中国不良贷款吓坏索罗斯 雷曼前交易员发现金矿

（原标题：中国不良贷吓坏索罗斯 雷曼前交易员却从中发现金矿）

来源：彭博

面对中国堆积如山的不良贷款，对冲基金巨头乔治·索罗斯和Kyle Bass等人看到的是金融危机山雨欲来，前雷曼兄弟交易员张惟看到的却是捡便宜货的大好时机。

中国的银行业以远低于面值的价格抛售不良贷款，让张惟等一众中国新兴的不良债务投资人获得了赚取丰厚回报的机会。张惟所在的东融资产管理公司替客户收购不良贷款，该公司的利润自2013年以来每年都翻了一番。中国另一家本土的不良信贷资产收购公司--新大唐资产管理公司--年回报率也超过20%。

如此丰厚的利润甚至吸引了一些全球最大的投资者。KKR & Co.在中国的合资公司今年1月份开始营业，据一位知情人士透露，橡树资本集团至少已经与十几家国内机构进行了会面，讨论潜在的合作可能性。

张惟表示，中国市场贱价出售的不良贷款数量暴增，远超过他们的吸纳能力。张惟曾经担任雷曼在欧洲第一只量化对冲基金的联席经理。3年前作为联合创始人设立东融资产之前，还曾担任Amundi Asset Management在中国的首席投资官。

中国的不良贷款市场曾经仅限国有资产管理公司参与，但随着不良贷款飙升至11年新高，该市场现在正在向民营的资产管理公司开放。更多投资者的参与或许有助于政府清理银行的资产负债表，并为全球第二大经济体实现可持续增长奠定更为坚实的基础。

Sanford C. Bernstein & Co.驻香港的分析师Zhou Min表示，银行和监管机构都认为有处置不良贷款的迫切需求，这已经使民间投资者获得了一些进入不良资产管理市场的机会，而且这种机会未来还会继续增加。

随着中国经济增长速度降至25年来低点并使企业盈利遭受重创，中国的银行业不得不开始面对多年向金融系统提供巨额廉价资金所带来的后果。根据官方数据，在截至3月份的一年中，中国不良贷款增长超过40%，总额达到1.4万亿元人民币（2100亿美元）。许多分析师认为，官方数字低估了不良贷款的真实规模。

当银行试图处置质量最差的贷款时，最先想到的通常是政府1990年代成立的一家大型资产管理公司。今年与KKR达成合作的中国东方资产管理公司2014年投入近700亿元人民币购买不良资产，去年又投入500亿元。该公司在回复彭博新闻的电子邮件中表示，今年将加快在一些地区收购不良贷款的速度，但不愿透露收购总额目标。

即使有中国政府的支持，国有资产管理公司也没有足够的财力来吸纳银行在处置的全部不良贷款。因此，它们越来越多地将银行的不良贷款转手给民间买家，收取2%-3%的中介费。张惟及其同行购买的不良贷款主要是个人贷款或者小企业贷款，国有资产管理公司通常认为清收这类贷款成本过高。

张惟所在的公司管理着面值100亿元人民币的不良资产。张惟表示，这些贷款的收购对价约为40亿元，抵押品估值140亿元，因此投资者有相当厚的“安全垫”。为了从持有的不良贷款获得回报，张惟的公司会起诉债务人，将抵押品拍卖套现。这一过程通常耗时两到三年，东融资产通常向客户收取相当于所管理资产1%-2%的年度管理费。

索罗斯警告

在新大唐资产管理，董事长张纳新会尝试重组通过不良贷款获得的资产，以此来提升回报。比如，新大唐资产可能会与建筑公司开发通过收购不良贷款获得的地块，然后进行拍卖。自从2013年以来，该公司管理的不良贷款年增长超过50%，达到约200亿元人民币。

当然，并非所有的不良贷款都能带来回报。张惟表示，在购买不良贷款时，他会考虑进5%-10%的失败率，如果经济恶化，这个比例可能进一步攀升。

而这也正是一些知名的看空人士所预计的情况。索罗斯今年1月份表示，中国经济硬着陆不可避免。Hayman Capital Management的创始人Bass预计，中国银行体系的亏损将超过美国银行业在次贷危机期间的损失规模。Kynikos Associates LP的Jim Chanos和Passport Capital的John Burbank 等对冲基金也对中国不良贷款激增发出警告。

总之 面对中国堆积如山的不良贷款，前雷曼兄弟交易员张惟看到的却是捡便宜货的大好时机。