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建材行业改革向前 或可积极参与博弈

2016-08-23 14:27:32 来源: 证券市场周刊·红周刊(北京)
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建材行业改革从时点上看,略超预期。

建材行业改革从时点上看,略超预期。2016年1月26日,天山股份、中国巨石等公告称集团筹划重组,但是上市公司并未停牌;近7个月后,获国资委批复;目前旗下上市公司仍不停牌。

目前只是获得国资委批复,但是具体方案仍未明晰,需要进一步观察。机构认为,从资产分类来看,两大集团资产可分为同类资产与非同类资产。同类资产合并将实现全国分布,并提高国际竞争力。水泥方面,中建材产能主要分布在华东、东北、西南和中南,中材则分布在西北,合并后产能将实现全国分布。玻纤方面,合并后粗纱产能将达200万吨左右,占全球产能的30%,进一步巩固龙头地位。此外在整合两大集团的资源、消除恶性竞争的同时也有望进一步改善产品结构,提升国际竞争力。而非同类资产价值则在于对相应资产进行梳理整合、业绩差成长性不足的壳资源、未上市优质资源整合上市。

受益标的上,首先是水泥,央企整合加速会带来旗下上市公司整合进度有望跟随加速,祁连山宁夏建材、天山股份的整合9月初再次到期,有望催化博弈性行情,首推祁连山、宁夏建材。就巨石而言,首先是玻纤纱同业竞争消除带来格局改善,其次不排除会有资产整合及注入预期;另外就是央企下的壳价值凸显,标的为国统股份瑞泰科技

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    祁连山:管理精细化,旺季提价下的盈利弹性更值得期待

公司公布2016年中报,实现收入约20.51亿元,同比基本持平;实现归属母公司净利润约-1863.76万元,同比减亏1643万元;EPS约-0.024元。

2季度实现收入约16.49亿元,同比下降增2.8%;实现归属母公司净利润约1.74亿元,同比增约35.2%%;EPS约0.224元。

剔除并表影响,实际的销量、收入和价格均下滑。若剔除酒钢宏达并表影响(15年8月开始并表,控股60%,16年上半年实现收入2.05亿元,净利润802.4万元),公司收入为18.46亿元,同比降10.1%,利润为2345万元,减亏1161.6万元。并表后公司销量为994万吨,同比增3.66%,剔除并表影响,预计销量约890万吨,同比降约7%。

价格方面,上半年水泥&熟料均价约187.1元/吨,同比降约37元/吨;吨毛利约39元/吨,同比降约1.7元/吨,其中2季度吨毛利恢复到50.7元/吨。分地区来看,7大区域中(兰州、青藏、天水、平庆、河西、陇南、甘南)只有青藏地区表现较好(河西地区剔除并表因素,实际基本持平),实现12.4%的收入增长,主要是因为西藏水泥供不应求,价格保持高位,青海等附近区域水泥运往西藏使区域整体量价保持较好。

商混业务增长明显。上半年商混销售70万方,同比增97%;单方毛利66元/方,下滑16元/方。销量快速增长得益于公司降价抢占了部分民营企业的份额,区域需求并未出现明显增量,目前区域产能利用率只有约1/3,严重过剩。

吨费用明显降低,财务费用降幅尤为突出。吨三费合计约46.9元/吨,同比降7.2元/吨;其中吨财务费用降5.4元/吨至10元/吨,吨管理费用降2.5元/吨至22.1元/吨,吨销售费用增0.7元/吨至14.7元/吨。

投资建议:短期价格进入上涨期,且旺季涨价的幅度有望超2季度,公司3季度盈利将大幅转正,4季度同比也有望实现超预期增长。中长期看,西北区域需求主要来自基建,3-5年内仍有增长,而产能至少不会再增长,且区域集中度有望继续提升。

对下半年以及明后年区域盈利相对不悲观,假设下半年、明、后年吨毛利分别达到70、58、60元/吨,则预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.41、0.44元,对应PE为24、19、18。

