国信证券：聚焦十三五规划的5条投资主线

网易财经10月20日讯 10月26-29日将召开十八届五中全会，届时将研究和制定关于十三五规划的建议。从历史数据来看，过去几次五年规划公布前后，股票市场的走势其实并没有十分明显的规律性，涨跌的情况均有发生，关注“十三五”规划更重要的意义，还是更多在于对未来投资方向的指导。不过考虑到目前处于一个流动性充裕而缺乏可配置资产的环境，此次相关投资方向的短期表现可能更加值得期待。

国信证券今日发布研报，建议投资者聚焦十三五规划的5条投资主线：

主线1：聚焦“老”与“少”，人口问题有望提升至显要地位

当前我国人口结构呈现老龄化加剧、新出生人口减少、劳动力人口逐渐减少等特点，因此我们预计十三五规划有望将人口问题提升至显要位置。

1）老有所依，10万亿产值空间的养老服务业。中国当前养老服务存在严重的供需不平衡，每千名老人的养老床位不足30张，而养老产业涵盖养老地产、养老服务、养老用品、养老金融等四大板块，到2030年总产值有望超过10亿元。

2）幼有所养，全面二胎有望激发母婴消费升级。二胎主题潜在的机会一方面在于政策放开可能带来的新增出生人口，但更重要的是，在消费升级的大趋势下，未来家庭将更加注重婴幼儿的抚养和教育，带动母婴大消费行业的发展，包括婴幼儿医疗保健、婴幼儿服装、婴幼儿食品、婴幼儿教育以及婴幼儿娱乐等。

主线2：聚焦制造强国，从“中国制造”到“中国智造”

我们认为未来5-10年，中国将以“中国制造2025”为基，以“互联网+”为翼，助力传统产业升级。十三五规划预计将进一步细化对未来5年工业化升级的规划蓝图。从行业高景气、政策扶持力度、新增方向等三维度，建议关注新能源汽车及智能网联汽车、高档数控机床、农机装备、高性能医疗器械等行业。

主线3：聚焦消费升级，现代服务业顺势崛起

一方面，人口和收入结构性变化催生新的消费模式，以旅游、影视等为代表的消费性服务业高景气可期；另一方面，“互联网+”行动覆盖了高效物流、电子商务、便捷交通、普惠金融等多个生产性服务业，有助于生产性服务业大发展。我们建议关注高景气消费性服务业子行业和政策催化较多的生产性服务业，如影视传媒、出境旅游、快递物流、农村电商等。

主线4：聚焦改革深化，期待地方国企改革创新举措

当前深化改革步入关键期，我们认为十三五规划预计将继续强调推进各领域改革。国企改革自2014年7月推出央企6项试点改革以来，进度一直低于市场预期。最近高层表态鼓励地方差别化探索，我们认为“改革先行先试权”有望激发地方国企后续改革热情。央企改革关注首批试点集团和军工领域的资产证券化，地方国企改革关注前期改革推进力度较大的省份和大集团下的上市平台。

主线5：聚焦“走出去”升级，“一带一路”和自贸区值得期待

本届政府执政以来，对外开放水平不断提升，相继建立自贸区和提出“一带一路”战略，预计十三五规划将继续提高对外开放水平。我们建议“一带一路”关注高铁与核电走出国门，自贸区关注四大已有自贸区的改革开放深化以及第三批潜在自贸区试点城市。

以下是研报原文：

十三五规划公布在即，关注对未来投资方向的指导

关键时期的“5年规划总蓝图”

十八届五中全会将于10月26日-29日召开，届时会议将研究和制定关于十三五规划的建议。随着十八届五中全会的临近，资本市场对于十三五规划的关注度再次升温。本次十三五规划之所以备受关注，首先是2016-2020年是新常态下中国经济结构转型和改革深化的关键期，2020年是全面建成小康社会的百年目标的完成时间点，也是十八届三中全会提出的改革任务完成的时间点。其次经历了前期股市的异常波动，市场缺乏投资主线，亟待从十三五规划中寻找出下一阶段可以投资的主导产业。

