桂浩明点评“壳资源”：承认价值拒绝恶炒

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（原标题：“壳资源”：承认价值，拒绝恶炒）

自前周末传出“中概股”回归将暂缓的消息后，沪深股市上的“壳资源”概念股便大幅下跌，这成了近期股市行情下台阶的一个重要推手。这种市况引起了投资者的激烈争论：从来都在市场上炙手可热，并且被称为“不死鸟”的“壳资源”概念股，莫非这次真的已玩完了？

必须承认，最近那些“壳资源”概念股的下跌，有其合理性。一段时间来，这些“壳资源”概念股的确是涨得有点过。一些公司并没有实质性的资产重组安排，仅仅是因为股本不太大、业绩比较平庸，就被归结为“壳资源”概念股而受到大肆炒作。这样的行情，难免带有无厘头的色彩，是十分极端的投机行为。面对这种非理性的炒作，管理层发出某种警示，有关部门浇上点冷水无疑也是必要的。在宣布将研究“中概股”回归的同时，监管部门也提到了市场上所存在的恶炒“壳资源”概念股的问题，这应该说也是对投资者的必要保护。

但是，这是否就意味“壳资源”概念股就得大幅度贬值，乃至从此失去其在股市上的地位呢？恐怕又不能这样说。所谓“壳资源”概念股，是指那些本身业绩不理想，在资本市场上难以得到认同，也不太可能发挥作为上市公司诸多积极作用的企业，但因为它们是上市公司，具有众多公众股东，并且有着通过资本市场进行再融资的便利，因此其上市资格（也就是“壳资源”）就显示出了价值。在自身不能很好利用的情况下，将这个资格转让出去，无论是对企业，还是对股东，都有相应的好处。同时，也是在一种特殊状况下，实现了对上市资源的再利用，做到了优化配置。通过这种“壳资源”的转让，一些经营不佳的上市公司，转身成为新兴行业的领先企业，公司出现了凤凰涅槃式的变化。当然了，其股价也是有了相应的上涨。正因为这样，“壳资源”概念股总会在资本市场上有着很强的生命力。今年，由于注册制改革的推进与预期存在差距，加上战略新兴板被搁置，企业通过IPO上市所需时间漫长，间接导致了市场对于“壳资源”期待的升温。而供给侧改革所带来的企业变革，客观上也会使得一些上市公司需要借助资产重组来转型，这样也就提供了新的“壳资源”。有需求，就有供给，相关行情的展开也就有了一定的基础。所以，对“壳资源”概念股，我们还是需要有个全面的估计和分析。

进一步说，曾经有人担心，“壳资源”概念股的活跃，是建立在企业上市困难的基础上，是由于人为造成的稀缺而使之具备了超越自身实际状况的价值。因此，只要上市放开了，譬如实现了注册制，那么“壳资源”也就不再稀罕了，这个概念也就会被市场遗弃。因此，从本质上说，炒作“壳资源”概念股就是投机。从表面来看，似乎的确是那么回事情，但深究起来，其实不然。不管怎么说，企业上市并非像一些人想象得那么简单，即便实施了注册制，也不是任何企业想上市就可上市的。所以，用好了“壳资源”，有很大的效率优势。这也就是为什么在实行注册制的我国香港地区，“壳资源”照样是有价值的，相关的概念股还是会受到炒作的缘故。所以，一概把市场上的“壳资源”视为洪水猛兽，未免过于偏颇。

应该看到，现在管理层反对的是无厘头炒作，是借“壳资源”的名义进行过度投机。至于那些能用好“壳资源”，切实推进资产重组的行为，始终都受到支持和鼓励。所以，那些公布了明确重组方案的“壳资源”概念股，依然会受到市场关注。投资者更多地予以关注一些存在被“借壳”以及“卖壳”可能的公司，不该受到指责。问题仅仅在于，对于“壳资源”概念股的炒作，本该建立在理性分析相关的公开信息的基础之上，而不能是捕风捉影式的猜测，甚至靠臆想乃至编造谎言来制造炒作氛围。

中国经济面临转型，供给侧改革要求去产能，这都在逼迫部分上市公司加紧改造，这些公司的“壳资源”被有效利用，无论是对资本市场，还是对实体经济，都是有好处的。从这个层面来说，“壳资源”仍然有其价值，相关的“概念股”也会有一定的活跃机会。当然，所有这些都该是在理性的基础上着手。而反对恶炒“壳资源”概念股，是此时投资者都必须要明确的态度。

（作者系申万宏源证券研究所市场研究总监）