兴业证券：四大行业解读新能源汽车投资机会

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（原标题：【兴业证券策略&四大行业7月6日联合电话会议纪要】电动汽车三季度投资策略——新能源汽车系列之六）

从中期来看，我们认为这轮新能源汽车的主题行情还没有结束。下半年仍然会有一些较强的新能源汽车主题催化剂：首先是三元电池的涨价预期。三星、LG等合资企业缺席第四批电池目录将导致下半年供需紧平衡，这会对三元电池带来一定的涨价预期，同时为培养本土电池供应体系带来一定的空间，对国内电池企业而言是中长期的利好。其次，专用车销量有望超预期。下半年随着电动客车骗补的解决及国家补贴标准的落地，电动客车和乘用车将继续回复前期高速增长态势；此外，我们预计7、8月期间电动物流车进入目录的问题有望能够得到解决，叠加路权优势、17年补贴退坡等因素，物流车也将迎来放量元年。

需要提醒投资者的是，新能源汽车板块前期涨幅前期较大，获利盘较重可能带来的一定的潜在波动，板块内部分标的走势可能会出现分化，从而给投资者带来一定困惑。对这个板块我们建议投资者结合我们行业研究员的分析，重点关注寻找行业真龙头以及产业链的结构性机会，精选标的，不要盲目追涨。

以下为原文：

策略部分(兴业证券策略王德伦、张兆）

各位尊敬的投资者朋友晚上好，我是兴业策略的张兆，欢迎大家来参加我们的电话会议。首先由我为大家简单汇报下我们策略对新能源汽车板块的看法和观点。

实际上自4月初开始我们就一直在重点推荐新能源汽车板块，期间我们与汽车、电力新能源、化工、有色等新能源汽车产业链相关的行业连续举行了6次电话会议，以平均每半个月一次的频率在持续推荐并深入挖掘相关标的。事实也证明了新能源汽车板块在上半年的弱势市场中的表现是非常突出的。截止到目前，在我们推荐的新能源汽车“四大金刚”中，当升科技累计涨幅超过100%，华友钴业累计涨幅超过80%，亿纬锂能和澳洋顺昌的累计涨幅都超过了59%。

从中期来看，我们认为这轮新能源汽车的主题行情还没有结束。从行业发展角度来看，《“十三五”规划》要求到2020年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量超过500万辆，由此我们预计未来五年电动汽车市场规模将继续扩大十倍左右。

从策略的角度出发，我们认为下半年仍然会有一些较强的新能源汽车主题催化剂：首先是三元电池的涨价预期。三星、LG等合资企业缺席第四批电池目录将导致下半年供需紧平衡，这会对三元电池带来一定的涨价预期，同时为培养本土电池供应体系带来一定的空间，对国内电池企业而言是中长期的利好。其次，专用车销量有望超预期。下半年随着电动客车骗补的解决及国家补贴标准的落地，电动客车和乘用车将继续回复前期高速增长态势；此外，我们预计7、8月期间电动物流车进入目录的问题有望能够得到解决，叠加路权优势、17年补贴退坡等因素，物流车也将迎来放量元年。

但是，需要提醒投资者的是，新能源汽车板块前期涨幅前期较大，获利盘较重可能带来的一定的潜在波动，板块内部分标的走势可能会出现分化，从而给投资者带来一定困惑。对这个板块我们建议投资者结合我们行业研究员的分析，重点关注寻找行业真龙头以及产业链的结构性机会，精选标的，不要盲目追涨。

电力设备新能源部分:(兴业证券电新行业苏晨、曾韬)

我们主要从行业、主线及个股三个方面讲讲我们的观点。

（1）政策驱动力度不减，16年调整完毕后产业拐点向上：

15年电动汽车初始爆发年，16年政策调整和行业整顿，17年行业进入健康快速发展期，长期产业趋势持续向上。短期来看，骗补调查、补贴标准调整等事宜预计将于二季度陆续落地，物流车有望在8月份进入新能源汽车推广目录，下半年行业将出现明显向上拐点，产销量持续高增长有望催生板块趋势性行情。

（2）坚持两条主线，首选龙头个股：

坚持三元电池、电动物流车两条主线，2016年三元电池需求为9.5Gwh，全行业有效产能12Gwh左右，三星、LG等合资厂商合计超4Gwh，但未进目录将致放量滞后。三季度后物流车爆发增长将打破供需平衡，电芯环节四季度涨价将是大概率事件。电动物流车8月份进入补贴目录后将迎来爆发式放量，我们上调全年的产量预期，有可能超过12-15万辆以上，板块建议选择弹性较大的个股做组合性配置：方正电机、东风汽车、中通客车等。