历史回顾：规划意义在于对未来投资方向的指导

从历史数据来看，过去几次五年规划公布前后，股票市场的走势其实并没有十分明显的规律性，涨跌的情况均有发生。毕竟市场的短期走势会受到很多当时环境下其他因素的影响，关注“十三五”规划更重要的意义，还是更多在于对未来投资方向的指导。不过考虑到目前处于一个流动性充裕而缺乏可配置资产的环境，因此与过去几次五年规划公布前后的市场表现相比，此次相关投资方向的短期表现可能更加值得期待。

• 聚焦十三五规划的5条投资主线

主线1：聚焦“老”与“少”，人口问题有望提升至显要地位

“老”与“少”问题凸显

目前我国的人口结构的主要特点有：

1）老龄化不断加剧。2014年中国65岁以上人口占总人口比重达到9.18%，过去15年，老龄人口比重从不到7%上升到9%以上。随着第一、二批婴儿潮人口逐步步入老年，人均寿命的延长，未来10-15年中国老龄人口比重将加速增长。

2）新出生人口不断减少。按照出生率估算，2014年新出生人口在1600万左右，较20世纪60-70年代生育高峰减少1100万左右，较20世纪80-90年代生育高峰减少900万左右。随着家庭生育观念的转变，未来出生率将保持在低位。

3）劳动人口数逐渐下降。2014年15-64岁人口比重为73.61%，已经开始从2010-2011年的高位小幅下降。随着未来老龄人口比重的不断提高，青少年人口比重的逐步降低，15-64岁人口比重将面临向下的拐点，劳动人口数将逐步减少。

人口问题有望在十三五规划提升至显要地位

老龄化的加剧和劳动力拐点的临近使得人口问题的现实迫切性不断提高。根据彭博社报道，十三五规划中人口增长将被提至优先位置，比经济增长的重要性更加靠前，对养老、医疗、社会福利等方面重视度提高，并有可能全面放开“二胎”。我们认为，作为一项基本供给要素，劳动力数量和质量与经济增长密切相关。作为一项长期的5年全面规划蓝图，十三五规划将更加注重从供给层面来考虑经济增长的问题，因此人口问题和相关政策有望成为十三五规划的新方向。

首先我们预计十三五规划中，将更加积极应对人口老龄化问题，对养老服务、医疗保健等产业加大扶持力度。在十二五规划提出的“以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的养老服务体系”基础上，进一步完善和加快发展养老服务体系，并注重医养结合。同时根据民政部最新消息，十三五期间目标是要达到每千名老年人拥有养老床位数35到40张，日间照料服务设施要覆盖所有的城市社区和50%以上的农村。

其次，二胎政策有望从试点实行到全面放开，同时完善社会福利保障制度。自十八届三中全会放开“单独二胎”政策以来，呼吁全面放开二胎政策的声音越来越响。随着新出生人口数量的减少、抚养比逐渐上升的趋势下，我们预计二胎政策有望成为十三五规划中人口问题的重要内容，十三五期间有望从试点实行到全面放开。但是随着生育观念的转变和在较高的抚养成本压力下，从“单独二胎”实施政策看，生育意愿低于预期。因此，十三五规划中预计将进一步加强对社会福利保障制度的完善，提升家庭生育意愿。

人口问题下掘金“老”、“少”两大主题

1）老有所依，10万亿产值空间的养老服务业

目前我国的养老服务业面临严重的供需不匹配问题。一方面是不断增长的养老需求，体现为老龄人口的不断提高，预计到2020年65岁以上的人口比重将超过15%，传统的家庭养老模式将越来越难以为继。另一方面养老服务供给依旧不足，养老机构存在良莠不齐的现象。全国范围看，截至2014年我国每千名老人拥有的养老床位为27.2张，距离十二五规划的30张还有差距；从各省市看，各地也多显示存在较大的养老床位缺口，例如2014年11月发布的《北京市养老机构发展研究报告》显示，北京养老机构床位缺口为3.12万张。

六大养老产业有望带来10万亿产值空间。养老产业主要涵盖四个方面，即养老地产、养老服务、养老用品以及养老金融。细分来看，养老产业可以分为老年健康管理服务业、老年康复护理业、老年家政服务业、老年文化教育业、老年宜居服务业以及老年金融理财业。根据《中国养老产业规划》的测算，到2030年养老服务业的总产值有望超过10万亿元。

