海航债务高企再遇整合难题 被指激进并购？

（原标题：狂买航空公司 海航债务高企再遇整合难题海航圈地全球航空版图 被指激进并购？）

近一两年来海航系出手阔绰大肆收购，以至于媒体用“买买买”来形容海航的任性并购。一连串的并购清单，显示了这家以投资著称的航空公司的大胃口和野心。

5月31日，《中国经营报》记者从海航集团获悉，海航航空集团有限公司（以下简称“海航航空”）旗下海航创投将以0.3澳元/股的价格认购维珍澳洲股权，交易整体估值1.59亿澳元（1.14亿美元）本次交易结束后，海航航空将持有维珍澳洲13%的股权。

仅最近一段时间，海航的购物车里就有维珍澳洲航空、葡萄牙航空、英国君主航空等多家国外航空公司。据记者了解，海航收购葡萄牙航空的相关交易也在进行之中。

分析人士指出，有别于其他三大国有航空公司，近期海航对外收购频繁，其通过收购国外航空公司来布局其国际化网络的意图已非常明显。如此大规模的收购，对海航的资金链和后续整合也将带来挑战。

停不下来的并购

澳大利亚当地时间5月31日，维珍澳洲航空与海航航空宣布，双方已就入资一事达成协议：海航航空旗下海航创投将以0.3澳元/股的价格认购维珍澳洲股权，交易整体估值1.59亿澳元，本次交易结束后，海航航空集团将持有维珍澳洲13%的股权。

本次交易预计于2016年6月底正式结束，后续海航航空集团将获邀委任1名新成员加入维珍澳洲航空董事会。同时，双方还签署了战略联盟协议，后续双方将围绕代码共享、常旅客计划、地面服务资源等方面业务开展合作。

维珍澳洲航空作为澳洲第二大航空公司，在澳大利亚的市场占有率约为36%。近年来澳洲旅游市场持续升温，作为中国游客最喜爱的旅游目的地之一，2015年超过100万中国游客赴澳大利亚旅游。

另据维珍澳洲航空披露的消息，后续海航航空将继续参与维珍澳洲航空的增资扩股，直至持有该公司19.99%的股权。

维珍澳洲航空只是海航的一个标的，本报记者梳理发现，仅最近一段时间，海航的购物车里就有葡萄牙航空、英国君主航空等多家国外航空公司。

据本报记者了解，海航收购葡萄牙航空的相关交易也在进行之中。目前尚不清楚海南航空是否会直接出手，但有消息称，海南航空或将直接持股，加上通过巴西蔚蓝航空此前在葡萄牙航空的权益，最终间接控股比重“可能达到20%”。对这一交易，海航相关人士对本报记者表示，“项目暂时没有可以公布的信息。”

不过，在此前海南航空的一则公告中对此已有所暗示。今年2月4日，海南航空发布对外投资公告称，海南航空拟以自有资金4.5亿美元以增资方式投资巴西蔚蓝航空，成为蔚蓝航空单一最大股东，此举意义在于拓展自身在南美洲、非洲和欧洲的航线网络布局。

海南航空当日发布的委托贷款公告披露，发放金额为1.5亿美元的委托贷款，用于蔚蓝航空购买葡萄牙航空1.2亿欧元10年期可转债（可转换为葡萄牙航空6.4%投票权和55%经济利益）。

海航的布局

对于认购维珍澳洲航空，海航航空方面表示，目前中澳之间航权资源较为丰富，海航航空集团与维珍澳洲的合作将产生较大的协同效应，交易也将进一步完善海航航空集团在亚太地区的产业布局，提升公司国际化发展水平。

值得注意的是这一收购主体是海航航空，而不是上市公司海南航空。海航航空是海航集团旗下的航空板块，时至今日，其已经在国内和海外布局了多家航空公司，控股或参股的成员公司包括：海南航空、天津航空、祥鹏航空、西部航空、法国蓝鹰航空、加纳AWA航空、土耳其myCARGO货运航空公司、土耳其myTECHNIC飞机维修公司、瑞士Swissport等。

据不完全统计，2015年，海航集团航空旅游服务上下游收购动作频频，其全球实施收购的交易金额超过400多亿元，在过去12个月里几乎平均每月达成一笔交易。进入2016年，海航的收购步伐还有不断加快的节奏，2月17日，海航拟60亿美元收购英迈；4月11日，海航拟以将近15亿美元的价格收购瑞士航空服务公司Gategroup；4月28日，海航旅游收购卡尔森酒店；5月31日，海航与维珍澳航达成协议，向后者投1.14亿美元。

在业内人士看来，这也显示出海航在谋求国际化时有别于其他三大中国航空公司的一个变化，不再像以往通过开通新航线来布局，而是通过收购国外航空公司布局。而海航航空的定位也悄然发生变化，在海航相关文件的表述中称，海航航空作为深入贯彻“走出去”战略的中国企业代表之一，以海外并购作为推动，致力于成为全球领先的现代航空服务投资商。

对此，中投顾问高级研究员申正远表示：“近期海航对外收购频繁，其通过收购国外航空公司来布局其国际化网络的意图已非常明显。之所以不像以往通过开通新航线那样来布局，主要是由于开通新航线的时间周期较长，运营成本较高，风险较大，而如果通过收购进行布局，时间周期将大幅缩短，运营风险相对较小。其他国内航空公司都没有纷纷效仿的原因主要是海外并购风潮尚未兴起，国内航空公司对国外航空公司的认识普遍不高，但随着海航不断进行国际化并购，国内其他航空公司或也跃跃欲试。”

在全球经济危机还没过去的现在，海航大规模收购背后的逻辑主要是，其一，在经济危机时期，企业的估值普遍较低，海航欲趁机进行低成本扩张；其二，当前全球旅游业发展态势较好，海航此时进行国际化扩展，将能够较大程度攫取全球旅游业发展红利。

“航空业在发展中必然会跟旅游、金融、地产等产生关系，它们的总价值超过航空业本身。而动荡的国际市场是个好机会。”海航集团董事局主席陈峰在2015年年中接受媒体采访时曾这样解释他的激进扩张策略。

但这样也存在一定风险，如市场风险、整合风险、资金风险等。申正远表示，如此大规模的收购，对于海航的挑战主要表现在资金和整合上。海航的并购数量较多，资产负债率已经达到较高水平，在70%左右，资金压力较大，一旦运营出现问题，其资金链断裂的风险较高；在国际并购中，整合难度一般较大，中国企业和国外企业的文化、管理理念差异较大，在整合过程中会出现较多问题。