宋国青:流动性总量较高 总需求增速将回升

2016-08-18 12:20:49 来源: 网易财经综合 举报
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(原标题:宋国青:下半年总需求增速将回升)

2016年8月13日下午,“CMRC中国经济观察”第47次季度报告会在北京大学国家发展研究院致福轩大教室举行。以下为北京大学国家发展研究院宋国青教授的观点。

本文首先对经济短期情况进行了解读和预测,然后对中国目前储蓄率下降、杠杆率上升的长期问题进行描述和解读。

首先,目前短期形势是流动性总量较高增长带动总需求增长回升。

可以用两个指标对一些短期的情况做一些描述。一个是SF+,定义时社会融资总量(SF)与中央地方发行债券之和,减去金融机构财政性存款。简单而言,这个指标衡量了实体经济部门融入资本,但是将财政存款排除在外。另一个是SF++,定义是SF+再加上存款性公司国外净资产。它衡量了实体经济融出资金。在封闭经济中这两个相关概念可能相同,但是在开放经济中可能会有国外净资产的差别。利用这两个指标的数据可以看到目前流动性总量较高。预测三、四季度名义GDP的同比增长率为8.3%和8.6%,因此总需求增长将回升。

现在用这样的指标来做短期,甚至是同期的预测很困难,因为现在经济的反应速度太快了。过去货币发行的效果有滞后期,但是现在央行希望明天增发货币,可能今天晚上价格就会发生变化。当然像宏观调控的政策动向、期货价格带动生产还是会有一定的滞后性,但是相比过去,在运输、工业生产的速度上都有很大提高,这使得企业反应速度有很大提高。

预测今年第三季度实际GDP同比增长率与前两个季度持平,为6.7%,第四季度为6.7%。总的来说实际GDP的同比增长率是一路在下跌,这与需求有关,也可能与去产能导致的短期供给减少有关。今年前两个季度持平,导致的结果GDP平减指数是在同比增长的。其中第四季度GDP平减指数同比增长到1.9%,第二季度的环比已经到3%以上,可以说是通货膨胀。

其次,中国储蓄率下降、杠杆率上升的长期问题。

可以用SF+或者SF++与GDP的比值来衡量杠杆率。简单来说,杠杆率是上升的。尽管不同的衡量杠杆率的指标得出的结果不同,但是上升的速度都差不多。

同时存在的是国内储蓄率连年下降的现象。利用统计年鉴的数据,可以看到国内总储蓄率和净储蓄率的情况。其中国内净储蓄率等于国内总储蓄与折旧的差别同GDP的比值。因为过去投资多,所以未来的折旧会越来越大,储蓄率与总储蓄率的差别也会越来越大,这对利率会有明显的影响。从数据中看到,无论是总储蓄率还是净储蓄率,现在都开始下降。从数据上看,拐点大约在2009年、2010年左右,但是会受到经济周期的影响。在去年的时候是不敢确定这个确实是拐点的,因为去年本身就是要下调的,但是今年GDP增长率基本正常了,因此可以下这样的结论。

有的人认为中国的杠杆率高是因为中国的储蓄率高,这是不对的,因为现在从数据里看到杠杆率在上升而储蓄率在下降。更进一步,利用日本与中国可比的数据看,在近50年,投资率、储蓄率一直在下降,但是杠杆率一直在上升,日本的杠杆率是世界上最高的。

另外日本在高杠杆率的同时还保持着低通胀水平,为什么会有这样的答案,很难给出原因,但是至少说明高杠杆率并不一定会伴随着高通货膨胀率。有人说日本杠杆率是政府的,而不是企业的,就企业数据而言中日不好比较,要做很细的研究。但如果想学日本把政府杠杆率提高,把企业的杠杆率压低,最简单的办法就是让税务局放假十年。十年太多就八年,不收税,一下把政府杠杆率提高了,自然把企业杠杆率降下来了。所以说要在这个方面学日本太容易了,但是学了未必就能解决问题。

最后,用一句话总结,那就是当前面临增量和存量增长率的不一致。例如用来度量资产的指标是存量,存量在持续增长,但是增量的增长率已经有显著的下降,低于GDP的增长率,未来的趋势也会是如此。增量和存量的增长率矛盾会持续很长一段时间,具体的持续时间不确定,应该会很长。

(来源:北大国发院)

惠杨 本文来源:网易财经综合 作者:宋国青 责任编辑:惠杨_NF5623
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