委外业务或重塑公募江湖 基金公司首披合作标准

（原标题：委外业务或重塑公募江湖 基金公司首披合作标准）

“银行这些机构的钱实在太多了！”近日，某基金公司人士忍不住向理财不二牛感叹。

的确，去年以来，委外资金一直加速流入公募产品，搅动市场。此前理财不二牛也曾多次报道“庄的基金”，但从年初至今，“庄基”预期收益率却在走下坡路。

虽然固定收益类产品规模承载力高，但“庄基”普遍追求绝对收益，也提升了基金公司管理难度。当大量资金找上门后，一些大公司不愿意再做不划算的买卖了。

因此，尽管目前基金公司对委外资金仍持积极态度，但相比之下，大公司拥有更强的话语权，可以和机构谈条件、满足双方需求；而规模较小的中小型公司则会用更激进的方式，争取委外资金的青睐。可以想见，基金江湖全新的格局和规矩正在形成。

预期收益率不断下降

虽然不会在合同里白纸黑字地写出来，不过委外资金对回报率的要求却是约定俗成的事。某银行资管人士表示：“除了安全性之外，委外主要就是看收益率。”

当然，通过买入并持有的方式，在没有个券风险的基础上是能够对收益率进行预估的。上述资管人士举例道，如果持有1年期以内的低风险产品，再加点杠杆，只要证券本身没有违约风险，持有到期就很容易实现预期回报。“对很多机构来说，如果没有违约风险，买的哪个评级券种、大概能实现多少回报都是可以预期的。”

上海证券基金评价研究中心负责人刘亦千也告诉理财不二牛，公募基金的优势在于公开透明，杠杆和投资的范围都有明确方向和限制。另外，所有产品的回报都来自资产回报，无非是包装的程度和方式不同。

“从今年年初以来，债券市场收益率不断下行，基金公司普遍对委外资金的接受程度向下走。”刘亦千指出。

一位中小型基金公司人士透露，今年年初时，债基产品的收益率还可以达到5%，现在纯债产品要做到4%都不容易。“加点打新收益可以增强收益，大概可以达到4.5%左右，但也在不断下调”。

另一位大型公募基金人士则表示，其公司内部对这类机构定制产品的收益率预测“估计能达到4%”，相比之下就保守许多。他同时强调，这项业务是基金公司和机构“互相沟通需求，大家商量着来”，并且肯定不会承诺收益。

刘亦千指出，这其实从侧面反映出面对委外资金时，不同规模基金公司之间话语权的差别。

大型公募“站着把钱挣了”

虽然基金公司对委外资金仍抱积极态度，但细看之下还是有细微的差别。

一位中型公募基金市场部人士就对理财不二牛坦言，无论公司规模大小，都无法拒绝委外资金，但“规模较靠前的几大公募基金不追求规模、只看业绩的话，也许会对委外（资金）有所控制；而中小型公司就不会出现这种情况，还是敞开大门”。

那么，这些自带话语权的基金公司与机构交涉的过程中，重点注意的细节有哪些呢？上述大型公募基金人士透露，规模和费率是其最看重的两个指标，“亏本的肯定不能做”。

资金规模自不必说。今年5月，工银瑞信基金发布公告称，旗下工银瑞信泰享三年理财债券（002750）提前结束募集，首募规模达到惊人的300亿元，堪称行业“巨无霸”，但其有效认购户数仅有235户，正是一只不折不扣的“庄基”。

此外，基金规模和管理费当然密不可分，说到费率这一块，又得一分为二来看，即管理费和申购赎回费率。

去年5月成立的易方达安心回馈混合（001182），机构投资者占比99.46%，管理费0.6%；相比之下，机构投资者占比仅有0.09%的易方达新丝路混合（001373），管理费却高达1.5%。另外，前述工银泰享三年理财债券的管理费为0.25%，其余普通债券型基金则在0.7%左右。