人口问题有望在十三五规划提升至显要地位

老龄化的加剧和劳动力拐点的临近使得人口问题的现实迫切性不断提高。根据彭博社报道，十三五规划中人口增长将被提至优先位置，比经济增长的重要性更加靠前，对养老、医疗、社会福利等方面重视度提高，并有可能全面放开“二胎”。我们认为，作为一项基本供给要素，劳动力数量和质量与经济增长密切相关。作为一项长期的5年全面规划蓝图，十三五规划将更加注重从供给层面来考虑经济增长的问题，因此人口问题和相关政策有望成为十三五规划的新方向。

首先我们预计十三五规划中，将更加积极应对人口老龄化问题，对养老服务、医疗保健等产业加大扶持力度。在十二五规划提出的“以居家为基础、社区为依托、机构为支撑的养老服务体系”基础上，进一步完善和加快发展养老服务体系，并注重医养结合。同时根据民政部最新消息，十三五期间目标是要达到每千名老年人拥有养老床位数35到40张，日间照料服务设施要覆盖所有的城市社区和50%以上的农村。

其次，二胎政策有望从试点实行到全面放开，同时完善社会福利保障制度。自十八届三中全会放开“单独二胎”政策以来，呼吁全面放开二胎政策的声音越来越响。随着新出生人口数量的减少、抚养比逐渐上升的趋势下，我们预计二胎政策有望成为十三五规划中人口问题的重要内容，十三五期间有望从试点实行到全面放开。但是随着生育观念的转变和在较高的抚养成本压力下，从“单独二胎”实施政策看，生育意愿低于预期。因此，十三五规划中预计将进一步加强对社会福利保障制度的完善，提升家庭生育意愿。

人口问题下掘金“老”、“少”两大主题

1）老有所依，10万亿产值空间的养老服务业

目前我国的养老服务业面临严重的供需不匹配问题。一方面是不断增长的养老需求，体现为老龄人口的不断提高，预计到2020年65岁以上的人口比重将超过15%，传统的家庭养老模式将越来越难以为继。另一方面养老服务供给依旧不足，养老机构存在良莠不齐的现象。全国范围看，截至2014年我国每千名老人拥有的养老床位为27.2张，距离十二五规划的30张还有差距；从各省市看，各地也多显示存在较大的养老床位缺口，例如2014年11月发布的《北京市养老机构发展研究报告》显示，北京养老机构床位缺口为3.12万张。

十三五规划在即，后续政策催化剂将逐步推出。2013年9月，国务院印发了《关于加快发展养老产业的若干意见》，此后地方版规划相继出台。2014年8月，中央财政下拨服务业发展专项资金24亿元，支持在吉林、山东等8个省份开展以市场化方式发展养老服务产业试点。随着十三五规划未来的落地，预计后续将通过更多的政策制定和财政支持引导社会资本投入养老产业中。

相关标的一览

目前A股上市公司中涉及的养老产业主要分为涉足养老服务机构、医疗康复服务、养老地产等，代表公司如下表。

2）幼有所养，全面二胎有望激发母婴消费升级

放开二胎，配套社会福利保障制度，预计未来生育率有所提高。从单独二胎实施政策来看，2014年比2013年新增出生人口47万人，2015年预计比2014年新增出生人口100万人。从调研情况看，单独二胎的生育意愿低于预期。我们认为在生育观念转变的当下，单纯放开二胎并不会带来大量新增出生人口。但是若能加强配套的社会福利保障制度，未来生育率预计有所提高。而另一方面，随着人均收入水平的提升，母婴消费将不断升级，带来相关产业的发展空间。

养育结合，挖掘二胎主题下的母婴大消费机会。我们认为二胎主题潜在的机会一方面在于政策放开可能带来的新增出生人口，但更重要的是，在消费升级的大趋势下，未来家庭将更加注重婴幼儿的抚养和教育，带动母婴大消费行业的发展，包括婴幼儿医疗保健、婴幼儿服装、婴幼儿食品、婴幼儿教育以及婴幼儿娱乐等。

相关标的一览

二胎主题下建议从母婴医疗保健、婴幼儿服饰、婴幼儿食品以及婴幼儿教育娱乐方面筛选标的，代表性公司如下表。

主线2：聚焦制造强国，从“中国制造”到“中国智造”