亿纬锂能，传统业务加速回暖，动力电池精准定位，快速放量确保全年业绩翻倍增长。预计公司2016-18年EPS为0.67、1.19、1.97元，对应PE为71、30、24倍，增持。

方正电机，精准定位电动物流车及乘用车市场，全年业绩将受益于行业爆发保持高增长。预计2016-18年EPS为0.76、1.14、1.52元，对应PE分别为44、29、22倍，增持。国轩高科，动力电池龙头公司，三元电池逐步量产后改变市场对公司磷酸铁锂龙头的单一定位，优秀的公司质地促使其享受行业高成长。预计2016-18年EPS为1.41、2.18、3.13元，对应PE分别为29、19、13倍，增持。宏发股份，切入特斯拉供应链奠定电动车继电器全球龙头地位，享受行业高速增长及市场份额翻倍的双轮驱动，预计16-18年EPS为1.04、1.32、1.70元，对应PE分别为32、25、19倍。

同时，推荐产业链优质个股：

沧州明珠（隔膜）、韶能股份（逐步转型新能源汽车）、澳洋顺昌（三元动力电池）

关注：智慧能源（三元动力电池）、南都电源（三元动力电池）、东风汽车（电动物流车）等。

汽车部分(兴业证券汽车行业王冠桥)

对新能源行业的判断，我们与电新一致，下半年物流车销量会非常好。根据我们从南京金龙、东风汽车了解的情况来看，大概率七月份国补能确定。6月份电池目录确定后，主机厂将围绕电池目录中的企业，申请上推广目录。即7月组织生产，8月底上推广目录。根据我们调研，核心零部件企业已经接到东风特汽的物流车部件供货订单，物流车产业已经有所启动。

具体标的推荐，弹性最大的是电池与整车。电池坚定推荐澳洋顺昌，公司顺利进入第四批目录，与众泰在A0级汽车合作密切，业务拓展顺利。整车推荐弹性最大的是东风汽车。今年东风汽车主业、物流车都将实现较大增长，合资公司东风康明斯柴油发动机受益重卡市场回暖，今年重卡行业增速在20%以上。子公司东风襄旅去年纯电动轻客出货8000台，其中2000台微面，今年目标过万，物流车弹性最强。绝对收益重点关注上汽集团，2017年是公司产品大年，盈利加速增长，预计今年盈利增速在6-7个点，2017有望达到9-10个点。今天上汽自主SUV RX5上市发布会，重磅产品插电混动版将于年底投放，电动车放量进一步提升公司估值中枢。目前上汽整体估值较低，1.2倍PB、7倍PE，同时近7%的股息率，绝对收益确定性非常强。

补充下我们重点推荐的宁波华翔，公司复牌后我们最早向市场推荐，贯穿全年逻辑，是公司完成资产整合后积极推进业务线的扩张，包括轻量化和智能化。公司6月底报证监会反馈材料，预计7月份定增能看到结果，对于股价将向上催化。估值层面，预计重组完成后对应18倍以内市盈率，目前其他零部件企业普遍都在35倍以上，下半年公司估值上扬概率较大。有利于估值提升的，主要有两个方面，

一是汽车轻量化，随着新能源汽车能耗标准趋严，电池续航要求车身减重，将成为轻量化重要的催化剂。

二是汽车电子，公司汽车电子收入规模超过10亿，有成熟的客户渠道和技术积累，不排除公司在主动驾驶方面延伸的可能。

有色金属部分（兴业证券钢铁/有色行业邱祖学）

在我们看来，如果三季度新能源汽车特别是客车骗补和国补新标准可以落地的话，上游碳酸锂和钴的热情将再次点燃，同时碳酸锂和钴的需求有望继续超预期。我们将从碳酸锂和钴行业相关两个角度进行挖掘。

碳酸锂：下半年需求有望再度超预期

由于客车骗补事件和新国补标准迟迟未能落地，客车整车销售有所迟滞，若三季度政策落地，那么下半年客车销售将发力，同时乘用车和物流专用车等领域也将持续放量，对碳酸锂的需求较上半年更加旺盛。

推荐标的：天齐锂业、赣锋锂业、众和股份、融捷股份等，重点推荐江特电机，理由主要有以下3点：

1、公司今明两年业绩高增长。预计公司今年净利润将达到6亿元，明年将超过8亿元，业绩拐点明显。其中九龙汽车产品更加多元，进入物流车等专车领域，1-5月汽车销量增速超过2倍，预计今年供需业绩4.5亿，同比增长30%左右。

2、碳酸锂生产线扩产在即，成本有望大幅下降。目前锂云母制碳酸锂日产量3-4吨，年低碳酸锂生产线产能从目前的2000吨扩张到8000吨，采用新的工艺路线成本大幅下降。明年预计将大幅贡献业绩。

