卓尚进：货币政策兼顾供给侧改革与总需求管理

（原标题：货币政策兼顾供给侧改革与总需求管理）

农历猴年春节前夕，中国人民银行发布了《2015年第四季度中国货币政策执行报告》，引发国内国际关注。报告在“供给侧结构性改革与总需求管理”专栏之后，明确提出了下一阶段货币政策思路———“继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，适时预调微调，增强针对性和灵活性，做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。”这无疑向社会透露出强烈信号，即稳健货币政策在助力供给侧结构性改革的过程中，同时做好总需求管理，也就是说兼顾供给侧结构性改革与总需求管理，在两者之间保持动态平衡。

中央提出的“着力加强供给侧结构性改革”思路，是兼顾供给侧结构性改革与总需求管理的新思路和新方针。去年年底召开的中央经济工作会议这样强调，“今后一个时期，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”。今年1月18日，习近平总书记在省部级主要领导干部学习贯彻党的十八届五中全会精神专题研讨班开班式上发表重要讲话强调，“供给侧结构性改革，既强调供给又关注需求，既突出发展社会生产力又注重完善生产关系，既发挥市场在资源配置中的决定性作用又更好发挥政府作用，既着眼当前又立足长远”。因此，央行提出的下一阶段货币政策思路，是对中央“着力加强供给侧结构性改革”思路在货币政策与宏观调控领域的准确把握和贯彻落实的具体化。

中国当前供给与需求之间的不平衡及其结构失衡，与过去执行的政策理论，即总供给和总需求被分割开、过于强调需求刺激与管理，有着不可分割的联系。当前及今后，我们需要充分考虑供给与需求之间的相互依存、相互影响。供给侧结构性改革的着力点就在于化解过剩产能和过度供给，同时弥补部分领域的供给不足，其核心是发挥市场在资源配置中的决定性作用。在供给侧改革过程中应更全面理解“总需求管理”的内涵，这不仅包括传统的财政政策和货币政策，还包括推进简政放权、鼓励竞争等体制机制供给改革来释放有效需求。

货币政策兼顾供给侧结构性改革与总需求管理，是一项十分复杂、内容丰富、措施很多的系统工程，至少应在几个基本方面着力。

首先，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济持续稳定发展。

央行作为国家宏观经济调控部门，通过实施货币政策，促进社会总供给与总需求之间的动态平衡，保持币值稳定和物价平稳，以此促进经济稳定增长、充分就业和国际收支平衡等目标的均衡实现。为此，在前期经验的基础上，继续灵活运用和优化各种货币政策工具组合，保持银行体系流动性合理充裕。完善宏观审慎政策框架，探索建立宏观审慎评估体系。根据内外部经济金融形势变化，灵活运用各种货币政策工具，完善中央银行抵押品管理框架，调节好流动性和市场利率水平，促进货币市场稳定，从量价两个方面保持货币环境的稳健和中性适度。继续引导商业银行加强流动性和资产负债管理，合理安排资产负债总量和期限结构，提高流动性风险管理水平。

其次，通过深化改革和创新发展，助力“五大任务”顺利完成。“去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板”是党中央、国务院提出的

2016年及“十三五”时期的重要工作任务，货币政策与金融宏观调控在引导金融机构实现这“五大任务”方面能够发挥十分重要的作用。在助力去产能方面，督促银行业金融机构将金融支持化解产能过剩矛盾的各项政策落到实处，积极支持钢铁、煤炭等行业化解过剩产能和脱困升级，加快建立完善绿色金融政策体系。引导银行业金融机构加快完善差别化信贷支持安排，加强和改进信贷管理，落实区别对待、有保有控的政策要求；加快完善差异化监管政策，在积极支持化解产能过剩的同时，防范化解可能出现的金融风险。

在助力去库存方面，要改革和完善配套相关政策措施，引导和督促金融机构支持住房供给侧结构性改革，创新新型城镇化和支持进城农民工买房或长期租房的金融服务，对不再实施限购政策的城市取消对商品住房限购、限贷类的限制措施。

在助力去杠杆方面，深化改革，完善社会融资结构是关键。降低杠杆率需要推进多层次资本市场改革，显著提升股权融资比重，可考虑通过优先股改革试点实现去杠杆。要深化国企改革，推进混合所有制改革，盘活存量，化解产能过剩，通过破产重组等方式消灭“僵尸企业”。要继续推进地方政府融资机制改革，化解地方融资平台高负债问题，理顺政府与企业的边界。

在助力降成本方面，融资结构改善和市场利率回落，有助于降低企业融资成本。据央行监测和评估的结果显示，截至2015年12月份，企业融资成本为5.38%，比上年6月份下降84个基点，比2014年同期下降169个基点。今后需继续发挥利率工具在降低企业融资成本方面的重要作用，引导金融部门创造利率正常化的政策环境，为实体经济让利。同时，积极提高直接融资在社会融资规模中的比重，督促商业银行取消不合理收费项目，降低部分收费标准。

在助力补短板方面，引导金融机构落实好绿色金融、普惠金融的各项政策措施。大力发展绿色金融体系，即要打好绿色金融牌，推广绿色信贷，发展绿色证券，创新绿色保险。大力发展普惠金融，需要改进和完善对新型农业经营主体的金融服务，慎重稳妥推进农村“两权”抵押贷款试点，引导银行业金融机构进一步加大对水利、农业基础设施、一二三产业融合、农业对外合作等重点领域的支持力度，建立健全金融扶贫工作机制，引导金融机构加大对贫困地区的信贷投放。

再次，改革创新和健全完善各种体制机制，使“两只手”都能发挥作用并有效配合。要更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好地发挥政府的作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导机制，疏通货币政策向实体经济的传导渠道，着力解决经济金融运行中的突出问题，提高金融运行效率和服务实体经济的能力。

货币政策兼顾供给侧结构性改革与总需求管理，是系统化的动态管理过程，因此还要“既着眼当前又立足长远”，这样才能既克服当前的结构性矛盾，又能顺应经济长周期发展趋势，建立健全长效体制机制，不断增强货币政策和金融宏观调控的前瞻性、科学性和有效性。