十三五规划预计进一步阐释未来5年工业化升级蓝图。目前，国务院已经先后发布了《中国制造2025》、《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》、《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》、《促进大数据发展行动纲要》等纲领性文件。10月16日，李克强总理发文表示“互联网+是促进产业升级、推进市场化改革的关键举措”。我们认为未来5-10年，中国将以“中国制造2025”为基，“互联网+”为翼，助力传统产业升级。十三五规划预计将进一步细化对未来5年工业化升级的规划蓝图。

“中国制造2025”为基，十大领域重点突破。根据《中国制造2025》和《<中国制造2025>重点领域技术路线图(2015版)》两份纲领性文件，未来5-10年中国将在“新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械”等十大领域、23个重点方向集中突破。

“互联网+”为翼，助力制造业升级换代。根据国务院出台的《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》和《促进大数据发展行动纲要》等顶层文件，互联网将提升制造业数字化、网络化以及智能化水平。具体来看，“互联网+制造”的核心在于发展“智能制造”，而智能制造的关键在于打造“智能工厂”，通过运用云计算、物联网、智能工业机器人、增材制造等技术，推进生产装备智能化升级、工艺流程改造和基础数据共享。

从行业高景气、政策扶持力度、新增方向等三维度，建议关注新能源汽车及智能网联汽车、高档数控机床、农机装备、高性能医疗器械等行业。对比十二五规划提出的“战略性新兴产业”，“中国制造2025”中的十大领域和23个重点方向更为具体，并新增了不少子领域，例如节能和新能源汽车中的智能互联汽车、新一代信息技术中的智能制造核心信息设备、高档数控机床、农机装备、高性能医疗器械等。另外从近期的新能源汽车快速增长的产销数据以及密集的政策扶持力度看，新能源汽车产业整体维持较高景气。

主线3：聚焦消费升级，现代服务业顺势崛起

结构转型期，壮大现代服务业预计继续为十三五规划的核心要务。相较于十二五规划时期，未来5年中国将面临结构转型深化，投资驱动的增长方式将转变为消费驱动，第三产业在国民经济中的比重将进一步提升。因此，我们预计壮大现代服务业将继续成为十三五规划中的核心内容。

人口和收入结构性变化催生新的消费模式，消费性服务业高景气可期。在《抄底“新消费”》（2015年6月18日）的报告中，我们认为目前“泛90后”、“泛60后”、“银发人群”的人口结构呈现出多元化消费诉求；三、四线城市逐步显现强劲的消费能力和新的消费模式；注重品质、可选消费占比较高的中产消费群未来5年将成为城镇主流消费群；互联网等创新型行业铸就的“新富人群”也催生了新型高端消费需求。

互联网+全覆盖，助力生产性服务业大发展。从《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》看，“互联网+”行动覆盖了高效物流、电子商务、便捷交通、普惠金融等多个生产性服务业。具体看，高效物流主要包括构建物流信息共享互通体系、建设深度感知智能仓储系统、完善智能物流配送调配体系；电子商务主要包括大力发展农村电商、行业电商以及跨境电商；便捷交通主要通过基础设施、运输工具、运行信息的互联网化，提高交通运输资源利用效率和管理精细化水平；普惠金融主要包括互联网金融云服务平台建设、金融机构利用互联网拓宽服务覆盖面以及进行互联网金融服务创新等。

建议关注高景气消费性服务业子行业和政策催化较多的生产性服务业，如影视传媒、出境旅游、快递物流、农村电商等。从我们月度跟踪的消费品景气情况看，影视传媒、出境旅游持续维持高景气，在收入水平提升和消费理念转变的消费升级大趋势下，这类消费性服务业预计将维持高景气。10月14日的国务院常务会议上指出要加快发展快递业，推进“互联网+快递”，同时加快农村电商发展，后期进一步的政策催化可期。

主线4：聚焦改革深化，期待地方国企改革创新举措

深化改革步入关键期，十三五规划预计继续强调推进各领域改革。十八届三中全会的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中指出，到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，完成本决定提出的改革任务。因此十三五规划时期是价格机制、金融市场、国有企业、财税体系等各领域改革深化的关键期，我们预计十三五规划将进一步强调推进各项改革的落实。

