国金证券：秋种行情完美演绎 冬收季逐步开启

一、前期观点简要回顾：指数如期反弹至3200点附近，“秋种”行情完美演绎

自今年9月下旬以来，我们率先看好本轮可为的反弹，先后发布了：《国庆长假七件事如何影响市场：机会大于风险》、《十月，难得的可为期》、《珍惜十月可为窗口期，配置上关注宽财政产业链》、《11月“先扬后抑”，整体不悲观》、《“一波三折”的反弹仍在路上，匍匐缓行》、《反弹仍在路上，结构胜于仓位》等，如今A股指数反弹至3200点附近，“秋种”行情如期完美演绎。整体符合我们的预期。

二、海外：美国大选尘埃落定，全球资本市场经历了“大悲大喜”。美元强势，人民币汇率愈发承压，黄金原油大跌

刚刚过去的一周，全球市场最为关注的事件非“美国大选投票”莫属，事件的答案揭晓：最终由共和党“唐纳德·特朗普”当选为美国第45任总统。“当不确定性的事件转为确定性的事件”之后，市场短期的风险偏好就逐步的从低位回升。从周涨幅来看，全球大多数权益类资产取得了正收益，其中“美欧日”以及中国股市表现相对靓丽。

接下来面临的两大海外事件，一个是12月4日的意大利公投，一个是12月15日的美国FOMC会议。

意大利公投方面，根据最新的民调显示，目前民众的倾向已经慢慢从Yes转向了No，并呈势均力敌之势，因此公投结果具有高度不确定性，倘若意大利修宪公投被否决，其造成的负面影响不亚于英国退欧事件；另外，我们预计美国12月份大概率会加息。当然最终是否加息，很大程度取决于美国大选最终的结果以及对全球市场的影响。数据方面，美国10月新增就业降至16.1万略低预期，但薪资增速创新高；美国Q3实际GDP年化季度变化率初值意外增长2.9%,创两年来最高水平,高于预期的2.5%和Q2的1.4%。另外，11月FOMC会后声明表示“通胀已在某种程度上有所上升，但仍旧低于FOMC的2%长期目标；FOMC判断上调联邦基金利率的理由继续增强，但就目前而言则决定等待进一步的证据，以便证明形势正继续朝FOMC目标的方向发展”。

三、周末期货市场经历的一场多年难遇的“急涨急跌”，或多或少的将负面信息传染到A股市场，市场波动会相应增加

2016年以来，截至11月13日，焦煤、焦炭、动力煤主力合约涨幅分别达到178%、227%和113%。商品今年的“牛市冲天”让许多投资者踏空而懊恼不已，同样也让小部分投资者忘记风控的生命线，而选择了更加高的杠杆。在双“11”购物节，当众人都沉浸在等待电商购物收货的期盼中时，一场多年难遇的期货市场“疯狂过山车”行情发生，上演了一次期货市场上的“黑色星期五”。从基本面的角度来看，不管是钢厂、贸易商、下游都不希望再继续疯狂的拉涨，因为这样大幅脱离基本面的上涨会增加原材料成本，蚕食商家利润。另一方面，数家期货交易所多次提高期货交易的保证金以及手续费，警示风险。由此，这一场多头被屠杀也是一次可预料的结果（后续我们将专门撰文论述《本轮大宗牛与上一轮的不一样》）。

周末期货市场经历的一场多年难遇的“急涨急跌”，或多或少的将负面信息传染到A股市场，市场波动会相应增加。

四、央行发布第三季度货币政策执行报告，“抑制泡沫”成为全文主基调，流动性空间未打开将使得A股市场反弹高度存在“天花板”

央行于11月8日发布2016年第三季度货币政策执行报告，需要关注的是，这份执行报告全文中罕见地7次提到“泡沫”。这表明央行在面临“泡沫资产”，如“高房价”等大环境下，货币资产将继续维持紧平衡状态，再则，近期宏观经济生产资料价格快速上涨，而宏观需求总量平稳（10月份全国制造业PMI升至51.2，创出2014年8月以来的新高），这也在一定程度上促使央行保持货币紧平衡的定力，年内降准降息的概率几乎为0。

从当前10年期国债收益率表现来看，10年期国债到期收益率自10月21日起逐步回升，目前达到2.7993%，也反映了市场对“经济企稳，通胀小幅回升，流动性放松概率下降”的预期。我们认为流动性空间未打开将使得A股市场反弹高度存在“天花板”。

五、临近年底，新股IPO发行速度加快，二级市场减持热度有增无减，或压弯市场这一原本脆弱的稻草

11月11日，证监会批准年内第19批新股发行，为本月内第2批新股发行。发行节奏有所加快，“一周发一批”的节奏。本批发行家数15家，家数突破了今年以来每批（7-14家）发行的水平。本次筹资总额近112亿元（上一批募资仅为45亿），募资规模维持年内较高水平。临近年底，新股发行速度再次提速，大有“响应提高直接融资占比，完成今年新股发行目标”之势。且需要注意的是，首个IPO“扶贫”项目西藏高争民爆：与大多数企业IPO排队两三年不同，高争民爆在不到11个月内便闪电过会并拿到发行批文，这背后主要受益于IPO扶贫政策。增减持方面，11月以来（一周半的时间），两市已有34家公司重要股东或董监高披露减持情况或公布减持计划，其中涉及控股股东减持的约9家，从减持性质来看，绝大多数减持都是股东的主动行为。随着市场的继续上涨，新股IPO发行速度加快，二级市场减持热度有增无减，或压弯市场这一原本脆弱的稻草。

投资建议：A股逐步进入收益兑现区间

我们曾在上一期研报中谈到“美国大选最终的结果无论是希拉里还是特朗普当选，其实对A股的短期影响并没有那么大，当不确定性因素阶段性消除了，市场的风险偏好便会阶段性回升。”但与此同时，我们强调当A股指数上行至3200点或以上，我们将转向谨慎。因为以上诸多因子,比方说海外不确定性（意大利公投、美国大选）、国内的流动性空间打开受到制约，新股IPO发行速度加快，二级市场减持热度有增无减等等，都不支持A股在年内有特别可观的涨幅，由此，我们更倾向于指数在3200点或以上，视为逐步进入收益兑现的区间。

板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物、食品饮料”等具体细分子行业，“消费电子”主要涉及苹果产业链（0LED等）以及汽车电子，医药生物主要归于大白马股，食品饮料主推“乳制品、白酒”等。；其他主题方面，我们建议关注宽财政背景下的产业链投资机会，包括“基建（城轨设备、水利水电、管道等）、PPP”等，其他主题“一带一路、光纤通信、举牌、地方国改（上海、深圳）、涨价、碳交易”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。