朱邦凌:新股发行端与上市端需完善细节

2016-04-26 06:40:00 来源: 第一财经日报(上海)
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(原标题:新股发行端与上市端 需完善细节)

朱邦凌

发轫于2009年的新股发行市场化改革,随着注册制改革暂缓而悄然停顿。毋庸讳言,目前的新股发行制度行政管控色彩浓厚,一轮轮“打补丁”式临时变通使得IPO市场化的背影渐行渐远。

或许,这可以理解为注册制过渡期和股市大幅波动之后的权宜之计。在这种过渡期情形下,新股发行的技术细节问题显得越发重要,笔者认为应更加完善技术细节设计,更多兼顾中小投资者利益与市场公平。

目前,新股发行端在市场实践中体现出如下特征:其一,实行免资金的市值配售制度,新股被作为二级市场的补偿或福利发放。其二,新股申购中签率极低,大多在万分之几,新股成为彩票大乐透。其三,新股询价与路演已经有名无实,IPO发行23倍市盈率成为心照不宣的天花板,部分小盘新股干脆取消询价环节,全部网上发行。其四,部分新股中签者弃购。目前,已有6000多名新股中签者弃购,以这些新股开板当日的收盘价抑或是目前的市价计算,券商们包销的新股股份的合计浮盈便达到1.35亿元。

在IPO新规面前,投资者打新“一签难求”的局面越发加剧。在单账户千一的申购上限下,大部分投资者恐怕一年也中不到一只新股。为让更多投资者分享到新股红利,笔者认为可以借鉴我国香港地区的新股“红鞋制度”。

红鞋制度是香港股市发行新股时的一种制度,即为了照顾中小散户,不论资金多少,只要参与申购,每个账户都能得到一定数量的新股。针对A股中小投资者众多的特点,人手百股不太现实,可以拆小新股申购单位,将新股申购的最小单位统一规定为100股。事实上,早在1995年,为了能让更多投资者分享到新股红利,东方电机采取了每个账户只能申购100股新股的做法。由于公司股东难以满足当时《公司法》关于“持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人”的规定,人手百股的做法被取消。但目前《公司法》早已废除了上述规定,新股申购以100股作为申购单位并无法律障碍。沪深交易所应统一将各自的1000股与500股申购单位变更为100股,且沪深市值通用,不应因部门利益给中小投资者制造人为藩篱。

为让更多投资者分享低价发行环境下的新股红利,应该削减甚至取消网下配售份额,增加网上发行份额。

今年以来,网下机构投资者与个人大户明显获益颇丰,与中小投资者一签难求形成巨大反差。以前几轮新股发行为例,公募基金等A类投资者全部顶格申购沪市新股东方时尚、南方传媒及天创时尚,粗略计算可盈利64万元,若其持有沪市股票且市值为1000万元,则当月打新收益率可达到6.4%;若是个人投资者等C类顶格申购上述三只新股的盈利为39万元,市值同为1000万元,则当月打新收益率为3.9%。

根据IPO新规,公开发行2000万股以下的小盘股全部上网发行,可大幅提高至1亿股以下的中盘股全部网上发行,缓解中小投资者一签难求的困局,兼顾网上网下的利益公平。另外,也可适当提高首次公开发行的新股流通股本份额,并没有必要拘泥于IPO流通股本20%的成规。这样可一举两得,既平抑了因为新股稀缺性引起的过多溢价,让新股定价走低,也减少了限售股数量,避免日后大量限售股解禁对二级市场的冲击。

在新股上市端,2014年1月开始实行新股上市首日44%涨跌幅限制制度,这一制度的弊端显而易见。绝大多数新股首日都能上涨44%,并且经过首日大涨后,随后的多个交易日连续封涨停。机构、大户每天开盘前利用VIP通道以大资金挂涨停板排队买新股,导致许多小盘新股连续10多个涨停板之后才能打开。其时,股价早已高高在上,远超价值。以蓝海华腾为例,上市后连拉20个涨停板。在开板前后,有不少机构与著名游资营业部出现在龙虎榜上。在4月23日这一天,单是华泰证券无锡解放西路营业部就卖出了1.23亿元。这家营业部如此之多的股票是怎么来的?无非是开板之前利用VIP特殊通道排队买进的。大致估算,去除成本,该营业部仅在蓝海华腾上就轻松赚了6000万元左右的无风险利润。

新股上市首日44%的涨跌幅限制制度,管理层的本意是为了避免新股爆炒,但事实上使得新股上市之后爆炒更为轻松,不需太多资金就能轻松封住涨停,然后利用特殊通道买进,后面继续推高股价赚取暴利。由此新股上市制度成了机构与游资谋取暴利的利器。这种不合理的新股上市制度需要尽快改革,一是取消上市首日44%涨跌幅限制,二是取消机构与游资营业部的特殊通道。

从长远来看,注册制虽然目前暂缓,但注定是大趋势。市值配售是核准制下“新股福利”思维的产物,在将来的注册制下,新股的价值要由投资者独立研读判断,新股发行和申购应该是一项严肃的一级市场投资行为,而不是一件搭售的商品,更不是赏赐的福利。从注册制的本质来说,市值配售应作为过渡期的权宜之计,注册制推进还需研究更为市场化的IPO制度。

(作者系资深市场观察人士)

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netease 本文来源:第一财经日报 作者:朱邦凌 责任编辑:任万顺_NF5229
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