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海通证券姜超:英国退欧预警 短期安全至上

2016-06-12 07:25:05 来源: 海通证券(上海)
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(原标题:英国退欧预警,短期安全至上——海通宏观每周交流与思考第173期)

海通证券姜超:英国退欧预警 短期安全至上

英国退欧预警,短期安全至上——海通宏观每周交流与思考第173期(姜超、顾潇啸)

黄金大幅反弹,欧洲股市大跌。上周欧洲股市大跌,美日股市盘整,韩印等新兴市场涨跌互现,石油、工业金属和农产品涨多跌少,黄金大幅上涨,中国股市债市稳定。

英国退欧预警。上周一项民调结果显示55%的受访者支持英国退出欧盟,为开展民调以来支持退欧的人数比重领先最大的一次。而全球最大博彩公司之一威廉希尔将英国退欧赔率从1赔2.75下调至1赔2.2,留欧赔率从1赔0.29上调至1赔0.36,隐含的英国脱欧概率约为30%。退欧风险升温导致英镑、欧元下跌,美元上涨,欧洲股市大幅下跌。

经济缓中有稳。5月中国出口增速降幅扩大至-4.1%,其中对多数经济体出口增速回落,反映外需依旧低迷。5月进口增速同比下降-0.4%,比4月的-10.9%大幅收窄,反映内需有所改善。而自香港进口激增则部分反映持续的资金流出风险,也使得进口改善略有高估。

通胀短期回落。5月CPI小幅回落至2%,主因菜价季节性回落。但猪价、油价仍在上行,央行工作论文上调CPI全年预测至2.4%,通胀风险依然未消。5月PPI回升至-2.8%,预测6月PPI回升至-2.5%,工业价格有望继续改善。

货币保持稳健。5月物价虽短期回落,但传闻5月信贷高增,通胀上行风险依然未消。而英国退欧风险升温推动美元走强,导致人民币贬值压力增大,意味着货币政策宽松空间有限,仍将维持稳健。

短期安全至上。美国今年以来新增就业不佳,反映的是美国经济低于预期。而英国脱欧风险的上升,反映的是经济下滑背景下贸易保护主义倾向增加,反而会加剧全球经济下滑的风险。而即便美国加息延后,也只是央行继续朝市场注水,无益于解决经济增长问题,反而助推了油价和粮价的上涨,增加了滞胀风险。短期建议安全至上,以黄金和现金等安全资产为主展开配置。

债市变数仍多,信用融资受阻——海通债券每周交流与思考第173期(姜超、周霞)

债市保持稳定。上周国债利率平均上行1bp,AAA、AA级企业债利率平均下行1bp,城投债利率基本持平,中证转债指数小跌1.16%。

货币利率震荡。英国脱欧助推美元走强,加剧人民币贬值压力。5月通胀短期回落,但上周传闻5月信贷规模仍不低,季末银行MPA考核临近,流动性压力仍存。维持未来3个月货币利率中枢2.25%-2.5%。

债市变数仍多。传5月最后一周银行突击放贷,全月信贷数据或超此前预期。此外,本周将迎接美联储议息会议,下周将迎来英国退欧公投。当前不确定因素偏多,短期利率债仍将区间震荡,维持10年国债区间2.8%-3.2%,10年国开区间3.2%-3.6%。

信用融资受阻。较多企业现金流难以覆盖到期债务,只能依靠借新还旧维持生存,银行风险偏好下降,严控新增贷款,其更多依赖于债券市场再融资,且主要靠短融超短融等短债滚续,但信用风险上升的一致预期下发债将越发困难,4月以来债券发行量大降,再融资受阻将推升信用风险。

以下是具体分析,非专业投资者可以略过

宏观部分:英国退欧预警,短期安全至上

一、经济:出口回落,进口改善

1)出口降幅小幅扩大。5月以美元计价出口同比下降-4.1%,降幅小幅扩大,主因全球经济维持疲弱,外需低迷拖累出口,同时基数有所回升。

2)外需进一步回落。多数经济体需求回落,对美国出口同比下降-12.0%、欧盟-2.1%、香港-4.4%、韩国-6.9%,降幅扩大,对东盟出口增长3.1%,增速回落。惟对日本(-5.6%)出口跌幅收窄、对印度(11.9%)增速有所回升。

3)加工贸易略有改善,其他类型出口增速有所下滑。5月我国加工贸易出口同比降幅由-13.7%小幅收窄至-12.9%,一般贸易、劳动密集型产品出口同比均由正转负,分别下降-1.1%和-1.7%,高新技术产品同比降幅由-5.3%扩大至-8.5%。

4)内需有所改善。5月进口同比-0.4%,跌幅较4月的-10.9%大幅缩窄,主因内需有所改善,原油、铁矿石、铜等大宗商品进口数量均创历史同期最高纪录,同比增速大幅增加;同时也反映原油价格持续回升以及基数较低的影响。而自香港进口激增则部分反映持续的资金流出风险,也使得进口改善略有高估。