该大型公募基金人士表示，对于定制型产品，管理费其实不会做大调整。而“对于机构进出这一块的费率，以及相应门槛，比如A类和C类，则会根据其需求做些小变动”。

理财不二牛还发现，机构占比达93.40%的华夏聚利债券（000014），在申购金额小于100万元、100万~200万元、200万~500万元的前端申购费率分别为0.6%、0.4%和0.2%，相比该公司旗下其他债基的费率低20%。

除此之外，定制基金C类份额的门槛也高出一大截。首次申购普通基金C份额的单笔最低限额从10元到数千元不等。不过，定制基金动辄宣称首次门槛几百万元，甚至上千万元，那基本上就等同于贴上了“机构定制、非请勿进”的标签。这也需要基金公司在普通产品的基础上做出调整。

“这些都是协商的重点，规模比较大的基金公司会直接跟机构谈相互的需求，双方都满足就开始做产品了。”

中小基金公司“夹缝中生存”

上述人士表示，基金公司和机构商讨定制产品都是“一事一议”，规模和费率是双方较关注且商榷后能确定的指标。而在具体收益率上，“机构对安全的重视程度要远超收益率，且债市基本都较公开透明，收益有多少大家也都清楚，所以会有正确的预期”。

那么，事实真是如此吗？刘亦千就指出，话语权更强的大公司能很理性地说没有预期回报，甚至可以选择拒绝，但小基金公司就别无选择了。不仅不能拒绝，还要在把控住风险的前提下，想方设法提高收益率、降低费率以及提升市场吸引力。

以华福基金为例，其截至今年上半年的机构持股占比高达99.37%。纵观该公司旗下的债券基金，其申购、认购费率都远低于行业平均水平。费率最高的华福长禧（002570）在500万元以下的申购或认购费率也仅有0.3%，其余均为0.1%；金额在500万元及以上的，则免收这笔费用，而赎回费率几乎都为0.1%。相比之下，行业平均水平通常是申购或认购费率在100万元以下的为0.6%～0.8%，100万～500万元的0.4%左右，500万元以上0.2%，还有不少债基持有一年以内的赎回费率为1.5%。

没有对比就没有伤害，和大公司越来越直的腰板比起来，中小基金公司在和机构的“交锋”中显然无法这么硬气。

“其实达不到预期收益很正常，合同上也没有约束，但下次就没人再找你玩了。银行其实也会有这方面担心，所以也会尽量选择靠谱的机构来做，这就是建立白名单。”

上述银行资管人士也表示，只有在资金管理规模、历史业绩、风险调整后收益和研究能力等方面综合得分高的公司，才能进入白名单，“小基金公司也就只能拼一拼收益率”。

一方面是不断下滑的市场行情，另一方面则是降不下来的收益要求。“夹缝中求生存”，这或许是当下小基金公司为了分得一杯“委外羹”的真实写照。

专户产品也转公募

除了不同规模公募基金对委外资金的态度变化，理财不二牛还发现一个趋势：不少专户产品正在“转向”公开发行的公募产品。

2011年4月，华夏基金公开发行的亚债中国债券指数，被称为市场上第一只专户转公募的基金。在此之后，不断有类似产品面市，虽然无法在公开文件中查到该基金是否由专户基金转变而来，但在相关推介中还是能窥见一些蛛丝马迹。如果有营销人员告诉您，“我们这个策略在专户已经做过了”，并向您介绍其在专户运作的收益，那么十之八九该基金的前身就是一只专户产品。

上述大型公募基金人士指出，目前有一些做专户业务的正慢慢转到公募，“公募信批透明、相关要求严格，费率跟专户也不一样，一个收管理费，一个按业绩提成，公募费率或许更有吸引力。所以还是看银行的风格，求收益就投资于风格更激进的专户，求稳、求透明当然还是选择公募。”

刘亦千也分析称，很多公募基金在刚推出时，预期普通投资者很难接受，都是通过专户找到专业的机构投资者一起运作。等受到更多机构投资者认可，也被普通投资者接受，就转成公募基金。

“无论如何，可以预见机构定制基金才是未来的行业趋势。”他总结道。