先保宽松 再谈放松 “补水”难止步

2016-08-17 07:45:44 来源: 中国证券报·中证网 举报
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(原标题:先保宽松 再谈放松 “补水”难止步)

继超额续作中期借贷便利(MLF)之后,16日央行继续通过公开市场操作(OMO)净投放资金,平抑短期货币市场波动意图明显。得益于“OMO+MLF”双管齐下,16日市场资金面紧张局势有所缓和,主要回购利率纷纷走低。

市场人士指出,自上周以来出现的短期流动性紧张略超预期,与资本流出导致的外汇占款持续下降有关,货币当局通过增量实施MLF操作,有助于弥补基础货币供给缺口,与OMO投放的短期流动性一道,应可确保流动性合理充裕,对资金面不必过度担忧。当然,MLF操作利率持稳,显示汇率维稳对利率政策的约束依然存在,短期内货币政策可能不急于放松。

双管齐下应对资金旱情

央行16日上午开展了800亿元7天期逆回购操作,中标利率持稳于2.25%,交易量较上一日减少500亿元,但因日内到期逆回购缩减至700亿元,此举仍实现资金净投放100亿元。

自8月5日市场资金面由松转紧以来,央行随之恢复了公开市场净投放操作。据Wind数据,8月5日至16日,央行累计开展7天期逆回购操作7650亿元,另有755亿元3年期央票到期,剔除到期逆回购回笼量6400亿元后累计实现资金净投放2005亿元。

WInd数据另显示,8月16日有1750亿元3个月期限MLF到期。另外,8月19日还将有620亿元MLF到期。不过,正如市场预期的一样,央行已提前一天对到期MLF进行了续作,且操作规模超过了月内全部到期MLF回笼量。

8月15日晚,央行通过官方微博公布,对15家金融机构开展了MLF操作共2890亿元。其中6个月期1515亿元、1年期1375亿元,利率均与上期持平,分别为2.85%、3.0%。根据央行微博所言,其开展MLF操作主要有两点原因:一是“保持银行体系流动性合理充裕”,二是“8月中旬中期借贷便利(MLF)到期2370亿元”。

分析指出,央行对到期MLF进行续作符合“惯例”,而在资金略显紧张的当下,通过超额续作MLF有助于缓解短期资金面紧张,稳定市场流动性预期。毕竟MLF操作投放的流动性期限更长,在稳定市场预期方面的信号作用更强一些。不过,MLF操作主要还是定位于供给中等期限流动性,平抑短时流动性波动主要还是靠灵活的公开市场逆回购操作。总的来看,OMO和MLF兼顾了不同期限的流动性需求,在“OMO+MLF”组合操作支援下,资金面短期“旱情”有望逐步缓解。

16日,市场资金面紧张局势已有一定程度改善,大行资金融出增多,主要期限回购利率纷纷走低。

16日早间公布的Shibor除7天期之外,均出现不同程度的下行。其中,隔夜Shibor微跌0.13bp至2.022%,3个月Shibor跌0.33bp至2.7995%,接近3月份创下的2010年11月以来的低位,7天Shibor则小涨0.19bp至2.343%。

昨日银行间质押式回购市场上(存款类机构行情),有成交的回购品种利率全线回落,其中隔夜利率小降0.44bp至2.001%,7天利率跌2.4bp至2.3082%,更长期限的1个月回购利率跌2.3bp至2.6749%。

就在上一日,市场资金面依然偏紧,各期限Shibor和回购利率多现上涨。交易员称,在央行开展MLF操作并通过OMO继续实施净投放后,16日早间资金供需恢复至相对均衡状态,融出资金增多,融资需求多顺利得到满足。

外汇占款减少或是主因

上周以来出现的这波资金面“旱情”有些出人意料。据以往经验,8月份影响资金面的不利因素少于7月,包括缴税压力减轻,财政库款甚至可能出现净投放;银行分红季也已收尾,不再成为资金面的扰动项。事实上,8月伊始,跨月后的资金面表现得较为宽松,但自8月5日午后开始,资金面转向持续偏紧,在央行OMO转向连续净投放后也没有彻底得到改善。

