王振营：探索风险可控的利率市场化路径

（原标题：探索风险可控的利率市场化路径）

人民银行上海总部调查统计研究部主任 王振营

利率市场化改革是完善社会主义市场经济体制，发挥市场在资源配置中的决定性作用的重要举措。从各国利率市场化改革的经验来看，利率市场化改革既意义重大，又充满风险。按照党中央、国务院的统一部署，人民银行设计了缜密的推进路线图，确定了“先贷款后存款，先外币后本币”的四步走战略。在上海自贸区推进外币利率市场化改革试点工作，是四步走战略的关键一步。积累可复制、可推广的经验，是党中央、国务院赋予上海自贸区的一项重要使命，通过在上海自贸区有限范围内先行先试、积累经验、测试市场，为下一步深入推进利率市场化改革打好坚实基础。

2013年12月，中国人民银行发布《关于金融支持中国（上海）自由贸易试验区建设的意见》，提出从体系建设、定价监测、存单发行和小额外币四方面稳步推进利率市场化。人民银行上海总部在总行的密切指导下，坚持服务实体经济的宗旨，以外币利率市场化和跨境同业存单为主要突破口，科学设计改革路径，有序组织推进试点。2014年3月1日，放开上海自贸区小额外币存款利率上限，上海自贸区在全国率先实现外币存款利率的完全市场化；2015年9月25日，发布上海自贸区跨境同业存单操作指引，首批有8家银行获批发行总额度为250亿元的人民币跨境同业存单。总的来看，自贸区利率市场化改革试点实现了预期效果，为在全国进一步推进利率市场化积累了宝贵经验。

自贸区利率市场化改革试点

取得了良好成效

一是实现“利率不上升、存款不搬家”的平稳过渡。试点后自贸区外币利率水平保持稳定，与试点实施前基本持平。自贸区外币存款规模稳中有升，市场体量保持稳定。主要银行的自贸区外汇存款市场占比基本不变，市场结构保持稳定。自贸区在市场定价机制增强的同时，没有出现利率大幅上升、外币存款跨区跨行搬家现象，在当前复杂的经济形势下实现了平稳过渡。

二是取得“议价门槛降、一揽子定价”的实在收益。试点以来，自贸区主要银行的外币业务议价门槛从300万美元下调至50万美元，部分银行议价门槛降至10万美元甚至5万美元。同时，小额外币存款上限的放开，也为金融机构探索存贷款一揽子报价、提高金融服务水平提供了更大空间。

三是收到“定价能力提升、价格走势灵敏”的效果。自贸区已有46家金融机构和60家营业网点，形成较大规模的金融机构集群，且许多机构都是一级分行。面对外币利率完全市场化的挑战，金融机构没有照搬区外利率定价模式，而是从业务授权、定价基准、报价机制、调价频度、期限创新方面进行探索，自贸区外币利率走势比区外更加灵敏，与国际市场走势联系更为密切。

四是自贸区同业存单的发行进一步提升了利率市场化水平。自贸区同业存单以境内同业存单为蓝本，以自由贸易账户为依托，面向金融机构投资者发行的记账式定期存款凭证，是一种货币市场工具。自贸区同业存单的推出，完善了自由贸易账户体系的利率定价机制和货币市场功能，有利于拓展区内银行业存款类金融机构的融资渠道；有利于吸引全球金融机构参与自贸区金融活动，推进自贸区金融改革开放，提高市场活跃度；对实施“一带一路”战略、降低社会融资成本具有积极意义。

探索出一条风险可控的

利率市场化路径

一是抓好政策试点的压力测试。在启动试点前，组织主要金融机构对潜在的金融风险开展了全面的压力测试。对放开上限后外币资金在区内外的流动情况、外币存贷款结构、利率走势和定价影响因素等进行了测试，确保在极端情况下压力可控。压力测试的有效开展，为制定详细的实施方案、合理确定试点的时间窗口提供了保障。

二是建立市场秩序的自律机制。在上海金融学会框架下，专门成立金融机构市场秩序自律委员会，发挥了较显著的作用。

三是完善利率风险的防控机制。建立了包括利率监测、调整备案、临时管制措施在内的风险管理与防控机制。

四是注重从制度上进行规范。为确保跨境同业存单发行交易规范运行，操作指引要求发行人对自贸区同业存单业务单独设立会计科目进行核算；应当在中国货币网和银行间市场清算所股份有限公司官方网站上披露相关信息；应当于每年首只自贸区同业存单发行前披露年度发行计划，若遇调整应及时更新；应当于每期自贸区同业存单发行前和发行后分别披露该期存单的发行要素公告和发行情况公告；存续期间，发生任何影响履行债务的重大事件，发行人应当及时披露。

五是坚持服务实体经济的政策导向。市场化改革必然涉及多元主体，需要审慎平衡各方利益。在此过程中，上海总部积极发挥统筹协调作用，抓好主要矛盾，坚持服务实体经济的宗旨，把“平稳过渡、让利共赢”作为根本出发点，克服“一放了事、不闻不问”思维误区，主动作为，在实践中不断提高利率政策的宏、微观管理水平。

继续为全国的改革积累经验

自贸区是全国的试验窗口，人民银行上海总部将继续探索在自贸区推进利率市场化改革的先行先试，为全国的改革积累经验。

当前，我国已经放开存款利率上限，利率市场化迈出关键一步。利率管制的基本取消，意味着利率市场化改革进入新阶段，根据人民银行总行部署，新阶段的工作重点将转向建立健全与市场相适应的利率形成和调控机制。为了保证利率市场化改革目标实现，人民银行上海总部将采取综合措施，引导金融机构科学合理定价，维护公平定价秩序。