民生宏观点评PMI：二季度有钱有项目 经济或改善

（原标题：【民生宏观朱振鑫】点评PMI：告别有钱不任性的一季度，迎接有钱也任性的二季度）

2月制造业PMI50.2，前值49，2015年8月以来首次突破荣枯线，主因生产需求采购指数大幅回升，显示春节后企业复工，经济短期企稳反弹，预计二季度将成为全年经济最好的窗口期。

（1）需求改善，内外需转扩张：新订单升至51.4，前值48.6，由收缩转扩张，主因两会后前期积累的稳增长项目逐步开工落地，以及房地产销售回暖、投资反弹；新出口订单升至50.2，前值47.4，2014年10月以来首次突破荣枯线。欧美景气度好转，叠加美元加息暂缓、人民币前期明显贬值，推动整体外需改善。

（2）生产改善，用工收缩放缓：生产升至52.3，前值50.2，需求改善叠加稳增长预期，节后企业加速恢复生产。就业人员升至48.1，前值47.6，收缩放缓，连续46个月低于荣枯线，表明用工需求萎靡不振，随去产能进程推进就业压力加大。

（3）价格上升，企业预期改善：主要原材料购进价格大幅升至55.3，前值50.2，主因生产资料价格回升以及美联储加息预期推迟下大宗商品价格上涨，短期通胀仍有上行压力，对货币政策造成一定掣肘，但全年来看，通胀风险依然可控。产成品库存降至46，前值46.4，原材料库存微升至48.2，前值48，工业品价格反弹叠加季节性因素推动企业终端库存消化，原材料库存收缩放缓，反映企业预期改善。

（4）大小型企业景气度改善，中型企业景气度相对稳定：分企业看，大型企业PMI升至51.5，前值49.9，重回荣枯线之上；中型企业PMI升至49.1，前值49，相对稳定；小型企业PMI升至48.1，前值44.4，有明显改善但仍低于荣枯线。

（5）一季度经济有钱却不任性，主因银行提前放贷，但企业项目开工率不高。二季度经济可能显著改善。一是有钱，一季度信贷社融高增长与到位资金相背离，二季度项目开工后高社融将逐步进入项目，转化成到位资金。二是有项目，新开工计划投资额大幅增长41%，创2009年以来新高，现在不缺项目。钱和项目的支撑下，二季度可能成为前期政策的释放期，经济有望环比改善。经济企稳叠加通胀预期升温，货币政策将继续以对冲为主，大动作仍需等待。