长信基金:FOF不是 “万能药”风险管理是核心

2016-11-14 02:23:08 来源: 上海证券报·中国证券网(上海)
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(原标题:FOF不是 “万能药” ——对话长信基金FOF投资部总监邓虎)

“资产荒”愈演愈烈的当下,公募FOF作为新的基金品种,市场关注度不断升温。业内人士表示,随着公募基金产品广度和深度的拓展,FOF能够容纳的投资策略更加丰富,该产品有望成为未来连接资金方和基金管理人的最佳方式,并成为金融混业背景下最好的经营切入口。

甚至有声音认为,FOF可以直接解决投资者从资产配置到基金选择的所有问题,能够准确地在不同时间为投资者配上对应的资产,再加上基金选择,实现“一站式服务”,成为投资的“万能药”。

长信基金FOF投资部总监邓虎直言,FOF并不是“万能药”。在其看来,FOF只是FOF,是一种投资结构和形式,具体的风险收益情况、策略乃至最终表现都可能千差万别,这与FOF自身的目标以及FOF投向的基金相关。

在邓虎看来,公募FOF的意义在于真正实现了将FOF纳入普通投资者的选择范围,市场也将真正迎来体现基金投资能力的产品。对于FOF的发展,长信基金有着较高的期待,FOF投资将结合自身的优势,借助目前较为完备的模型,将量化投资的经验运用于FOF投资,为投资者赚取相对稳健的收益。

FOF不是“万能药”

美国共同基金中FOF规模占比超过10%,当前中国公募基金规模已经超过8万亿元,如果进行简单推算,业内人士预期,未来中国公募FOF规模有望超过1万亿元。对于业内人士眼中的这片业务新“蓝海”,各家基金公司早已“摩拳擦掌”。

长信基金FOF投资部总监邓虎则做出了更为冷静而客观的判断,他认为,短期来看,公募FOF对市场影响可能没那么大。

在其看来,支撑海外FOF的规模更多是养老金市场、目标日期等产品,未来公募FOF运作成熟后,可为类似产品的发展提供条件。但如果只是优选基金经理或投向单一类型基金,与现有的股票基金、债券基金差异不会特别大。他坦言,FOF基金的资产配置需要较长的周期,如果以一年为期限,其收益率不会很突出,但目前来看,多数投资者还是更看重短期的收益情况。

邓虎特别强调,FOF并不是“万能药”。他认为,FOF具体的风险收益情况、策略乃至最终表现都有可能千差万别,与FOF本身的目标相关,与FOF投向的基金相关。

“就像是江湖上各有各的流派和武艺,FOF投资也一样。有人擅长从基金经理的调研、评价以及长期投资中挖掘整体业绩靠前的基金组合;有人擅长进行大类资产轮动,在不同的资产工具中进行切换;还有人擅长于通过量化方法实现一定风险偏好下的资产配置。”

不同的策略之下,FOF必然是千差万别,可能是低风险偏债产品,也可能是高风险偏股产品,甚至对不同风险类型的基金进行灵活配置,这意味着FOF与FOF之间都未必是可比的。

而如今FOF开闸在即,邓虎坦言,他担心的是运行一年半载之后,可能又会出现FOF投资业绩大排名之类的盘点,把不同风险类型的产品进行混杂比较,可能会误导投资者。如果把不同类型FOF的评价与排名挂钩,在机制上也容易让基金经理有短期冒险倾向。

邓虎认为,不同的FOF解决不同的问题,仍然和传统的公募基金类似,并不能“包治百病”,完全解决投资者在挑选基金或者资产配置上的问题。他强调,FOF一定是“对症下药”地解决问题。

他举例说,“假如投资者风险偏好较低,又担心债券基金的择券风险,那么优选债券基金经理的债券FOF可能会满足该投资者的需要;如果投资者风险偏好较高,愿意承担资产轮动带来的高波动,则大类资产轮动的FOF可能会满足投资者的需求。”

不同策略百花齐放

随着公募FOF进入最后冲刺阶段,各家基金公司都在积极准备相关产品,希望通过FOF做出的资产配置,能够真正能满足投资者的长期投资需求,避免单一的股票型基金或债券基金受到市场波动的影响。

邓虎预期,未来不同目标、不同策略的FOF应该都会百花齐放。

“对FOF的发展很有信心。”邓虎介绍,长信基金会站在量化的出发点上来布局公募FOF,主要通过量化模型、结合风险偏好给投资者做资产配置。

事实上,长信基金是一家很有特色的基金公司,公司的产品线布局与FOF的发展有着良好的契合度。长信基金的优势主要体现在两方面:一是长信基金具备量化投资的优势,以长信量化先锋混合为代表的量化基金业绩优异,这也体现在量化投资的配置模型上:其中包括近期非常火热的“风险平价”策略,以及量化投资部开发的目标波动率,同时还从海外引入了很多行业领先的策略;其次,长信基金具备较强的债券投资能力,多位债券基金经理中长期业绩十分优异,而稳健型的FOF产品则主打“债券+”的模式进行投资。