二、物价:通胀短期回落,PPI继续改善

1)5月CPI短期回落。5月CPI同比2.0%,相比上月回落0.3个百分点,为去年10月以来首次下降,环比下降0.5%,主因菜价环、同比增速均大降,但猪价同比仍高、油价继续上调。

2)食品价格同比下降,非食品价格同比持平。5月食品类价格同比从上月的7.4%降至5.9%,主因是鲜菜价格大幅回落。5月非食品价格同比上涨1.1 %,与上月持平。5月份国内成品油价格两次上调,汽油、柴油价格环比分别上涨3.7%和3.8%,合计影响CPI环比上涨约0.06个百分点。

3)6月通胀或保持平稳。进入6月菜价基本止跌,猪价则仍在上涨,食品价格降幅收窄,但4月底以来油价四次上调或驱动非食品价格稳中有升,6月CPI或稳定在2.0%。

4)5月PPI大幅上升,6月PPI继续改善。5月PPI同比下降2.8%,较上月-3.4%降幅继续缩窄,环比上涨0.5%。尽管黑色金属、油气开采价格环比涨幅缩小,但石油加工涨幅扩大,煤炭采选止跌回升。6月以来煤价、钢价小幅上行,且5月以来的三次油价上调会在6月集中体现,预测6月PPI环比微升0.1%,同比降幅缩窄至-2.5%。

三、流动性:货币保持稳健

1)货币利率稳定。上周货币利率保持稳定,银行间R007下降1bp至2.4%,R001下降1bp至2.02%。

2)央行投放货币。上周央行操作逆回购1450亿,MLF2080亿,逆回购到期3900亿,央行净回笼370亿,连续三周投放后首度净回笼货币。

3)贬值压力又起。5月外贸顺差回升至499.8亿美元,较4月的455.6亿美元有所扩大,助于对冲资本外流压力。但上周英国脱欧概率上升,英镑和欧元大幅贬值,美元指数小幅升值,而离岸人民币贬至6.6,创下三月以来新低。

4)货币保持稳健。虽然5月CPI小幅回落,但猪价、油价仍在上行,而传闻5月信贷依旧高增,央行工作论文上调CPI全年预测至2.4%,通胀风险依然未消。意味着货币政策宽松空间有限,仍将保持稳健。

四、政策:补短板,促创新

1)补医疗短板。国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署实施健康扶贫工程,提升农村贫困人口医疗保障和健康水平;确定发展和规范健康医疗大数据应用的措施,通过互联网+医疗更好满足群众需求。

2)建设创新示范区。国务院常务会议决定建设福厦泉与合芜蚌两个国家自主创新示范区,引领带动体制创新和科技创新。加快建设国家自主创新示范区,对深入贯彻全国科技创新大会精神,实施创新驱动发展战略,推动大众创业、万众创新,发展新经济,培育新动能,具有重要意义。

五、海外:英国退欧风险升温

1)英国退欧风险升温。ORB最新民调结果显示,55%的受访者支持英国退出欧盟,领先希望留欧的受访者10个百分点,为开展民调以来支持退欧的人数比重领先最大的一次。同时,民调还显示支持退出欧盟的受访者参与公投的意愿更高。英镑兑美元随即一度大跌1.4%,欧美股市亦大幅受挫。

2)耶伦称未来将缓慢加息。耶伦上周一表示,5月非农数据令人失望,但不要过度解读,美国就业市场整体向好。她指出,美联储很可能需要缓慢地提升利率,以确保在更长期时间内实现就业最大化和物价稳定的双重目标。但本次讲话耶伦未就加息的具体时间给出更多信息,比以往表现出更大的不确定。最近利率期货走势显示,6月份加息概率仅为2%,7月为23%,9月为37%,市场关注下周美联储议息会议表态。

3)德国国债逼近零利率。10年期德国国债收益率上周五跌至0.02%,创历史最低,逼近零利率。此外,英国和日本国债收益率也大幅下滑。而黄金涨至1270美元/盎司,创近三周以来最高。英国退欧风险,油价下跌及全球经济增长疲弱,提振避险资产需求。

4)俄罗斯、韩国央行意外降息。俄罗斯央行上周降息50bp,俄央行指出其通胀会在2017年5月降至5%,2017年晚些时候降至4%,所以决定适度放宽本来就偏紧的货币政策。而韩国央行意外降息主要是为了刺激经济增长。对于降息时机的考虑则是希望使得政策效果能够达到最大化。

债券部分:债市变数仍多,信用融资受阻

一、货币市场:关注季末流动性压力

1)货币利率小幅下行。上周央行7天逆回购净投放1450亿,逆回购到期3900亿,MLF投放2080亿,全周净回笼370亿,货币利率小幅下行。上周R007均值下行1BP至2.4%,R001均值下降1BP至2.02%,为应对半年末考核,机构囤积长期限资金,上周一个月期回购利率继续上升14BP至3.2%。