高层鼓励地方差别化探索，“改革先行先试权”有望激发地方国企改革热情。在各项改革中，由于A股的上市公司中有大量国有企业，国资改革因而最受到资本市场的关注。从2014年7月6项央企试点改革推出以来，新一轮国有企业已经进行了一年多时间，深化国有企业改革的顶层文件也陆续出台，但无论是央企还是地方国企的改革进度都低于市场预期。在10月13日的深改组第17次会议上，习近平主席强调“中央通过的改革方案落地生根，必须鼓励和允许不同地方进行差别化探索。”而在同一日的部分省市负责人经济形势座谈会上，李克强总理强调“给地方以更大的决策自主权、资金统筹权和改革先行先试权，让想干事、能干事的地方获得更多支持”，从而“推动国有企业深化改革、创新机制、增强活力”。因此我们认为在高层定调鼓励地方差别化探索后，未来地方国企的改革热情有望被激发，各项停滞的改革预计将加速推进。

央企改革关注首批试点集团和军工领域的资产证券化，地方国企改革关注前期改革推进力度较大的省份和大集团下的上市平台。我们曾在中期策略中对于下半年的国企改革投资方向进行梳理，近期中粮系旗下公司和中航系旗下公司均有出色的表现，验证了我们前期对于央企改革关注首批试点集团和军工领域的资产证券化的判断。我们认为未来上述方向依旧是投资者关注的重点领域。而地方国企改革方面，我们认为在地方国企改革中，前期改革推进力度较大的省市，例如上海、安徽、广东等，预计未来将继续推进区域内国企的改革；而各省份中集团公司下属的上市平台预计成为资产注入的主要平台，值得布局。

相关标的一览

我们曾在《三组合淘金国改》（2015.3.27）、《国企改革央企组合》（2015.6.26）、《牛回头、择优买——2015年下半年投资策略》（2015.7.27）等报告中梳理了央企和地方国企改革的相关标的，具体标的请参考上述报告。此外，我们也筛选汇总了国信各行业推荐的国企改革相关标的，具体见下表。

主线5：聚焦“走出去”升级，“一带一路”和自贸区值得期待

“走出去”升级，十三五规划将更重视对外开放水平。本届政府执政以来，对外开放水平不断提升，相继建立自贸区和提出“一带一路”战略。

自贸区方面，2015年3月24日，政治局会议审议通过了广东、天津、福建自贸区总体方案和进一步深化上海自贸区改革开放方案。目前，沿海地区已经形成了上海、广东、天津、福建四个自贸区。而据相关媒体报道，重庆、武汉、郑州、西安、兰州、青岛、大连、长春、珲春、北部湾等9个城市已明确表示申报自贸区。我们预计在十三五时期，自贸区将向中西部内陆地区延伸，尤其是与一带一路、长江经济带战略相关的节点城市。

一带一路方面，2015年3月《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》发布，亚投行、丝路基金等金融机构相继成立。2015年1-8月，我国企业对“一带一路”沿线国家的直接投资额合计为107.3亿美元，同比增长48.2%，占我国非金融类对外直接投资的13.9%。在国内总需求不振的情况下，“一带一路”战略有助于帮助企业拓展海外市场，我们预计十三五期间，“一带一路”沿线国家的直接投资占比将进一步提高。

“一带一路”关注高铁与核电走出国门，自贸区关注四大已有自贸区的改革开放深化以及第三批潜在自贸区试点城市。高铁和核电一直是高层领导人外交的主打牌，近期高铁走出去进程也是捷报频传。例如，10月16日，中国和印度尼西亚正式签署组建中印尼合资公司协议，负责印度尼西亚雅加达至万隆高速铁路的建设和运营。10月19日至23日习近平主席访英，届时中国有望从英国第二条高铁项目HS2中获得大单，并且中国有望逐步进入英国的核电项目。10月28日至29日，中国和泰国有望正式签署铁路合作框架协议。因此我们认为在一带一路战略中，可以关注高铁和核电未来走出国门的加速。而自贸区方面，我们认为可以关注四大已有自贸区的改革开放以及第三批潜在自贸区的试点城市，例如重庆、武汉、西安等。