 瑞泰科技:净利由盈转亏,期待改革提振业绩

下游景气度拖累由盈转亏,Q4业绩继续恶化:报告期内公司实现营收18.45亿元,同比减少11.7%;归属上市公司股东净利-7,996万元,由盈转亏;经营活动现金流净额1,772万元,同比减少86.4%;EPS降至-0.35元;加权平均净资产收益率降至-19.5%。公司Q1-Q4营收同比-2.5%/-1.9%/-20.3%/-21.0%,三四季度分别亏损1,861/6,526万元,下半年亏损幅度增大,一方面受下游钢铁、水泥、玻璃等行业景气度拖累,另一方面公司计提坏账损失4,171万元;年末应收账款增至10.15亿元,同比增长16.1%,回款继续恶化。

各板块普遍下滑,毛利略有下降:公司15年各板块业绩普遍下滑。玻璃窑用耐火材料一般是工程建设,玻璃行业新增产能有限,公司板块营收同比下降33.7%;水泥窑用耐火材料和钢铁用耐火材料作为消耗品受下游冲击较小,营收同比-4.4%/+4.1%;耐磨耐热材料营收下降27.2%,锆英砂作为玻璃窑原材料同样被拖累,营收下降21.8%。公司耐火材料总产量同比增加3.1%,总销量同比下降8.3%,锆英砂等产品的原材料在14年铁矿石高点采购,价格下跌和成本维持导致综合毛利下降0.5%。

财务承压,应收账款16年部分转回,期待供给侧改革和中材中建材整合:公司有息负债率和资产负债率逐年提高,当前维持49.6%/75.5%水平,导致财务费用率升至5.6%;同时营收减少导致折旧和人工费用相对升高,管理费用率升至11.4%。公司15年部分应收账款一年期转多期,同时耐火材料占下游钢铁供应商的成本比例较低,16年应收账款计提将有一定转回。下游需求受经济周期影响,期待供给侧改革提振需求;中材中建材整合,一方面可为公司提供更多优质客户,另一方面为公司提供优秀管理经验和资本运作经验,利于公司长期发展。

业绩预计维持现有体量,维持“中性”评级:预计公司2016~2018年EPS0.03/0.04/

0.07元。耐火材料下游需求预计维持现状,16年公司开始享受15年铁矿石价格下降带来的毛利提升,同时应收账款计提有所转回,业绩有转盈可能。

 宁夏建材:关注中材系水泥同业资产整合、2大央企整合预期

水泥量价齐跌,盈利至历史低位。2015年公司所在宁夏、甘肃、内蒙古区域投资需求形势弱,水泥产量同比均为负增长,公司全年水泥熟料综合销量约1497万吨、同比降约4.9%。区域产能过剩严重,宁夏、内蒙古区域熟料产能利用率不足60%,甘肃稍好,整体价格降幅较大;2015年公司水泥熟料吨均价约175元、同比降约20元;吨毛利约37元、同比降约15元,创2000年以来的历史新低。公司商混板块承压。全年销量约169万方、同比降约36.9%;收入约5.4亿元、同比降约32.6%;方毛利为129元,同比增加19元。

区域水泥景气向下空间有限,稳增长预期下需求或有向上期待。目前公司核心区域宁夏水泥价格纵向来看处于历史地位、横向来看低于大部分其他区域,区域企业亏损率约在70%,向下空间较小。2016年3月以来率先进入施工期的华东企业出货情况较好,基建、地产需求均有较明显的复苏态势;结合公司所在区域实际情况,中期展望区域基建需求端反弹希望较大,预计2016年水泥景气有望较2015年有所复苏。

关注中材系水泥同业资产整合、2大央企整合预期。公司实际控制人中材集团已承诺将于2016年9月7日前妥善解决旗下水泥资产的同业竞争问题;同时,2大央企中建材集团、中材集团已公告推进战略重组,引发旗下重叠水泥资产整合预期。中建材集团旗下有北方水泥、中联水泥、南方水泥、西南水泥,中材集团旗下有天山股份、祁连山、宁夏建材、中材水泥,8家企业合计熟料、水泥产能约4.0亿吨,占全国产能比重约22%。若2大集团水泥业务能实现整合,或将为行业产能去化消减一重阻力。

预计2016~2018年公司EPS分别为0.13元、0.28元、0.46元。考虑中材系水泥同业资产整合、央企整合预期,给予公司1.3倍PB(相对最新每股净资产),目标价11.32元/股。

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赵琳 本文来源:证券市场周刊·红周刊 责任编辑:赵琳_NF6893
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