去杠杆过于急躁导致股市失速下行|A股

去杠杆过于急躁导致股市失速下行

分享至

（原标题：去杠杆过于急躁导致股市失速下行）

郭施亮

对于单月暴跌幅度达到25%的A股市场来说，其“去泡沫化”“去杠杆化”的节奏似乎过于急躁。在股市失速下行，并逐渐触发系统性风险之际，当前股市的表现确实直接决定着身处困境资金的命运。

自5178高点下跌以来，A股市场累计跌幅接近50%。显然，这一下跌速度是惊人的。简而言之，即A股市场仅经历了半年多的时间，就完成了近50%的下跌幅度。

对于本轮市场的急跌走势，更容易让我们联想起2008年股市单边暴跌的情景。不过，就最近半年的市场表现来看，却仍与当年的下跌速度有所差异。具体而言，自股市见顶6124历史高点之后，在短时间内下挫至当时的最低点1664点，其累计跌幅高达72%以上。

从表面上看，最近半年股市的跌幅并未赶超2008年的下跌力度。但是，从本质上看，两者的下跌性质却完全不同。以本轮下跌行情为例，基本离不开这个特征，即“去杠杆化”与“去泡沫化”。2007、2008年，A股同样经历了大起大落的走势。然而，鉴于当时的股市暴跌，实际上还是以“去泡沫化”作为主导，但却鲜有杠杆融资工具的存在。但是，与之相比，经历了最近多年的发展壮大，多项创新型工具得以推出市场，同时在股市走牛的刺激效应下，更多的高杠杆资金工具陆续诞生，由此掀起了一轮轰轰烈烈的杠杆热潮。

其中，2014、2015年的牛市行情，基本离不开这样的写照，即“成也杠杆，败也杠杆”。然而，在巨大的暴利诱惑之下，不少资金逐渐接触这些高杠杆资金工具，试图实现利润的最大化。与此同时，对于不少上市公司大股东而言，也经受不住暴利诱惑，甚至不惜采取股票质押等方式来牟取更大的预期投资收益率。

对于杠杆资金而言，在牛市中，可以进一步激发市场活力，提升牛市的上涨节奏。不过，在熊市中，尤其是在单边下跌行情之中，杠杆资金却会起到助跌的作用。对此，在本已处于跌跌不休的市场环境下，市场的加速“去杠杆化”，进一步加剧了股市的下行压力，其助跌效应相当显著。

需要注意的是，在股市加速“去泡沫化”、“去杠杆化”的过程中，容易导致疲软股市的失速下行。当市场一旦出现失速下行的态势，则会逐渐引发股市系统性风险的爆发。据统计，目前A股市场的股权质押市值规模已经接近3万亿的水平，而同期沪深两市场内融资规模也有近万亿水平。对此，在股市持续非理性下跌的过程之中，却容易引发融资盘、配资盘乃至股票质押盘触及预警线乃至触及平仓爆仓的风险。

至此，面对当下如此尴尬的状况，之前采取股票质押策略的上市公司大股东，也不得不紧急弥补质押来减缓股票质押平仓的风险。与此同时，相关券商机构也会给这类临近平仓线的资金出谋划策，甚至出于安全的考虑，提前给相关资金作出了风险处理。

不过，在市场处于极端行情之下，部分上市公司大股东几乎来不及补充质押，甚至已经没有“子弹”来补充质押。无奈之下，对于更多无法补充质押的大股东而言，只能采取临时停牌的方式来应对股价的非理性下跌走势了。显然，这只是一种治标不治本的策略。退一步来说，如果市场继续非理性下行，则意味着这些紧急停牌的上市公司，其复牌后终将会触及平仓乃至爆仓的风险，由此逐渐引发市场的系统性风险。因此，站在当前的角度来看，一方面需要紧盯管理层对当下市场的真实表态；另一方面则需要关注股市“去泡沫化”以及“去杠杆化”的进度。

以前者为例，对于当前股市的失速下行，确实需要管理层作出明确性的表态，给市场带来信心上的支持。换言之，面对当下人心涣散的市场环境，关键还是在于救活人心，稳定人心，尽可能减缓集中抛压盘的冲击压力。至此，管理层的表态确实起到了核心性的影响。

至于后者，若管理层没有明确的表态，则取决于市场的真实态度。其中，在股市加速“去泡沫化”以及“去杠杆化”的过程中，市场对这一进程的认可度如何，或者是目前“去泡沫化”及“去泡沫化”的力度是否已经符合了市场的预期需求，这也是值得考量的问题之一；换言之，若按照市场自身规律来进行自我调节，则股市“去泡沫化”“去杠杆化”进入尾声之后，实际上也意味着新一轮的市场机会逐渐诞生，届时中长线资金也会主动入市获得廉价筹码。

不过，对于单月暴跌幅度达到25%的A股市场来说，其“去泡沫化”“去杠杆化”的节奏似乎过于急躁。对此，在股市失速下行，并逐渐触发系统性风险之际，当前股市的表现确实直接决定着身处困境资金的命运。