长信基金：FOF不是 “万能药”风险管理是核心

（原标题：FOF不是 “万能药” ——对话长信基金FOF投资部总监邓虎）

“资产荒”愈演愈烈的当下，公募FOF作为新的基金品种，市场关注度不断升温。业内人士表示，随着公募基金产品广度和深度的拓展，FOF能够容纳的投资策略更加丰富，该产品有望成为未来连接资金方和基金管理人的最佳方式，并成为金融混业背景下最好的经营切入口。

甚至有声音认为，FOF可以直接解决投资者从资产配置到基金选择的所有问题，能够准确地在不同时间为投资者配上对应的资产，再加上基金选择，实现“一站式服务”，成为投资的“万能药”。

长信基金FOF投资部总监邓虎直言，FOF并不是“万能药”。在其看来，FOF只是FOF，是一种投资结构和形式，具体的风险收益情况、策略乃至最终表现都可能千差万别，这与FOF自身的目标以及FOF投向的基金相关。

在邓虎看来，公募FOF的意义在于真正实现了将FOF纳入普通投资者的选择范围，市场也将真正迎来体现基金投资能力的产品。对于FOF的发展，长信基金有着较高的期待，FOF投资将结合自身的优势，借助目前较为完备的模型，将量化投资的经验运用于FOF投资，为投资者赚取相对稳健的收益。

FOF不是“万能药”

美国共同基金中FOF规模占比超过10%，当前中国公募基金规模已经超过8万亿元，如果进行简单推算，业内人士预期，未来中国公募FOF规模有望超过1万亿元。对于业内人士眼中的这片业务新“蓝海”，各家基金公司早已“摩拳擦掌”。

长信基金FOF投资部总监邓虎则做出了更为冷静而客观的判断，他认为，短期来看，公募FOF对市场影响可能没那么大。

在其看来，支撑海外FOF的规模更多是养老金市场、目标日期等产品，未来公募FOF运作成熟后，可为类似产品的发展提供条件。但如果只是优选基金经理或投向单一类型基金，与现有的股票基金、债券基金差异不会特别大。他坦言，FOF基金的资产配置需要较长的周期，如果以一年为期限，其收益率不会很突出，但目前来看，多数投资者还是更看重短期的收益情况。

邓虎特别强调，FOF并不是“万能药”。他认为，FOF具体的风险收益情况、策略乃至最终表现都有可能千差万别，与FOF本身的目标相关，与FOF投向的基金相关。

“就像是江湖上各有各的流派和武艺，FOF投资也一样。有人擅长从基金经理的调研、评价以及长期投资中挖掘整体业绩靠前的基金组合；有人擅长进行大类资产轮动，在不同的资产工具中进行切换；还有人擅长于通过量化方法实现一定风险偏好下的资产配置。”

不同的策略之下，FOF必然是千差万别，可能是低风险偏债产品，也可能是高风险偏股产品，甚至对不同风险类型的基金进行灵活配置，这意味着FOF与FOF之间都未必是可比的。

而如今FOF开闸在即，邓虎坦言，他担心的是运行一年半载之后，可能又会出现FOF投资业绩大排名之类的盘点，把不同风险类型的产品进行混杂比较，可能会误导投资者。如果把不同类型FOF的评价与排名挂钩，在机制上也容易让基金经理有短期冒险倾向。

邓虎认为，不同的FOF解决不同的问题，仍然和传统的公募基金类似，并不能“包治百病”，完全解决投资者在挑选基金或者资产配置上的问题。他强调，FOF一定是“对症下药”地解决问题。

他举例说，“假如投资者风险偏好较低，又担心债券基金的择券风险，那么优选债券基金经理的债券FOF可能会满足该投资者的需要；如果投资者风险偏好较高，愿意承担资产轮动带来的高波动，则大类资产轮动的FOF可能会满足投资者的需求。”

不同策略百花齐放

随着公募FOF进入最后冲刺阶段，各家基金公司都在积极准备相关产品，希望通过FOF做出的资产配置，能够真正能满足投资者的长期投资需求，避免单一的股票型基金或债券基金受到市场波动的影响。

邓虎预期，未来不同目标、不同策略的FOF应该都会百花齐放。

“对FOF的发展很有信心。”邓虎介绍，长信基金会站在量化的出发点上来布局公募FOF，主要通过量化模型、结合风险偏好给投资者做资产配置。

事实上，长信基金是一家很有特色的基金公司，公司的产品线布局与FOF的发展有着良好的契合度。长信基金的优势主要体现在两方面：一是长信基金具备量化投资的优势，以长信量化先锋混合为代表的量化基金业绩优异，这也体现在量化投资的配置模型上：其中包括近期非常火热的“风险平价”策略，以及量化投资部开发的目标波动率，同时还从海外引入了很多行业领先的策略；其次，长信基金具备较强的债券投资能力，多位债券基金经理中长期业绩十分优异，而稳健型的FOF产品则主打“债券+”的模式进行投资。