综合市场分析观点来看,这一轮资金紧张可能是多种因素造成的:首先,央行在8月初开展了超过2500亿元的OMO净回笼;其次,月内有MLF到期;再者,债市行情火爆,杠杆交易活络,资金需求随之增加,且提升了资金面波动风险;最后,外汇占款减少较多。

分析人士指出,8月初OMO净回笼是资金面回暖后,存量逆回购自然到期回笼所致,侧面印证彼时资金面仍宽松;MLF被提前超额续作,实质影响不大;近期杠杆交易确实火热,市场上待购回债券余额也处在年初以来高位,但7月末数据比6月末有所下降,杠杆交易可能也不是资金面收紧的最主要原因;相比之下,外汇占款减少更具说服力。

7月以来,人民币兑美元在短暂跌穿6.7元关口后阶段性反弹,最新在岸价格在6.64元左右,短期升值幅度接近1%。但应注意到,人民币表面“坚挺”,可能是相关部门和机构努力维稳的结果,银行客盘仍以结汇为主,意味着货币当局及主要银行机构为满足企业和家庭部门外汇需求投放了较多外汇,此举将造成人民币流动性回笼。央行资产负债表显示,7月份,央行外汇占款减少1905.08亿元至23.44万亿元人民币,这是去年11月以来外汇占款连续第九个月减少,且单月降幅明显高于之前4个月。分析人士指出,在降准降息政策持续停摆之际,外汇占款增长形势重新恶化,显然对资金面较为不利。

值得注意的是,央行在最新开展的MLF操作中,取消了3个月品种,仅开展了6个月和1年期的操作,这是今年1月19日以来,3个月品种首次缺席央行MLF操作。分析人士指出,央行集中开展6个月和1年期MLF操作,相应延长了所投放流动性的时效,与外汇占款减少造成的长期限流动性供给缺口更加匹配。这也从一个侧面印证了本轮资金面收紧的主要症结。

“补水”操作不会止步

虽然资金面已现改观,但预计央行流动性维稳操作不会就此止步,在常态化OMO与高频次MLF操作的支持下,资金面将恢复适度宽松。

OMO方面,Wind数据显示,本周到期回笼量较大,共将有4650亿元逆回购到期,目前只对冲了2100亿元,尚余2550亿元待冲销;MLF方面,月内到期MLF已被足额续作,但如前所述,MLF操作不光要对到期量进行续操作,还要兼顾填补外汇占款下降造成的中长期流动性缺口,只要外汇流出的势头不扭转,MLF操作就难言止步,如果外汇占款增长形势继续恶化,未来央行主动开展MLF操作也不奇怪。

鉴于短期仍有较多到期逆回购待冲销,预计央行将保持OMO适量的净投放,扶持资金面逐步恢复宽松。因外汇占款增长不乐观,未来MLF操作还将继续进行。

分析人士进一步指出,尽管MLF操作投放的流动性期限较逆回购更长,但与外汇占款减少造成的流动性缺口相比,仍然是以“短钱”补“长钱”,存在期限错配的问题。在对冲外汇占款减少方面,降准的效果更直接也更显著,但因降准释放的宽松信号较强,仍将受限于汇率维稳的需求。通过“OMO+MLF”组合操作,辅以SLO、SLF、PSL等多种创新货币政策工具,央行保持流动性合理充裕的难度不大,因此短期来看,“OMO+MLF”的工具组合仍将是央行开展货币政策操作的主要选择。央行此次开展MLF操作,且维持操作利率不变,仍然可以视为央行不愿意释放过度宽松信号的表现,短期内央行可能不会急于明显放松货币政策。

钟齐鸣 本文来源:中国证券报·中证网 作者:张勤峰 责任编辑:钟齐鸣_NF5619
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