2)退欧风险升温,制约美加息步伐。民调显示英国退欧比重过半,市场恐慌情绪上升,全球股市下跌、债市大涨。退欧预期将推升美元指数,制约美联储加息步伐,但美元走强仍对人民币汇率不利。

3)货币利率震荡。英国脱欧助推美元走强,加剧人民币贬值压力。5月通胀短期回落,但上周传闻5月信贷规模仍不低,季末银行MPA考核临近,流动性压力仍存。维持未来3个月货币利率中枢2.25%-2.5%。

二、利率债:不确定因素仍多

1)利率债交投清淡。上周3个工作日债市依然交投清淡,利率波动幅度不大。具体来看,1年期国债上行1bp至2.4%,1年期国开债上行2bp至2.69%;10年期国债下行1BP至3.01%,10年期国开债持平于3.35%。

2)供给缩量,招标回暖。上周农发债、国开债发行有所缩量,中标利率均低于二级市场,倍数也较好;口行债中标利率也低于二级水平,国债配置需求尚可。上周记账式国债发行657亿、地方债发行1531亿、政金债发行650亿,利率债净融资量比前一周减少超2000亿,供给缩量带来招标结果回暖。

3)经济缓中趋稳,通胀短期回落。5月中观数据显示经济整体仍弱,6月上旬地产销量下滑依旧,但电力耗煤增速回升并转正,生产缓中趋稳。发改委和交通部联合部署重大基建项目,基建托底力量不弱。5月CPI同比去年10月以来首次下降,PPI跌幅继续收窄,6月菜价止跌,猪价仍在上涨,非食品稳中有升,通胀或继续平稳,油价上调或令PPI继续改善。央行工作论文上调CPI全年预测至2.4%,通胀风险依然未消除。

4)不确定因素仍多,债市仍将震荡。传5月最后一周银行突击放贷,全月信贷数据或超此前预期。此外,本周将迎接美联储议息会议,下周将迎来英国退欧公投。当前不确定因素偏多,短期利率债仍将区间震荡,维持10年国债区间2.8%-3.2%,10年国开区间3.2%-3.6%。

三、信用债:信用融资受阻

1)上周信用债小涨。上周信用债收益率小幅下行。AAA级企业债、AA级企业债收益率平均下行1BP,城投债收益率基本持平。

2)债券发行量持续萎缩。4月份信用债总发行量7120亿,较3月份大幅下降44%,5月份总发行量继续下降55%至2336亿,净发行量更是萎缩至65亿,创2014年以来新低。一方面是由于补年报等发行程序所致,但主要原因应是4月份信用风险集中爆发导致投资者风险偏好大幅下降,用脚投票导致债券难发。

3)广义基金配置压力仍存。5月以银行理财为代表的广义基金净增持债券规模逾5200亿,增持量最大的为同业存单和政金债,一方面由于4月份债市大幅调整,被压抑的需求有所释放,另一方面也显示理财配置压力仍存,而由于信用债发行量大降,供需层面对信用债有利。

4)再融资风险不容忽视。较多企业现金流难以覆盖到期债务,只能依靠借新还旧维持生存,银行风险偏好下降,严控新增贷款,其更多依赖于债券市场再融资,且主要靠短融超短融等短债滚续,但信用风险上升的一致预期下发债将越发困难,4月以来债券发行量大降,再融资受阻将推升信用风险。

四、可转债:又见银行转债,估值压力仍存

1)上周转债下跌,跌幅大于股市。上周上证综指下跌0.39%,沪深300下跌0.79%,中小板指数上涨0.1%,创业板指下跌0.84%。而同期的中证转债指数下跌1.16%,跌幅超过股市,主因300亿光大银行转债预案公布,带来估值冲击。

2)正股跌多涨少,但个券全线下跌。上周正股仅歌尔声学澳洋顺昌江南水务上涨,其余均下跌。而转债则全面下跌,江南、蓝标、顺昌等转债跌幅在1%~2%之间,其次为白云、天集EB、广汽等跌幅在0.5%~1%之间,国资EB、歌尔和国盛EB跌幅在0.5%以内。

3)又见银行转债,转债估值压力仍大。历史经验表明,大盘转债预案公布对转债市场冲击较大,年内第二支银行转债-300亿光大银行转债预案于上周二公布,当天转债指数下跌1.26%,创今年3月以来最大单日跌幅。当前已获批文或核准的转债/交换债总额约235亿元,待批复或已公布预案的个券共计约520亿元,后续随着转债陆续发行,存量券估值收窄压力仍存,但个券下跌后配置性价比也将提高,等待机会。

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赵强 本文来源:海通证券 责任编辑:赵强_NF3972
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