严控信用风险 债券基金配置思路生变

（原标题：严控信用风险债券基金配置思路生变）

面对信用事件频发和金融“去杠杆”的监管环境，债券型基金经理开始积极调整配置思路。一方面降低杠杆，做到“可攻可守”，并提升信用债资质应对信用风险；另一方面，为了博取更好的收益，则选择了增强交易、拉长利率债久期。

整体而言，二季度债券收益率先上后下。由于叠加了较强的经济数据、营改增导致对回购和债券利息征税的预期、大宗商品期货价格暴涨、信用事件导致基金遭遇赎回等因素的影响，收益率在4月份大幅上行。随着经济内生动力减弱与资金面逐步平稳，收益率震荡回落。二季度末长期金融债收益率相比于一季度末有所下行，长期国债收益率则基本持平；短端利率债收益率则出现了一定幅度的上升。整体上看，收益率曲线在二季度呈平坦化。

据兴业证券研究报告，二季度债基杠杆率小幅下降，其中，转债基金和债券型分级基金降幅相对明显。

尽管4 月份金融“去杠杆”压力较大，但后期市场发现，“去杠杆”应该是长期过程，加上杠杆水平已经有所回落，实际上去杠杆压力是下降的。

兴业证券认为，压力的缓和，主要是政策方面的引导所致，即保险资管和私募产品相继出台的杠杆监管禁令都主要针对新发产品，对于存续产品允许了时间上的宽恕期，这向投资者或传达了监管层规避硬性金融“去杠杆”造成市场冲击的意愿。此外，也有机构自身的行为因素。

据统计，从绝对水平看，当前标准型、普通型等债券基金杠杆水平在1.2倍左右，这实际已经不高，处于一个“可攻可守”的水平，而且也为应付一般的流动性问题留有余地。

此外，二季度各类债基明显加仓利率债，减仓信用债。信用债内部，则是高等级占比明显提升，这意味着，信用事件集中爆发导致机构风险偏好下降，调整配置方式。

在加仓品种上，据兴业证券统计，各类债基对于超长期利率品的加仓力度尤其明显，在杠杆收缩、信用风险上升的局面下，机构想要博收益，拉长久期寻找洼地也是必然的选择，当然，增持长债也与市场供给扩容有关。

此外，从债券基金申赎来看，投资者对短期纯债基金、二级债基的赎回较多，这与二季度末长债走强但短债僵持的市场表现一致，但却与债券基金净值基本正增长的情况背离，意味着在信用事件与流动性担忧冲击下，基金投资行为可能是偏谨慎或者说滞后的。而从申赎行为与债券仓位的关系来看，利率持仓低、信用持仓高的债基赎回资金规模较大，这与信用风险上升时期投资风险偏好下降也有一定关系。