持续、稳定的创造超额收益的私募管理人才能配得上这样额外的收费。因此，虽然目前私募备案的家数众多，有1万多家，但最终被市场认可且生存下来的私募只能是其中一小部分。事实上，私募行业的规模最终也会呈现出更高的集中度，即淘汰的私募把规模贡献给更优秀的生存者。

所以，我们认为经过市场考验生存下来的私募公司，为了追求稳定而持续的超额收益，必须在股票等投资标的的价值发现方面表现的更超前一些。由于私募公司相对于其他资产管理机构规模更小、决策链条更短，这些优势就会显得更加明显一些。

记者：作为私募基金机构，如何从机制设计上做到自律，如何有效控制私募基金的信用风险？

杨玲：证券私募在快速发展的初期出现良莠不齐的现象，有些公司打着私募的旗号招摇撞骗，非法募集资金；有些私募在发展初期，公司机制不完善，公司或者产品出现风险事件。这些都影响到了各类机构和公众对整个私募行业的看法，私募因此遭遇了很多隐形障碍。比如，保险公司等国内主要的机构投资者至今不能直接投资于证券私募。

作为私募基金，星石投资认为，要防范风险事件，就必须设置独立的风控部门。星石投资就设置了风控部门，独立的针对投资、市场、运营进行合规审查，并且不定期的和各部门进行专项讨论，督促各类制度不断完善。

记者：目前，私募基金的资金来源不光受到国内储蓄、证券、信托、保险、外汇等理财产品的竞争，也受到外资金融机构开发的互换产品的竞争，以及外资商业银行和投资银行对私人银行业务的开拓的竞争。今后，私募基金机构如何获得稳定的资金来源？

杨玲：优秀的私募机构其实并不缺乏资金来源。我在上面提到了，私募行业最终是集中度比较高的行业，只有那些能够为投资者带来持续稳定的超额收益的私募管理人才能最终生存下来。这些私募公司往往具有雄厚的投资研究实力，但一般都没有销售网络。因此，证券、信托、银行和这些优秀的私募公司往往形成良好的互补关系。以星石投资为例，星石有第一代明星基金经理江晖，40多人的精英投资团队，有近10年的良好的业绩记录，并且由于股权结构的原因，团队非常稳定。这样一个专注于国内A股二级市场的团队，国内商业银行更倾向于外部购买，而不是在内部打造。因此，星石投资和工、农、中、建、交、招行、民生、光大、浦发、平安等十几家商业银行的私人银行都建立了合作。

我们认为，私募基金机构应该发挥自己的优势，努力做好投资研究工作，同时寻求和其他大型金融机构的各种合作模式，方是发展之道。

记者：目前百亿元级私募机构越来越多，并逐渐对资本市场形成规模效应。您认为私募行业发展前景如何，会有哪些创新出现？

杨玲：目前规模超百亿元的私募机构越来越多，我们相信，再过10年，也会出现一些千亿元级私募，这个行业发展的前景是超乎人们想象的。在这个过程中，我相信，私募行业的集中度会提高，私募公司家数增速会大幅缩减。银行、证券、保险等大型金融机构基于业务的发展需要和成本考量，会大量采购优秀的私募公司的投资能力，成为私募发展最重要的助力。