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帝龙新材:“新材料+手游运营”双业并驱

2016-05-17 09:19:31 来源: 中信建投
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( 1)公司为装饰纸行业龙头。 主营装饰纸、装饰板等装饰材料。 据测算, 2015 年装饰纸行业产值 100 亿左右,有将近 200家左右的企业,公司营收市场占比 8%左右。

( 2)行业增速放缓,发展空间受限。 从行业上游需求来看,2011-2014 年,我国装饰原纸销量从 44 万吨提升至 72.8 万吨,年均复合增速 13.41%,而 2015 年, 装饰原纸销量同比增速显着放缓至 2.68%,显示出下游需求的增长疲弱。从下游终端需求来看,我国人造板和复合地板产量近年来显着下降, 2015 年同比仅增长5.24%,而复合地板产量同比增速在 2010-2014 年维持 11%-14%范围, 2015 年 1-10 月同比下滑 6.47%。展望未来,装饰用纸行业发展增速放缓的同时,行业集中度将提升,公司市场占比有望提升,但由于整个行业空间限制,公司传统主业的发展将趋稳健。

( 3)2015 年业绩增速放缓, 2016Q1 成长加速。 2011 到 2015年,公司营收和归母净利润复合增长率分别为 17.04%和 19.99%。2015 年,营收同比增长 3.24%,归母净利润同比下滑 13.38%。2016Q1,短期制约发展的因素消除后,公司营收净利增速双双反弹,实现营收 1.82 亿元,同比增 8.18%,归母净利润 0.15 亿元,同比增 21.42%。

( 4)股权激励计划调动核心骨干积极性。 2014 年 8 月 28日,公司实施限制性股权激励计划,根据业绩承诺,公司2014-2017 年净利润水平较 2013 年应分别增长 20%、 40%、 60%、80%, 2015 年 9 月,第一期解锁条件达成,而 2016 年 4 月公告称第二期解锁条件未满足,相应限制性股票 173 万股将进行回购注销。

收购美生元进入移动游戏新领域。 公司以 20 元/股向交易对方发行普通股 1.44 亿股,以及支付现金 5.1 亿元,总对价 34 亿元,收购余海峰、肇珊等合计持有的苏州美生元信息科技有限公司 100%股权,该公司主营移动游戏的研发和发行,目前以移动单机游戏的发行业务为主。另外,公司拟向天津紫田以 17.80 元/股非公开发行不超过 1700 万股股票,募集配套资金不超过 3.026亿元,扣除发行费用后用以支付购买交易标的部分现金对价。公司公告,涉及购买资产过户已完成,宣告公司正式进军游戏领域

投资建议:美生元业绩承诺:2015-2017 年的净利润规模分别为:1.8、3.2、4.68 亿,我们假设2016、2017年同样均可实现;帝龙原有装饰材料业务2015 年净利额8580 万元,帝龙对2016 年1-6 月净利润增幅10%-40%,我们假设2016、2017 年实现的净利润额分别为1.03、1.20 亿,合并报表后2016-2017 年归母净利润分别为4.23、5.88 亿;对应除权之后总股本8.52 亿股(包括发行股份购买资产和募集配套资金部分),EPS 分别为0.50、0.69,PE 分别为27、19 倍,摊薄后总市值113 亿,维持“买入”评级。

风险因素:手游增速放缓,竞争激烈等导致业绩承诺未能实现。

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汪雪曼 本文来源:中信建投 作者:花小伟,张溢 责任编辑:汪雪曼_BJS2567
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