牛皮市中的私募伐谋 策略：收缩战线降仓位

（原标题：牛皮市中的私募伐谋）

今年下半年以来，市场始终围绕上证指数3000点附近震荡，股市赚钱效应日趋弱化；由此，一些机构的投资取向更受市场各方关注。那么，操作风格相对灵活的私募基金是如何调仓换股的？随着上市公司三季报的披露完毕，私募基金持仓情况也随之浮出水面，其在3000点附近的谋略布局，也整体展示在市场面前。

策略：收缩战线降仓位

去年股市高点以来，除了去年10月份重仓博弈一个月以外，私募基金经理姚琦（化名）所管理的基金仓位基本没有超过三成，大部分时间只有一成左右，今年仅有的两次出击：3月份的新能源板块和8月份的PPP板块。

“最近一年来赚钱太难了。在对杠杆监管趋严的市场背景下，资金入场受限，叠加经济去泡沫、抑制游资爆炒、汇率贬值等因素，市场需要时间缓慢筑底，在此情况下，只能耐心等待机会。”姚琦介绍说，私募基金客户追求的是绝对回报，不亏钱是底线，产品可以少赚钱，但是不能亏钱。

对于操作灵活机动的私募基金来说，仓位控制是最好的策略。从上市公司三季报看，牛市中频频现身流通股东榜单的私募基金，现在大多收缩战线，进入十大流通股东名单的私募基金明显少了好多。

上证报统计数据显示，今年三季度末，重阳投资、淡水泉、新价值、千合资本、宏流投资等10多家私募基金，仅在上市公司十大流通股东名单中出现80多次，比去年牛市时少了近三成。以前明星公募基金经理王亚伟为例，由其掌舵的昀沣系产品，去年年中出现在20多家上市公司前十大流通股东名单中，今年三季度末仅现身七、八家公司，包括三聚环保、燕京啤酒、天威视讯、第一医药、歌华有线、国机通用和北京城乡等。

三聚环保三季报显示，三季度末王亚伟依然持有公司股票3550万股，合计市值接近15.5亿元。相关数据显示，在三聚环保三季度大涨中，王亚伟顺势减仓了417万股。

另一位前明星基金经理王茹远掌舵的宏流投资，三季度末现身超声电子、长江投资和朗玛信息三家公司前十大流通股东中，其中宏流鼎沁2016持有超声电子1284万股，宏流长期价值持有超声电子870万股，分列第三和第五大流通股东；宏流长期价值还持有长江投资221万股；大浪潮1号资产管理计划持有朗玛信息336万股。

在姚琦看来，在弱势行情中，降低仓位是最好的策略，控制风险是第一要务。“上市公司流通股东中私募基金少了，主要是避险需求，其次是遭遇赎回导致规模缩水。”

准则：固守核心能力圈

《孙子兵法》中说“知彼知己者，百战不殆”。这在私募基金经理投资运用中，主要体现在固守核心能力圈，尤其是在行情跌宕难赚钱的情况下，需要扬长避短，专注于知己知彼范围内投资。

上市公司三季报显示，王亚伟三季度重新买回曾经持有很长时间的北京城乡、歌华有线，并迅猛布局存在重组预期的国企改革概念股第一医药和天威视讯；重阳投资裘国根依然重仓云南白药、上海家化和长江电力等；淡水泉长期持有歌尔股份、万华化学等，这均展现了“在核心能力圈中投资的圭臬”。

在王亚伟新进股中，市值仅三、四十亿元的第一医药，被昀沣证券投资集合资金信托计划买入292万股，位列第五大流通股东。市场人士认为，第一医药作为上海国资概念股，存在国企改革预期。2013年曾经买入并持有到去年三季度的北京城乡，今年三季度再度受到王亚伟的青睐，买入了160万股。此外，王亚伟旗下两只产品抱团新进天威视讯十大流通股。

对于王亚伟在三季度布局的手法，业内人士表示，作为重组股高手的王亚伟，迅猛出手上海国资概念股第一医药，以及深圳国资改革概念股天威视讯，在当前加速推进国企改革的情况下，表明王亚伟非常看好国企改革行情。

价值派代表裘国根的布局则凸显稳健可持续风格：三季度末依然重仓持有云南白药、上海家化和长江电力。其中云南白药和上海家化均为去年三季度买入持有至今，今年三季度以来长江电力受追捧，重阳投资大幅加仓4620万股。

在沪上某绩优私募基金经理看来，追求稳健可持续的裘国根在选择投资标的时，主要看重企业的长期稳健回报，青睐消费医药、电力等低估值高分红股。以长江电力为例，由于公司在重组方案中作出高分红承诺，接下来四五年内按照每股不低于0.65元进行现金分红，按照当前股价计算，股息率依然接近5%，在二季度股价低位盘整时，股息率更是达到5.5%左右，等同于类债券投资标的。

上述基金经理认为，从王亚伟、裘国根等人的投资路径可以发现，知己知彼成为众多私募大佬们的信条，不拘一格均衡派的王亚伟，固守三聚环保三年收获约十倍回报，三季度买回“旧爱股”，进军重组股，依然固守在能力圈内；而重阳投资重仓驻扎长江投资，以及成长派的王茹远坚守朗玛信息，同样是固守能力圈的体现。

展望：守正出奇谋混改

通过剖析私募基金三季度调仓换股，以及记者近期对多家私募基金经理走访可以发现，在当前市场环境下，除了弱势避险降仓位和固守核心能力圈外，守正出奇等待时机成为不少基金的后市谋略。在基金经理看好的投资方向中，国企改革的强力推进最受关注。

深圳某前绩优私募基金经理认为，未来国企改革预计会有超预期的强力推进，投资机会值得期待，“从王亚伟等知名私募投资人的布局情况看，他们对国企改革有非常高的预期，其中的投资机会不容错过。”

沪上某资深基金经理认为，王亚伟重仓三聚环保等，如果没有对产业趋势的前瞻把握，以及对公司全方位的研究，绝对不敢重仓出击长期持有。而其在特定政策环境下的重组股投资策略，同样值得市场重视。尤其是三季度再度重手出击重组股，可看作守正出奇策略的运用。

市场派私募基金经理辛宇持仓情况也随上市公司三季报曝光，三季度末依然置身逾20家上市公司流动股东榜中，标的品种多为壳股和重组股，尤其是存在国企改革预期的概念股，如ST珠江、张家界、哈空调、福建水泥、鲁抗医药等被纳入布局。

姚琦认为，从不同层面看投资，每个层次都会有不同的布局策略，追求短期回报的可以布局高送转，尤其是每年三季报披露期到年底，高送转是常炒常新的话题，总会有几个受到资金追捧造出来的妖股；追求成长的投资者可以布局业绩持续增长股，最终分享企业长期的成长收益；而从国家发展大趋势看，接下来国企改革或为投资提供了战略性机会。