宋敏：中国的债务问题不是外面想像得那么严重

IFF的学术执委，香港大学中国金融中心的主任宋敏

网易财经6月13日讯 2016年陆家嘴论坛6月12日开幕，主题为“全球经济增长的挑战与金融变革”。IFF的学术执委，香港大学中国金融中心的主任宋敏在论坛上发言称，根据IMF的研究，中国的债务已经是GDP的237%，在全球排比较高的位置。其中企业的债务是145%，应该说在主要的经济体里最高的。他就担心中国会不会发生像上世纪80年代拉丁美洲的债务危机，还有上世纪90年代的亚洲债务危机，会不会对全球产生影响。我想针对这个问题讲一下我的观点，我的回答是，应该不会。债务问题确实是严重的，但应该不会发生像当时的严重的债务危机。

以下为文字实录：

[宋敏] 我今天想讲两个方面的问题，一个是企业债的问题，在国内和国际方面，大家都提到了中国有一个很大的债务问题，特别反映在企业方面。第二个方面，产能过剩的问题。两个问题是相关的，也是现在非常热点的问题。我想谈一谈我对这两个问题的看法。第一个问题，已经得到国际上的关注，昨天IMF的副总裁，在深圳的一个会议上提到，中国的债务负担问题非常严重。

[宋敏] 根据IMF的研究，中国的债务已经是GDP的237%，在全球排比较高的位置。其中企业的债务是145%，应该说在主要的经济体里最高的。他就担心中国会不会发生像上世纪80年代拉丁美洲的债务危机，还有上世纪90年代的亚洲债务危机，会不会对全球产生影响。我想针对这个问题讲一下我的观点，我的回答是，应该不会。债务问题确实是严重的，但应该不会发生像当时的严重的债务危机。

[宋敏] 主要原因是，我们看中国的债务结构跟拉丁美洲和当时的亚洲国家相比，中国的外债负担比较低，中国这些债务更多的是内在的，加上我们有相当大的外汇储备，外债负担应该是不成问题的，不会发生当时这些国家出现的危机。当时这些国家出现危机的原因是什么呢？主要是借外债，用美元或者欧元、日元。这些国家发生危机主要的原因是双错配，一是期限的错配，一个是货币的错配。

[宋敏] 这两个至少在货币错配方面，我们是没有问题的。第二个，中国的债务负担虽然是比较高，特别是企业债务比较高，但是按照债务除上GDP的比例，实际上我们觉得债务负担的衡量，是债务除上资产，如果借了债但产生了资产，不是一个很大的问题。实际上中国的债务资产比在这些年是在下降，也反映出中国的债务问题不是外面想像得那么严重。

[宋敏] 中国的债务问题是不是就不成问题了呢？不会产生对外的影响，会不会高杠杆就是一个很正常的事情，这种观点也是错误的。如果我们看中国债务整个规模，从结构来看，也不是很合理。同样IMF研究的数据，这些债务55%是SOE和地方政府融资平台持有的，大部分的债务还是SOE，所谓的国企和政府融资平台，但这些国企和政府融资平台在GDP的比例是22%左右。

[宋敏] 这些企业对经济的贡献是远远低于在债务中占的比例。我们国家资源配置可能有很大的问题，这些企业得到了非常多的金融支持，但是对GDP的贡献是比较少的。这个问题是有中国的特色。这个问题会不会在一定的时候不可控呢？这个观点也不一定是对的，因为债务问题，如果说从资金的供给方来看，也是以国有的金融机构，特别是国有银行为主，需求方和供给方都是在国有体系里转。

[宋敏] 在出现大的问题的时候，政府还是有足够的力量，通过货币政策，通过一些方法来解决这些债务负担。比如说90年代改革SOE，改革国有银行，规避了很大的风险。其实，当时的问题应该更加严重。总体来说，这个问题不会有这么大的风险。但是没有风险并不意味着问题不存在，问题主要是市场的效率问题，资金主要是在国有部门在转，意味着对实体经济、对GDP做最大贡献的民营部门，相对得到资金的可能性就会比较小。

[宋敏] 这里面有一个传统所谓的挤出效应。高企业债是一个结构性问题，是一个效率的问题，要解决这个问题还是要坚持市场化，坚持法制化的方向，真正把资金引导到最具有生产力的地方和行业。第二个问题产能过剩，现在也得到国际上的关注，在刚刚过去的中美经济与战略对话中，美国的代表就提出了中国的产能过剩的问题，特别是钢铁产能过剩。

[宋敏] 他认为中国的产能过剩目前已经影响到美国的钢铁行业和就业问题。首先五大行业产能的过剩跟过去的增长模式，也跟09年的4万亿的投资有关，08年以前主要的经济增长模式是投资加上房地产，这样的投资驱动模式，在这种模式下是需要钢铁、煤炭、石化和建材作为基础行业的支持。到08年的时候，我们已经意识到经济必须要转型，增长模式要改。

[宋敏] 当时就已经准备转型了，但是金融危机来了以后，作为应对我们提出了4万亿，确实让我们经济很快恢复，但所谓的负作用进一步扩大了这五大行业的产能。今天进入到经济的新常态，肯定要转变这样的经济增长模式，再靠房地产驱动的模式肯定是不可以的。这五大产业必须要改变，不是一个周期性的因素，是一个结构性的因素。如果大家认为经济会进入一个新常态，是创新驱动、真正的市场化模式，我们就会知道这五大行业的问题还是存在的。

[宋敏] 最近有些经济学家提出来是不是还来一个4万亿，因为产业过剩。牵涉到很多工人在产业转型过程中会失业，会出现就业的问题。企业债和产能过剩是相关的，这两个问题都是很严重的问题，必须通过市场和法制化的方向来解决，对于改革过程当中出现对工人的福利损失，我认为必须要有社会福利政策进行托底，今天所需要的就是正确的理念和坚强的执行力。谢谢大家！