邓虎表示，低风险的FOF产品会大量进行低风险资产的配置，并在风险资产里进行小部分“腾挪”，这意味着即便是模型出现阶段性的失效，也不会对FOF整个收益或波动造成较大冲击。

邓虎介绍说，长信基金FOF投资已经具备了一些较为完备的模型，并结合国内的实际情况做了一些调整。在模型储备上，会尽量避免做大类资产间的轮动。他认为，大类资产轮动在当前环境下是一件非常困难的事情，且失败率较高，所以倾向于给资产配置确定一个比较明确的目标，在此基础上提供相应的资产配置，再根据量化模型进行调整，整体的风险收益结构不会有非常大的改变。

据悉，长信基金的量化FOF模型包括择时、大类资产配置等模型，从量化股票投资的成功经验来看，邓虎认为，纪律化对投资是非常重要的，将来也会延续到FOF投资上。

值得注意的是，公募FOF的基金经理交易频率会非常低，FOF是偏配置的产品，对于基金的申赎效率不能做到像股票、债券这样频繁交易。邓虎表示，买入一只基金往往会持有3个月甚至更久。在投资选择上，会更倾向选择公司内部产品，比如业绩亮眼的债券、量化产品等，同时也会选择工具型产品。对于工具型产品而言，邓虎认为：一方面投资更为透明，不需要调研、流动性更好，另一方面相关费率较低，即使双重收费影响也不大。

风险管理是核心

由于过去公募基金排名的机制，一直没有较好地运用资产配置，公募基金寄望于FOF能够真正为投资者提供绝对收益，尽量规避掉市场较大的风险。

业内普遍认为公募FOF的第一大优势就是分散风险，而在邓虎看来，投资于股票型基金的公募FOF，是否真正的分散风险取决于底层资产的分散程度。如果买十只股票基金，十只基金全部重仓某个行业的股票，可能还不如买一只跟踪沪深300指数和中证500指数的产品分散程度要好。他强调，公募FOF分散风险不能简单理解为堆砌产品数量做到分散风险，还需要看底层配置到底是怎样的。

值得注意的是，长信基金FOF投资选择了将风险容忍度作为资产配置的前提，并选择用目标波动率来衡量风险容忍度，以此来控制组合的最大回撤。在其看来，波动率是一个更为钝化更不敏感的指标，其可控性更强。

邓虎解释说，每类资产配置的比例最终会根据目标波动率的模型进行设定，模型的波动率约束了低风险资产和其他风险资产的比例。在风险资产波动率比较高的情况下，模型就会降低风险资产的权重。

在邓虎看来，相较于目标波动率，一些历史数据推导未来如预期收益率等，失真程度就会高很多。邓虎举例说，债券牛市延续了两年多，但未来就较难实现如此高的收益率。原来定了5%的收益目标，可能大部分配置债券剩下小部分配置风险资产就可行，但现在要实现5%的收益目标，就必须把风险资产提高到20%－30％，然后还要进行一定择时才能实现。

谈及长信基金对于FOF产品的储备，邓虎介绍，目前公司正在准备的产品主要偏稳健型的，不同产品风格略有差异，投资目标是力争追求绝对收益，是类似固定收益产品的风格。之所以做出如此布局，主要是考虑市场需求，经过较大的波动后，投资者对偏稳健型的产品需求更强烈些。

那么类固定收益的FOF产品相较于债券基金的优势何在？邓虎认为，其一，债券收益率下降较快，去年以来债券涨幅惊人，无论从公募基金、银行理财产品还是专户，都较为期待不单纯做债券的基金，希望在投资债券的同时布局一些其他的风险资产，也就是所谓的“债券＋”模式。

其二，仅从配置的角度而言，FOF会尽可能的配置更多的资产种类，把分散风险以及配置的理念发挥出来。如果能够把美股、黄金等纳入一部分的资产配置中，相比只在A股进行择时，风险分散程度会好很多。

采访的最后，邓虎表示，未来随着市场情绪的逐步修复，一些风险偏好更高的投资者，希望更灵活的配置资产，也会尝试开发这类产品。但他再次强调，FOF本身的风险收益结构、产品适合什么样的投资者要根据不同的FOF而定，FOF本身风险收益特征千差万别，未来投资者要注意甄别。