《红周刊》特约作者 胡东辉
真没想到，牛市没有下半场，股灾却有下半场。6月底7月初的股灾经过轰轰烈烈的国家救市后，眼看已经初战告捷，岂料8月中下旬股灾再度来袭，且危害程度不亚于上半场。有所不同的是，股灾下半场没有了声势浩大的国家救市，监管会也不再发声，因此投资者更无助。有的投资者扛过了股灾上半场，却没能扛过下半场，最终被强制平仓打回原形。
或许救市策略已经有所调整，或许救市资金捉襟见肘了，总之从救市行动表面上很难看出来，因此投资者的信心更为脆弱，股灾下半场连续两次出现了2000股跌停的惨烈状况，甚至对央行的“双降”也反应麻木。对上半场救市策略出现的某些偏差，需要认真反思，以免下半场再出偏差。
只买不卖难以长期维稳
股灾上半场的救市行动一开始是走了弯路的，初始有限的救市资金大量买进了大盘权重股，对市场没有发挥出应有的维稳作用。在市场人士大声疾呼下，救市目标才转移到了中小市值股票上来，市场这才被激活。随着时间的推移，救市策略的偏差也开始逐步显露出来，到了股灾下半场，就有点力不从心了。
应该说只买不卖是一个较大的策略偏差，让“国家队”陷入被动。这次救市策略学的是亚洲金融危机期间香港救市的做法，大量买进蓝筹股后一股不卖，事后通过成立盈富基金在若干年后逐步退出。但A股市场投机性太强，且市场规模比香港股市大得多，救市更具艰巨性，更需长期化。只买不卖使得救市资金坐吃山空，难以为继，当市场恶炒证金概念股时，坐失了平抑股价收回救市资金的良机。
当市场恶炒梅雁吉祥时，如果“国家队”将买进的梅雁吉祥果断清仓，既平抑了梅雁吉祥的非理性炒作，又收回救市资金壮大了救市后备力量，就能掌握市场的主动权。证金概念股的风靡一时，给“国家队”提供了收回救市资金的天赐良机，这个时候清仓相关股票可以一石数鸟，也不用担心会打击市场活跃度，因为证金概念股的炒作走得太远了，需要及时泼一盆冷水。可惜“国家队”在里面白白坐了一回电梯，甚至还面临套牢的风险。
虽然央行声称给救市行动提供充足流动性，但实际上不可能提供无限流动性。股灾上半场的救市代价巨大，甚至让人民币承受了贬值压力。因此当股灾进入下半场后，央行已不再表态提供充足流动性，救市是否可持续已存在很大的不确定性。事实上，“国家队”买进的很多股票已经出现了较大的浮亏，继续买进可能深陷泥潭，只买不卖的救市策略显然是不适合长期维稳的。
避免假公济私利益输送
由于“国家队”的操盘手都来自各证券公司和基金公司，怎么保证不会出现借机为自营股票托盘的利益输送？从“国家队”买进股票的清单来看，买进的股票五花八门，不知道当初是怎么选定目标的，显然这些股票不可能是证监会为他们选定的，看起来他们或者是现场指挥有很大的自主选择权，而这就存在假公济私的道德风险。有些股票根本没跌，却也买进了，这是为什么？难道是要确保其中的持股者高位退出吗？有些垃圾股也买进了，这种股票也要为其提供流动性吗？
现在回过头来看，不仅救市策略有偏差，就是实际操作安排也很不严密，这主要是因为国家第一次拿出真金白银直接买进股票救市，缺乏经验，难免考虑不周。对于“国家队”操盘手的选择可能想得过于简单了，为图方便，人手就直接从证券公司和基金公司抽调了，操作跑道集中选择了中信证券的几家营业部，这中间都存在漏洞，无论哪个环节出问题，都会产生利益输送的弊病。
就相关证券公司和基金公司来说，或许“国家队”买什么股票不是他们决定的，也不一定能诱导“国家队”买进他们持仓的股票，但他们一定会在第一时间知道“国家队”买进了什么股票，这就存在信息不对称的问题，他们的自营盘可以在第一时间跟进。“国家队”只买不卖，这并不妨碍他们高抛低吸。而在操盘手层面也存在这个问题。
要杜绝这个漏洞，就应该对操盘手及现场指挥实施封闭管理，隔绝他们与外界的一切联系，防止相关信息泄露，等救市行动告一个段落后才能恢复他们与外界包括与自家证券公司或基金公司的联系。为避免过度影响操盘手的正常生活，操盘手可以定期轮换。“国家队”的操作通道应该设立专用席位，尽可能减少无关人员知道“国家队”的动向，杜绝利益输送的所有漏洞。
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本文来源：证券市场周刊·红周刊
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