3、资源价值重估明显。公司目前氧化锂储量接近天齐锂业资源储量，但由于前期锂云母做碳酸锂技术无法突破，公司矿山资源仅按照玻陶矿给予估值，目前技术突破，电池级碳酸锂产品已出，资源价值重估明显。

钴：三元需求旺盛，钴价底部反弹

乘用车销量迅速增长会带动三元电池对钴需求大幅增长，在逐步消化国内外库存情况下，钴价开始底部反弹，跟踪长江有色网数据显示，这两天钴价反弹了7500元/吨，涨幅达到3.85%，海外英国的MB自由市场钴价也开始底部反弹，同时一季度刚果（金）的钴产量同比下滑了19%，供给端收紧和下游需求大幅增长，社会库存开始逐渐下降，钴价如期反弹。推荐标的：华友钴业、格林美。

机械行业部分（兴业证券机械行业满在鹏）

大家好，我是兴业证券机械组满在朋，关于三季度电动汽车产业链的投资策略，机械这边我们还是坚定看好转型电动物流车的创力集团。下面我们详细地讲下我目的推荐逻辑。

公司是国内领先的以煤炭综合采掘机械设备为主的高端煤机装备供应商。公司的主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的设计、研发、制造、销售及技术服务，并为客户提供煤炭综采、综掘工作面成套设备的选型和方案设计。公司采煤机、掘进机等煤机产品市场认可度高，技术壁垒强，国内为寡头垄断格局。虽然2013年以来受到煤价下行的不利影响，但公司煤机产品的综合毛利率始终维持在45%以上。

煤机存量市场仍可持续。虽然煤炭在能源结构中占比逐渐下降，但是其绝对量仍将维持稳定。2013年以来，煤炭企业减少资本开支，使煤机行业进入下行周期；但是采煤机、掘进机等产品的寿命约5年，预计2017年下半年开始将有大量的产品更换需求。此外，煤机行业的下行也使得市场竞争者减少，竞争格局改善。据估计，到2020年，我国采煤机化率达到90%，掘进机化率60%，明显高于当前水平；到2030年，重点矿区实现无人化。因此，我们预计，公司煤机业务有望在2017年下半年开始逐渐企稳回升。

除了传统主业外，公司二次创业进入新能源汽车领域。在传统煤机业务景气度下行的背景下，公司积极寻求转型升级，并选定新能源汽车零部件作为其第二主业。公司设立控股子公司合肥创大，从事研发、生产和销售新能源电动汽车的配套动力电池、电机及电控主系统关键部件产品。

子公司合肥创大聚焦新能源车三电业务。合肥创大一期工程将通过自主拥有的知识产权和电池模组PACK技术以及先进的自动化生产线，目标是完成2亿Ah动力电池PACK和3万台电机及控制器的生产，实现年销售收入15.3亿元，年净利润1.3亿元。

公司进入新能源汽车领域的优势：

（1）公司在煤矿机械，尤其是矿用电气设备、煤矿辅助运输（纯电动车）领域有一定的技术积淀，再通过10%股权分享的方式为合肥创大引入管理技术团队，大幅降低了新产品研发的技术风险。

（2）合作方中航新能源国内领先。中航新能源在电动物流车的研发、生产领域为国内领先，已规划产能达40万台。中航新能源研究院的技术支持和市场支持，将有利于公司新产品的市场推广。

我们认为，合肥创大的新项目产能及达产时间有望超预期：公司目前规划的一期产能为2亿Ah的电池PACK和3万台电机及控制器，但是市场需求持续火爆，届时公司有望通过增加班时、扩建产线的方式进一步扩大产能。公司新能源项目生产线计划于2017年上半年投产，但是考虑到电动物流车市场严重的供不应求、各企业都在加快进度，公司的项目也有望提前达产，甚至有可能在2016年底或2017年初即开始试生产。

如果乐观预测，2017年中航新能源电动物流车的产能达到20万台，合肥创大为其提供50%的三电配套，每台电动物流车对应的三电系统的利润为8000元，则合肥创大2017年净利润约为8亿元，创力集团持有51%股权，对应约4亿元的归母净利润。再加上公司现有煤机业务约1.25亿元的利润，明年创力集团的净利润乐观情况下可以达到5.25亿元。目前市值93亿，对应2017年PE仅18倍。如果保守预测，合肥创大2017年实现1.67万台电动物流车三电系统的配套，则合肥创大2017年净利润约为1.3亿元，创力集团持有51%股权，对应约0.65亿元的归母净利润。再加上公司现有煤机业务约1.25亿元的利润，明年创力集团的净利润保守情况下可以达到1.9亿元。目前市值对应2017年PE约四十多倍。考虑到电动物流车行业的高成长性，并且公司转型的意愿非常坚决，这个估值也还可以。