货币放水独木难支 安倍经济学再度面临“大考”

（原标题：财政刺激效果难料 货币放水独木难支 安倍经济学再度面临“大考”）

□本报记者 张枕河

尽管不断有媒体报道称，日本政府或将进一步扩大财政刺激政策。然而市场对该政策的效果以及最终能落实的规模却并不十分乐观，26日日元走强、日本股市走软。

日本财务大臣麻生太郎日前表示，将实际的政策措施留给日本央行决定。市场分析师表示，由于财政刺激效果难料，仅依靠货币放水恐独木难支，“安倍经济学”可能再度面临大考。

日央行或再“放水”

据媒体报道，日本在财政刺激经济草案中呼吁继续与日本央行合作，维持2020财年初步实现预算盈余的目标，并且希望日本央行能实现2%通胀目标。最终方案最快将于8月2日宣布。日本财务大臣麻生太郎指出，还在考虑经济刺激一揽子计划的规模，将实际的政策措施留给日本央行决定。

尽管有报道称，日本或将进一步扩大财政刺激政策，但有不少市场分析师却充满担忧。一方面最终落实的规模可能会不及预期，届时市场情绪也将受到打压，另一方面财政政策的效果可能也会不如预期，日本可能又会重新倚重“火力”已经大不如前的货币政策。

美银美林分析师指出，麻生的这一言论令市场失望。因此日元走强，美元兑日元汇率26日跌至104.00，为7月14日以来首次，日本股市日经225指数当日收跌1.43%。

野村证券在报告中预计，日本央行本周将进一步降息，财政政策则可能令人失望。报告指出，本周日本央行宣布的一揽子宽松措施料包括三项：第一，将年度ETF购买规模扩大至6万亿日元，将REIT年度购买规模扩大至1800亿日元；第二，对当前贷款支持计划实施负利率；第三，削减超额准备金利率。

报告指出，在英国“脱欧”的初始冲击过后，金融市场一直逐步企稳。目前美元兑日元交投于106附近，日股从英国“脱欧”公投后创下的低点上涨了约12%。美元兑日元几乎与日本央行6月货币政策会议前水平相同，尽管当前日股价格略高。虽然较平静的市场条件可能是日本央行再度观望的原因所在，但三大因素料令本周日本央行宽松。第一，潜在通胀动能进一步走弱。第二，市场对其宽松预期大幅升温。第三，目前的政策立场显示，将同时实施财政及货币刺激政策，尽管前者的效力难以预料。

货币政策火力递减

分析人士指出，实际上，自从安倍经济学推出之时，对其质疑之声就从未停止。特别是“安倍经济学”三支箭中真正发挥作用的是货币政策，此次财政刺激政策即使规模达到预期，最终效果也受到广泛质疑。在各种负面影响下，目前“安倍经济学”的可用选项已经越来越少。

日本经济在2013年到2014年一季度或许只是流动性驱动的“人为复苏”，本身基础非常脆弱，因此随后多数经济数据均表现疲软。日本政府并非不知道货币政策的“瘸腿效应”，也相继推出了一揽子经济结构性改革计划。但该计划对经济的短期提振效果远不如货币放水明显，实施难度也较高，特别是许多产业政策的落实绝非一朝一夕之功，最后又不得不重回货币放水的老路。日本央行在2014年10月底意外扩大量化宽松规模，但此次举措不论是对经济、股市还是通胀水平都未起到明显提振作用。

今年1月29日，未加码宽松的日本央行意外宣布引入三级利率体系分别实施正、零、负利率，部分银行存放在日本央行的存款准备金将适用于-0.1%的利率，以督促量宽的货币增量资金进入实体经济。但随后金融市场却出现未曾预料到的状况，股市未受提振、日元未遭打压，负利率政策还引发银行的观望情绪，日本银行间拆借余额暴跌，银行间借贷行为几近停止。此外，在负利率影响下，日本国债收益率不断创历史新低，长期国债仅有的一点正收益成为市场竞相争夺的对象，导致收益率曲线走平甚至出现倒挂，债市流动性从过去的充裕状态骤然转为紧缩。这也推动债市波动率一度升至1999年来新高，日央行自身购债计划大受影响。