专家：拓展基础设施服务 降低企业融资成本

（原标题：拓展基础设施服务 降低企业融资成本）

金融是现代经济的核心，金融市场不仅直接向经济活动提供关键的资金投入，更通过价格发现、风险管理等功能的发挥，为经济运行提供支撑。因此，在供给侧结构性改革深入推进的背景下，金融市场亦是供给侧改革中不可忽视的重要一环。

作为我国金融市场系统重要性基础设施，银行间市场清算所股份有限公司（以下简称“上海清算所”）是我国场外金融市场专业化的中央对手清算机构，也是我国金融市场中央证券存管机构之一。近年来，上海清算所积极落实金融服务实体经济的本质要求，主要面向场外金融市场，创新设计、实践和拓展基础设施服务，在服务实体经济供给侧结构性改革中发挥着场外金融市场基础设施作用。

公司信用债券潜力大

降低企业成本、去融资杠杆、提升资本效率，是资本市场供给侧改革的重要内容，其目的就在于激活资本市场，为企业创造更多元化的融资渠道，提供更低成本的融资方式。“十三五”规划纲要也提出，积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高直接融资比重，降低杠杆率。

目前，中国企业的融资结构仍以间接融资为主。据了解，2015年，新增直接融资仅占社会融资规模增量的23.2%，虽较2014年攀升6.03个百分点，但仍属于较低水平。

2015年11月，中国人民银行行长周小川在“十三五”规划专题解读文章中提出，“十三五”时期，应着力加强多层次资本市场投资功能，优化企业债务和股本融资结构，使直接融资特别是股权融资比重显著提高。预计从2014年到2020年，非金融企业直接融资占社会融资规模的比重将从17.2%提高到25%左右，债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右。

根据最新统计数据，2016年上半年，我国非金融企业债券融资在社会融资规模增量中的占比为17.8%，在社会融资规模存量中的占比为11.1%。此外，截至2016年6月底，非金融企业债券余额仅占我国债券市场余额总量的不足30%。相较而言，在美国等发达债券市场中，非金融企业债券余额通常的总量占比都在60%以上。显然，非金融企业的债券市场发展是我国债券市场发展的潜在短板所在，也是潜力所在。

助力企业节约融资成本

事实上，交通银行首席经济学家表示，直接融资和间接融资本身并无绝对的好坏之分，只是在中国直接融资比重过低，导致了对间接融资的过度依赖。直接融资无需金融中介机构介入，有助于盘活存量资产，减少企业对银行信贷等间接融资方式的依赖，降低经济转型调整阶段的金融风险。

而发展债券市场，有利于降低企业的融资成本、改善企业“融资难”、“融资贵”的问题。以公司信用债为例，该品种债券不仅拓展了实体企业融资渠道，在降低实体企业融资成本上也有着重要作用。上海清算所相关人士向本报记者表示，例如2016年上半年，AA级以上5年期中期票据的发行利率已比同期基准贷款利率低近100个基点。粗略估算，近几年实体企业发行并在上海清算所登记托管的公司信用债券累计节省了超过500亿元的融资成本。

作为我国债券市场新兴的发行托管结算基础设施，上海清算所聚焦服务非金融企业债券融资工具，即公司信用债券。来自上海清算所的资料显示，2015年，全国新发行债券的50.2%托管在上海清算所，全国新发行的公司信用债券的82.3%托管在上海清算所。2016年上半年，这两个比例分别约为52%和87%，稳中有升。目前，上海清算所共为八种公司信用债券提供服务，截至2016年6月底，有累计近20万亿元的公司信用债券在上海清算所成功发行登记。

此外，上海清算所作为全国公司信用债券发行托管结算中心，服务的产品全面覆盖了实体企业各类债券融资需求。发行期限上，从超短期到短期再到中长期；发行方式上，从公开发行到非公开发行；发行主体上，从超AAA企业到大中型企业再到中小企业，还有境外主体；挂钩资产上，从企业整体到特定资产均有涉及。

掣肘下的研发与创新

不过，现阶段我国公司信用债券仍面临着掣肘。业内人士对记者表示，与国债、金融债相比，公司信用债直接服务的实体企业，有着总体数量较多、单只规模较小、信用状况多元等特点，因此往往在利用债券融资渠道上处于相对不利地位：包括要为二级市场的流动性不足向投资人支付更高价格以及在刚性兑付打破、信用风险发生时，要面对发行和交易市场环境急剧逆转等的困境。

若这些问题得不到较好的解决，长期看，企业的债券融资需求、降低债券融资成本等方面或将被“打折”。上海清算所相关专家表示，在建立起我国场外金融市场统一的中央对手清算服务体系的同时，上海清算所发挥兼具中央对手清算机构、债券发行托管结算两项基础设施职责的制度优势，研发推出了多种创新服务。

首先，全面建立债券交易中央对手清算机制，提高公司信用债券流动性、降低融资成本。在2011年推出现券交易中对手清算业务后，上海清算所又于2015年建立包括现券、回购以及代理清算在内的全面债券交易中央对手清算机制，通过轧差操作节约资金和债券结算成本的同时，也依托集中统一的交易主体、交易产品的信用风险管理机制，提高了流动性、降低了融资成本。

其次，推出公司信用债券的抵押品管理服务和指数化产品。2014年，上海清算所推出公司信用债券充抵中央对手清算业务保证金业务，通过盘活债券资产，增强了其市场价值。2016年，推出“中国信用债指数”并已产品化，具备便于机构投资者参与、指数投资产品也可作为抵押品等优势，有利于提升公司信用债券的价值。

再次，研发信用衍生产品相关业务。据了解，上海清算所2010年就为当时创新推出的信用违约缓释凭证提供发行托管结算服务，适应了当前我国公司信用债券新常态的发展需要。上海清算所目前正在研发信用衍生产品的发行托管结算业务和中央对手清算业务，这些产品能够有效剥离、充分交易以及准确定价公司信用债券的主体违约风险，以保障公司信用债券的融资需求得到满足、融资价格公允合理。