星石投资杨玲：预计1季度经济将继续探底

本文作者：星石投资总经理、投资决策委员会副主席杨玲女士

新年开局不佳 PMI再创新低

2016年1月份，制造业PMI为49.4%，比上月小幅回落0.3个百分点，降幅与去年同期相同。从分项数据来看，生产、订单、库存均有所回落：生产指数为51.4%，比上月回落0.8个百分点；新订单指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，落至临界点以下，供需两端放缓主要是受元旦和临近春节的影响，一般每年1月份制造业生产活动大多有所减少；原材料库存指数为46.8%，比上月下降0.8个百分点，持续低于临界点，产成品库存指数为44.6%，比上月下降 1.5个百分点，连续3个月回落，库存指数下降可能主要由于供给侧改革强调去产能和去库存，部分企业主动降低产量和减少库存的影响；新出口订单指数和进口指数分别为46.9%和46.4%，比上月下降0.6和1.2个百分点，连续处于收缩区间，可能主要是由于近期国内外经济增长持续放缓，需求总体偏弱，进出口受到一定程度影响。

消费品制造业PMI继续维持高景气度

1月份消费品制造业PMI继续走高，同比增长57.8%，较上月增长3.4%，延续稳步上升的趋势，消费品制造业继续维持高景气度。其中食品、酒精和饮料制茶、农副食品加工、烟草制品、医药、汽车、电气机械等制造行业PMI均连续3个月保持扩张态势。2016年供给侧改革有望加码推进，而消费品制造业是未来供给侧改革“补短板”的主要方向之一，未来符合消费升级方向的制造业有望成为经济增长的新动力。

供给侧改革需要需求管理配合 稳增长政策仍需继续加码

开年1月份PMI数据再创新低，说明短期内经济仍然面临很大的下行压力，预计1季度经济将继续探底。供给侧改革在加大去产能和去库存的过程中，短期可能对经济增长造成一定的冲击，因此仍需要加大需求管理政策配合，2016年财政政策需更加积极，通过增支减税、扩大赤字、地方政府债务置换扩容等为传统经济托底，为了降低企业成本支持实体经济货币宽松仍有必要，2016年降准降息依然可期。我们维持2016年中国经济有望迎来长期向上拐点的宏观研判：上半年经济进一步触底之后有望迎来企稳回升，2016年经济大概率走出前低后高的走势。开年股市深度调整，目前阶段风险已经基本释放充分，短期市场震荡盘整，但中长期震荡上行趋势不改，在投资方向上我们认为沿着供给侧改革，新旧经济体都有一定的投资机会：旧经济体（传统的周期行业比如煤炭、钢铁、有色、建材等）的投资机会在于去产能，剩者为王；作为未来经济增长主要动力的新经济体的投资机会更多，比如人口结构和收入增长带来消费升级方面的传媒娱乐、体育、医疗服务以及体育等相关产业；还有技术创新相关的智能制造如新能源汽车、工业机器人等。