邓虎表示,低风险的FOF产品会大量进行低风险资产的配置,并在风险资产里进行小部分“腾挪”,这意味着即便是模型出现阶段性的失效,也不会对FOF整个收益或波动造成较大冲击。

邓虎介绍说,长信基金FOF投资已经具备了一些较为完备的模型,并结合国内的实际情况做了一些调整。在模型储备上,会尽量避免做大类资产间的轮动。他认为,大类资产轮动在当前环境下是一件非常困难的事情,且失败率较高,所以倾向于给资产配置确定一个比较明确的目标,在此基础上提供相应的资产配置,再根据量化模型进行调整,整体的风险收益结构不会有非常大的改变。

据悉,长信基金的量化FOF模型包括择时、大类资产配置等模型,从量化股票投资的成功经验来看,邓虎认为,纪律化对投资是非常重要的,将来也会延续到FOF投资上。

值得注意的是,公募FOF的基金经理交易频率会非常低,FOF是偏配置的产品,对于基金的申赎效率不能做到像股票、债券这样频繁交易。邓虎表示,买入一只基金往往会持有3个月甚至更久。在投资选择上,会更倾向选择公司内部产品,比如业绩亮眼的债券、量化产品等,同时也会选择工具型产品。对于工具型产品而言,邓虎认为:一方面投资更为透明,不需要调研、流动性更好,另一方面相关费率较低,即使双重收费影响也不大。

风险管理是核心

由于过去公募基金排名的机制,一直没有较好地运用资产配置,公募基金寄望于FOF能够真正为投资者提供绝对收益,尽量规避掉市场较大的风险。

业内普遍认为公募FOF的第一大优势就是分散风险,而在邓虎看来,投资于股票型基金的公募FOF,是否真正的分散风险取决于底层资产的分散程度。如果买十只股票基金,十只基金全部重仓某个行业的股票,可能还不如买一只跟踪沪深300指数和中证500指数的产品分散程度要好。他强调,公募FOF分散风险不能简单理解为堆砌产品数量做到分散风险,还需要看底层配置到底是怎样的。

值得注意的是,长信基金FOF投资选择了将风险容忍度作为资产配置的前提,并选择用目标波动率来衡量风险容忍度,以此来控制组合的最大回撤。在其看来,波动率是一个更为钝化更不敏感的指标,其可控性更强。

邓虎解释说,每类资产配置的比例最终会根据目标波动率的模型进行设定,模型的波动率约束了低风险资产和其他风险资产的比例。在风险资产波动率比较高的情况下,模型就会降低风险资产的权重。

在邓虎看来,相较于目标波动率,一些历史数据推导未来如预期收益率等,失真程度就会高很多。邓虎举例说,债券牛市延续了两年多,但未来就较难实现如此高的收益率。原来定了5%的收益目标,可能大部分配置债券剩下小部分配置风险资产就可行,但现在要实现5%的收益目标,就必须把风险资产提高到20%-30%,然后还要进行一定择时才能实现。

谈及长信基金对于FOF产品的储备,邓虎介绍,目前公司正在准备的产品主要偏稳健型的,不同产品风格略有差异,投资目标是力争追求绝对收益,是类似固定收益产品的风格。之所以做出如此布局,主要是考虑市场需求,经过较大的波动后,投资者对偏稳健型的产品需求更强烈些。

那么类固定收益的FOF产品相较于债券基金的优势何在?邓虎认为,其一,债券收益率下降较快,去年以来债券涨幅惊人,无论从公募基金、银行理财产品还是专户,都较为期待不单纯做债券的基金,希望在投资债券的同时布局一些其他的风险资产,也就是所谓的“债券+”模式。

其二,仅从配置的角度而言,FOF会尽可能的配置更多的资产种类,把分散风险以及配置的理念发挥出来。如果能够把美股、黄金等纳入一部分的资产配置中,相比只在A股进行择时,风险分散程度会好很多。

采访的最后,邓虎表示,未来随着市场情绪的逐步修复,一些风险偏好更高的投资者,希望更灵活的配置资产,也会尝试开发这类产品。但他再次强调,FOF本身的风险收益结构、产品适合什么样的投资者要根据不同的FOF而定,FOF本身风险收益特征千差万别,未来投资者要注意甄别。

赵静 本文来源:上海证券报·中国证券网 责任编辑:赵静_NF5537
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